מכמה היבטים, ההצעה של ואשינגטון כרוכה בפחות התחייבויות מצד הבנקים לעומת תוכנית החירום המקבילה באירופה. ייתכן שהדבר מציב את ארה"ב בעמדה נחותה מזו של אירופה, אך ואשינגטון עשויה להרוויח אם מדיניות היד הרכה שלה תסייע לבנקים להתאושש במהירות ולהניב רווחים גדולים על המניות שתרכוש.
בעוד שחלק מהתוכניות האירופיות אוסרות על הבנקים לשלם דיווידנדים על מניות רגילות לפני שהממשלות יקבלו את כספן בחזרה, ודורשות הבטחה מהבנקים כי ימשיכו להלוות לחברות וללקוחות בודדים, ואשינגטון מאפשרת לבנקים שבהם השקיעה להמשיך לשלם דיווידנדים על המניות הרגילות ועל מניות הבכורה הקיימות - גם לממשלה.
בנוסף, שעה שהבנקים באירופה נדרשים, בחלק מהתוכניות, למנות נציגים מהממשלה לדירקטוריונים שלהם, הממשל האמריקאי לא יזכה במושבים בדירקטוריונים ולא בזכות הצבעה.
ההבדלים האלה השתקפו בתגובות הבורסות ביום שלישי. מניות הבנקים בבריטניה שהולאמו חלקית רשמו ירידות, והמשקיעים נאלצו להסתגל לעובדה כי ייתכן שיעברו שנים לפני שיחודשו תשלומי הדיווידנדים. לעומת זאת, מחירי מניות הבנקים האמריקאיים המשיכו באופן כללי לעלות לאחר פרסום פרטי תוכנית החירום הממשלתית.
תחת התוכנית האמריקאית, תערוב הממשלה להלוואות חדשות לבנקים - בתמורה לעמלה - ותשקיע 250 מיליארד דולר בקניית מניות בכורה מהבנקים. המניות יימכרו עם כתבי אופציות שמעניקים לממשלה אפשרות להשיג רווחים ניכרים אם מחיר המניות יחזור לקדמותו.
הירידות יימשכו גם ב-2009
התוכנית האמריקאית כוללת הן את המקל והן את הגזר, בכך שהיא מעודדת את הבנקים להחזיר את הכסף לממשלה בהקדם האפשרי על ידי מכירת מניות למשקיעים פרטיים.
הגזר מאפשר לבנקים להפחית בחצי את מספר המניות הרגילות שהממשלה תהיה מסוגלת לרכוש בסך הכל. דבר כזה יכול להתרחש אם הבנקים ימכרו מניות עד סוף 2009 ויגייסו סכום שגובהו לפחות כמו זה שהשקיעה הממשלה.
"אם הם יכולים להחליף את ההון הממשלתי בהון פרטי, הדילול לבעלי המניות הנוכחיים יהיה קטן בהרבה", אמר רוברט ברברה, כלכלן בכיר ב-ITG. "יש לכך משמעות רבה מבחינת בעלי המניות הקיימים".
ייתכן כי הבנקים ייתקשו לעמוד ביעד לסוף 2009. נראה כי כלכלות ארה"ב, אירופה ויפאן נמצאות במיתון, וכלכלנים רבים סבורים כי הירידות יימשכו גם ב-2009. באיזו מידה יוכלו הבנקים לשקם את אמון המשקיעים בטרם תתאושש הכלכלה - ולהפחית את מספר ההלוואות שלא נפרעות - עדיין לא ברור.
המקל קשור לתנאי רכישתן של מניות הבכורה. בחמש השנים הראשונות יקבל האוצר ריבית של 5% בצורת דיווידנדים, שיעור לא גבוה בהרבה מזה ששילמה הממשלה עבור הלוואות לפני כמה חודשים, לפני שהבהלה בשווקים החלה להבריח את המשקיעים אל עבר ביטחון האג"ח הממשלתיות כאמצעי להימנעות מסיכון.
אם הבנקים לא יוכלו להחזיר את הכסף לממשלה לאחר חמש שנים, תזנק הריבית ל-9% ותישאר בגובה זה עד שהכסף יוחזר. אין מועד אחרון לתשלום, אך הממשלה עשויה למכור את המניות למשקיעים פרטיים, בהנחה כי מישהו יהיה מעוניין לרכוש אותן.
להפסיד את רוב ההשקעות
אחד הגורמים שישפיעו על הביצועים הפיננסיים שתרשום ממשלת ארה"ב תהיה ההחלטה באילו בנקים להשקיע. הממשלה לא התחייבה לאפשר לכל הבנקים לקחת חלק בתוכנית, ולא הודיעה על הקריטריונים הנדרשים מהבנקים.
אם הבנקים ייכשלו למרות הזרקת ההון, האוצר יפסיד כפי הנראה את רוב השקעותיו, אם לא את כולן. יש להתייחס לממשלה כמו לכל בעל מניות בכורה אחר, שבדרך כלל רושם הפסדים כבדים כאשר הבנקים קורסים.
כשל אפשרי נוסף לבנקים הוא שמחיר המכירה של כתבי האופציות יהיה המחיר הממוצע של המניות הרגילות של הבנקים ב-20 הימים שקדמו להשקעה מצד הממשלה. פירוש הדבר הוא שהמחיר ישקף את הידע של המשקיעים לגבי התוכנית. אם המשקיעים ימשיכו להביע תמיכה בתוכנית, ייתכן כי הבנקים ישיגו מחיר גבוה יותר עבור המניות משהיו משיגים אילו היה המחיר נקבע לפי מחיר המניה כיום.
אחד ממדדי הבנקים האזוריים עלה ב-10% השבוע, ומניות חלק מהבנקים שנראו פגיעים קודם לכן רשמו עליות גבוהות אף יותר.
הממשלה תקבל כתבי אופציות לרכישת מניות בשווי 15% מההשקעות שלה. עבור בנק שמקבל עירוי הון של 10 מיליארד דולר, פירוש הדבר הוא שהממשלה תהיה זכאית לרכוש מניות רגילות בשווי 1.5 מיליארד דולר. אם המחיר הממוצע של מניית הבנק בתקופה שלפני סיכום העסקה יהיה 20 דולר למניה, הדבר יעניק לממשלה זכות לרכוש 75 מיליון מניות במחיר זה.
הבנקים הגדולים "יתנדבו" לתוכנית
אם מחיר המניה יהיה 30 דולר למניה כשתמומש הערבות, הממשלה תרוויח 750 מיליון דולר. אך אם הבנק יצליח לגייס 10 מיליארד דולר לפני סוף השנה הבאה, הממשלה תוכל לקנות רק מחצית מניות, או 37.5 מיליון מניות בדוגמה הנ"ל, מה שיחתוך את רווחי הממשלה בחצי.
האוצר מקווה להסיר את הסטיגמה השלילית שעלולה לדבוק בבנקים אשר ישתתפו בתוכנית החילוץ, בכך שייאלץ את תשעת הבנקים הגדולים "להתנדב" לתוכנית, ובכך שיאפשר להם להפחית את דילול המניות שלהם אם יצליחו להרגיע את המשקיעים עד סוף השנה הבאה.
מידת ההצלחה של התוכנית תתברר עם העלייה במספר הבנקים שיכריזו על השתתפותם בתוכנית ויקבלו את עירוי ההון. אם השווקים יגיבו בהזנקה של מחיר מניות הבנקים, האוצר ירשום הישג מהיר.
אך גזר הדין הסופי יינתן רק לאחר שהכסף יוחזר לממשלה - או יאבד. יעברו כמה שנים טובות לפחות לפני שייוודע באיזה סכום מדובר.
רווח וסיכון - גם בתוכנית החירום של הממשל
פלויד נוריס
17.10.2008 / 6:48