ראו את הנולד, העריכו שהשוק יירד - ובכל זאת הפסידו 30%

אלא שמסתבר כי לא כל משקיעי השורט יכולים לחייך בימים אלו. אחת העובדות המדהימות היא שמי שהשקיעו בתעודות הסל בחסר הממונפות של החברות קסם ותכלית על מדד הנדל"ן עסוקים בימים אלו דווקא ב"לספור הפסדים". למרות הצניחה במדד נדל"ן 15, שהיתה אמורה להניב להם רווחים, בשלושת החודשים האחרונים ירד מחירה של תעודת הסל תכלית שורט נדל"ן כפליים יומי ב-31%, ואילו מחירה של קסם שורט כפליים נדל"ן 15 ירד ב-29%.



באופן דומה, בעוד שבחודש האחרון מדד תל אביב נדל"ן 15 עלה ב-7.2%, ההפסד של המשקיעים בשתי תעודות הסל הללו היה הרבה יותר מכפול: התעודות תכלית שורט נדל"ן כפליים יומי וקסם שורט כפליים נדל"ן 15 יומי צנחו שתיהן ב-60%.



כיצד יכול להיות שבמקום להרוויח 60%, כתוצאה ממינוף כפול של הירידה בנדל"ן, מצאו את עצמם המשקיעים סופגים הפסדים כבדים?



מסתבר שהדבר נעוץ במנגוני התעודות שמשתייכות לקבוצת תעודות שורט או לונג יומיות. תעודות אלו ממונפות על פי אחוזי השינוי בשער המדד, וזאת בשונה מתעודות כפליים מסורתיות, שהמינוף בהן מתבצע על פי שינוי המדד בנקודות.



המדד לא השתנה, אבל המשקיע הפסיד



לדוגמה, נניח כי ביום נתון רמתם של המדד ושל תעודת השורט הממונפת פי 2 היא 100 נקודות. אם המדד ירד ב-20 לרמה של 80, כלומר ירידה של 20%, התעודה תעלה פי 2, כלומר ב-40%, ל-140. יום לאחר מכן, מחיר התעודה מתקן בחזרה ל-100, כלומר עולה ב-25%. מחיר התעודה יירד בעקבות זאת ב-50%, כלומר יגיע ל-70. בסיכום היומיים האלו, המדד נותר ללא שינוי, בעוד שמחיר התעודה ירד ב-30% לעומת ההשקעה הראשונית.



אם התנודות החדות יימשכו, ההפסד עשוי לגדול. כך, למשל, אם המדד יירד שוב ל-80, כלומר ירידה של 20%, התעודה תעלה ב-40%, כלומר תעלה למחיר של 98, ואילו אם המדד יעלה שוב ל-100, כלומר עלייה של 25%, התעודה תרד ב-50%, כלומר ל-49.



לעומת זאת, בתעודות חסר על פי נקודות השינויים במדד אמורים להיות זהים לשינוי בתעודה, שכן החישוב לא מתבצע באחוזים. אם מחיר התעודה ומחיר המדד ביום נתון הם 100, והמדד יירד ל-80 - כלומר ירידה של 20 נקודות - מחיר התעודה יעלה פי 2, כלומר ב-40 נקודות, ל-140. אם הוא יעלה שוב ל-100, מדובר בעלייה של 20 נקודות, ולכן מחיר התעודה יירד ב-40 נקודות ל-100. המדד חזר לרמה של 100 וכך גם מחיר התעודה, ולכן המשקיע אינו מפסיד ביחס להשקעה ההתחלתית.



להשקיע בקריאת התשקיף



במועד הנפקת התעודות היומיות, שמחשבות את השינויים על פי אחוזים, התעקשה הבורסה לני"ע כי לשמן של תעודות אלו תצורף הסיומת "יומי", וכי בתשקיף יוסבר למשקיעים כי בשל העובדה שהשינויים במחיר התעודה מושפעים מאחוזי השינוי במדד, ולא מהירידה האבסולוטית בנקודות, הם עשויים להפסיד על אף שהמדד יורד (או עולה אם מדובר בתעודות לונג, כלומר תעודות רגילות ממונפות). אלא שלמרות שני המהלכים הללו, לא בטוח שמשקיעים שרוכשים את התעודה יורדים לעומק הדברים - אם בכלל הם טורחים לקרוא את התשקיף לפני ההשקעה. כמו כן, לא בטוח שהמשקיעים מבינים שדווקא בימים תנודתיים כמו בתקופה האחרונה, התעודות האלו עלולות לספוג הפסדים כבדים.



הביצועים של תעודות השורט כפליים על מדד הנדל"ן הן דוגמה טובה לעיוות שנוצר כתוצאה ממנגנון זה בתשואה למשקיעים מול ביצועי המדד, וזאת בשל התנודות החדות מהן סבל המדד בחודשים האחרונים - אבל העיוות אינו ייחודי לתעודות שורט יומיות על ענף הנדל"ן. בבורסה קיימות יותר מעשר תעודות המוגדרות "יומיות" על ענפים שונים, והן יכולות להיות לונג (כלומר המשקיע בהן אמור להרוויח כאשר השוק עולה) או שורט (מרוויח כשהשוק יורד).



כך למשל, בעוד מדד תל אביב 75 ירד בחודש האחרון ב-4.3%, תעודות הסל קסם שורט תל אביב 75 כפליים יומי ותכלית שורט תל אביב 75 כפליים יומי הניבו תשואה שלילית של 12% ו-10% בהתאמה, ובעוד מדד הבנקים עלה בחודש האחרון בכ-6%, תעודות קסם שורט בנקים כפליים יומי ותכלית חסר בנקים כפליים יומי ירדו שתיהן בכ-20%.



הפופולריות של תעודת קסם שורט כפליים נדל"ן 15 יומי עלתה משמעותית בחודש האחרון, כשמחזור המסחר הגיע ל-19 מיליון שקל בממוצע ליום, מול 9.6 מיליון שקל בממוצע בשלושת החודשים האחרונים ו-5.7 מיליון שקל בממוצע ליום מתחילת השנה. גם בתכלית שורט נדל"ן כפליים גדל מחזור המסחר, מ-1.2 מיליון שקל בממוצע לרבעון ל-1.8 מיליון שקל בממוצע בחודש האחרון.



שתי התעודות, כאמור, סבלו מירידות חדות, כאשר למשל תעודת השורט של מבט על השוק, מבט חסר נדל"ן שאינה ממונפת, עלתה ב-11% בשלושת החודשים האחרונים וב-2.4% בחודש, בעוד שמחזורי המסחר בה דווקא ירדו - ממיליון שקל בממוצע ליום מתחילת השנה ל-137 אלף שקל בממוצע ליום בחודש האחרון.



לשמור על איזון



ייתכן שהפופולריות של התעודות של קסם ושל תכלית עלתה בקרב משקיעים שמבינים את המנגנון של התעודות, ובוחרים לבצע רכישות וקניות שלהן בכל יום כדי להשיג תשואה כפולה מן המדד שאחריו הן עוקבות, שכן המשקיעים בתעודות היומיות צריכים לאזן את ההשקעה שלהם בכל יום. יחד עם זאת, ברור שהחישוב של כדאיות ההשקעה בתעודות צריך להיות שונה נוכח העובדה שצריך לאזן אותן בכל יום.



אפשר לשער שבחברות קסם ותכלית, שהן היחידות עד היום להנפיק תעודות עם סיומת "יומית" (מבט ואינדקס, למשל, בחרו שלא לעשות זאת), עושים הכל כדי להסביר למשקיעים את המנגנון של התעודות: הם הקצו לכך מקום בתשקיף של המוצר, כותבים זאת בדפי המידע ובוודאי גם מסבירים למשקיעים טלפונית. הם גם מציעים למשקיעים את האפשרות להשקיע במוצרים אחרים, שאינם בנויים על תשואה יומית - אך ללא ספק, שמן של התעודות עשוי לתעתע בלא מעט משקיעים שאינם מבינים עד תום את המנגנון, ומופתעים לגלות בתום תקופה מסוימת כי על אף שהימרו נכון על כיוון השוק - הם צברו הפסדים.



מצב העניינים הזה מעלה שתי שאלות: האם בבורסה, שם טרחו אמנם לנסות ולהגביר את השקיפות בתעודות אלו, מבינים כי ספק אם המהלכים שלהם השיגו את מטרתם? והאם אינם צריכים לדאוג להגביר את השקיפות וההסברה של מוצרים אלו לציבור המשקיעים?