הראל פיננסים: לא כל חברות התקשורת נולדו שוות

מניות חברות התקשורת הגדולות כמו , ו מספקות חוף מבטחים למשקיעים תוך שהן מציגות תשואה עודפת מרשימה על מדד ת"א 100, אולם להערכת הראל פיננסים מתבקשת זהירות ביחס אליהן כיוון שהאטה בשוק המקומי צפויה לפגוע גם ברווחיהן.

חברות התקשורת השונות מתחלקות בהראל ל-2 קבוצות, חברות וחברות . החברה המועדפת מבין החברות הגדולות היא סלקום זאת לאור חסינותה הגבוהה יחסית והדיסקאונט בו היא נסחרת. מבין החברות הנסחרות במדד ת"א 75 המועדפת על הראל היא HOT שלהערכת בית ההשקעות חוסר בהירות בנוגע לאופיה העתידי הוביל אותה לתמחור בחסר משמעותי.

מחיר היעד של הראל לסלקום ופרטנר נותר כמעט ללא שינוי ועומד על 137 שקל ו-84 שקל בהתאמה. בהראל לא צופים לפגיעה משמעותית בתחום הסלולר ומניחים שיפור ברווחים אך לא ברווחיות.

מחיר היעד לבזק הופחת ל-6.7 שקל למניה, עם ירידה של כ-8% מההערכה הקודמת. הפחתה זו נובעת בעיקרה מהעלאת שיעור ההיוון (הפיכה של התחייבות חוזית להון) בפעילות החברות בקבוצה.

מחיר היעד של הופחת ל-40 שקל למניה, ירידה של כ-30% מהערכה הקודמת של הראל, הנובעת בעיקרה מהעלאת שיעור היוון ולקיחת תרחיש שמרני למדי בנוגע לשיפור התזרים התפעולי הנקי של החברה.

מחיר היעד ל ו-012 סמייל הונמך ל-44 שקל ול-36 שקל בהתאמה, מחיר היעד לאינטרנט זהב יורד ל-22 שקל.

הראל פיננסים הודיעו על הפחתה במחירי היעד של חברות התקשורת עקב העלאת רמת השמרנות במודלים ובשקלול תוצאות החברות. לדברי כלכלני בית השקעות ניתן לראות כי עמידותו היחסית של ענף התקשורת בפני האטה תאפשר לו להציג צמיחה שנתית ממוצעת של כ-1.7% בשנים 2009-10. הדיסקאונט המשוקלל עומד כיום על כ-14% כך שהאטרקטיביות בענף עדיין קיימת, אם כי ה-up side בבזק נראה נמוך יחסית.

בשיקלול ההאטה המתקרבת, עליית שער הדולר, צפי חלוקת דיבידנד והשינויים הצפויים במפת התחרות בשוק התקשורת בשנת 2009 מעריכים בהראל פיננסים שתחום הסלולר הוא החסין ביותר בתחום חברות התקשורת למרות כניסתה של פלאפון לרשת ה-HSPA והאופק הרגולטורי המאתגר.

HOT

מחיר היעד לחברה הופחת ל-40 שקל למניה, ירידה של כ-30% מהערכתה הקודמת של בית ההשקעות, הנובעת בעיקרה מהעלאת שיעור היוון ולקיחת תרחיש שמרני למדי בנוגע לשיפור התזרים התפעולי הנקי של החברה.

בשנים 2002-2003 איבד שוק הטלוויזיה הרב ערוצית כ-9,000 מנויים, פחות מאחוז ממצבת המנויים הכוללת. שירותי ה-TRIPLE PLAY צפויים לחזק את מעמדה של HOT שכן הם משרתים את הרצון לחסוך בשירותי תקשורת ללא צורך בוויתור על טלוויזיה רב ערוצית. יחד עם זאת, אנו מנמיכים בהראל את ההערכות בתחום שידורי הטלוויזיה לאור לקיחת תרחיש פסימי בנוגע לנטישת מנויים עת יושקו שירותי המפעיל הטריסטריאלי.

בהראל מתקשים לראות כיצד בסביבה המאקרו כלכלית הנוכחית יופיע רוכש המוכן להשקיע סכומים לא מבוטלים ברכישת שליטה בחברה הנמצאת כבר היום ברמת חוב גבוהה ללא יכולת משיכת דיבידנדים. מצב הביניים (עם ההודעה על הסכם לאומי נטוויז'ן) בו נתונה החברה במשך חצי השנה האחרונה לצד השלמת פרוייקט הבילינג האט במקצת את המומנטום, אולם להערכת כלכלני הראל התבהרות התמונה תאפשר לחברה במהלך 2009 למצות את הפוטנציאל לצמיחת נתח השוק בתחומי הטלפוניה והפס הרחב.

בכדי להדגיש את תמחור החסר, בדקו בהראל את כמות המנויים אשר גוזר מחיר המניה הנוכחי והיגעו למסקנה שהוא מייצג קצב צמיחה שנתי ממוצע של 2% בלבד בארבע השנים הקרובות במנויי טלפוניה ואינטרנט מהיר, לשם השוואה נציין כי את שנת 2008 צפויה החברה לסיים עם גידול של כ-40% במצבת מנויי הטלפוניה ושל כ-11% במנויי הפס הרחב.

התנגדות הממונה להגבלים עסקיים על רכישת HOT על ידי נטוויז'ן מגבילה את ענף התקשורת. הגדרת המיזוג כהסדר כובל מונע למעשה מ-HOT להירכש על ידי חברת תקשורת אחרת ומציב שאלות בנוגע לאישורם של מיזוגים עתידיים בענף.

ביטול העסקה מנציח את המצב הקיים של קבוצת תקשורת גדולה אחת ובכך מקטין את פוטנציאל ההקלות הרגולטוריות לבזק. בVראל סבורים סבורים כי בטווח הקצר פרטנר יוצאת נשכרת שכן היא נמנעת ממצב בו היא מתמודדת מול 2 קבוצות תקשורת גדולות, יחד עם זאת התנגדות הממונה לעסקה זו עשויה לחייב את החברה להמשיך ולפתח את הפעילות החוץ סלולרית שלה ממקורות עצמיים.

בזק

מחיר היעד לבזק הופחת ל-6.7 שקל למניה, ירידה של כ- 8% מהערכה הקודמת של בית השקעות. הפחתה זו נובעת בעיקרה מהעלאת שיעור ההיוון בפעילות החברות בקבוצה. אם נביט לאחור לשנים 2002-3 נראה כי במהלכן נרשמה ירידה של כ-114 אלף קווים, כ-3.8% מסך הקווים הנייחים בסוף שנת 2001. מגמה זו בעת האטה לצד האפשרויות לחלופות זולות יותר בקרב כלל המתחרות עלולות להוביל להאצת השחיקה בפעילות הקווית של החברה.

גורם נוסף הדורש תשומת לב הוא קצב הקמת הרשת החדשה. נזכיר כי, חלק מהאמצעים למימון הקמתה צפויים להיות מכירת כבלי הנחושת ומכירת נכסי נדל"ן. בשלושים הימים האחרונים ירדו מחירי הנחושת בכ-47% ולהערכת הראל התקבולים שינתנו בגין מכירת נכסי הנדל"ן יהיו נמוכים מהצפי ההתחלתי.

שקלול מגמות אלו יחדיו עם האפשרות לצמצום נוסף במצבת העובדים בפעילות הקווית (740 אלף ש"ח לעובד לפי הדיווח האחרון), את מעבר פלאפון לרשת חדשה בשנת האטה והאפשרות לרכישת אחזקות השותפים ב-yes מציב בפני בזק שנה מאתגרת מקודמתה. מסקנה נוספת המתקבלת הנה שהחברה תתקשה לשמר את רמת הדיבידנד הנוכחית גם בשנת 2009.

חברות הסלולאר

מחיר היעד לסלקום ופרטנר כמעט ונותר ללא שינוי ועומד על 137 שקל ו-84 שקל בהתאמה. איננו צופים לפגיעה משמעותית בתחום הסלולר ומניחים שיפור ברווחים אך לא ברווחיות וזאת בכדי לתת ביטוי לכניסתה של פלאפון לרשת ה- HSPA ברבעון הראשון בשנת 2009, השפעת הרגולציה, עליית שער הדולר והמשך השחיקה בהכנסה הממוצעת לדקת שיחה. לפי שעה איננו מביאים בחשבון במודלים את הפעילות החוץ סלולרית של פרטנר ואת הפעילות בתחום המפ"א העסקי של סלקום (המניבה כבר הכנסות).

בשיקלול ההאטה המתקרבת, עליית שער הדולר, צפי חלוקת דיבידנד והשינויים הצפויים במפת התחרות בשוק התקשורת בשנת 2009 מערכים בהאל כי תחום הסלולר הוא החסין ביותר למרות כניסתה של פלאפון לרשת ה-HSPA והאופק הרגולטורי המאתגר.

נטוויז'ן, סמייל012 ואינטרנט זהב

אנו מפחיתים את מחיר היעד לנטוויז'ן ול-012 סמייל ל-44 שקל ול-36 שקל בהתאמה. המהפך בפעילות השירותים המנוהלים בנטוויז'ן המקבל רוח גבית מהחלטת משרד התקשורת בנוגע לניוד המספרים בתחום העסקי והמשך צמיחת סמייל 012 בתחום הקווי צפויים לאפשר לחברות לצלוח את שנת 2009 גם בתרחיש של המשך שחיקה בתחום השיחות הבינלאומיות.

הפחתת השווי משקפת את הסיכון בכניסת פרטנר לתחום ה-ISP, העלייה בשער הדולר הצפויה לפגוע במרווחים וכן גידול בסבירות לעלייה בצרכי ההון החוזר. מלבד השינוי בשוויה של סמייל012 אנו מפחיתים תחזיות לסמייל מדיה וזאת לאור הערכותינו לחשיפה מסויימת להאטה, כך שמחיר היעד לאינטרנט זהב יורד ל-22 שקל.