>> הנה משפט ששמענו ב-2001 ועכשיו הוא עושה קאמבק: "לפני שנתיים הענקנו אופציות לעובדים במחיר מימוש של חמישה דולרים. זה שיקף שווי חברה של 45 מיליון דולר בזמנו. לפני חודש הצלחנו לגייס 5 מיליון דולר נוספים, למזלנו, אבל בשווי חברה של 30 מיליון דולר. מה אני עושה עם כל האופציות שחילקתי, שכיום הן חסרות ערך והסיכוי שייכנסו לכסף בשנתיים הבאות שואף לאפס".
הבעיה נובעת משני מאפיינים עיקריים שחלו בשוק ההון וההון סיכון:
1. ירידה דרמטית במחיר מניות הנסחרות גרמה לכך שמחירי המימוש של אופציות שהוענקו למנכ"לים ועובדים, גבוהים משמעותית ממחיר המניה. לרוב אופציות הוענקו בשנים האחרונות במחיר מימוש זהה למחיר המניה ביום ההענקה. לכן, בממוצע כמעט כל מניה נסחרת כיום בשווי נמוך בעשרות אחוזים ממחיר מימוש האופציה.
2. גיוס בשווי נמוך משווי הגיוס הקודם בחברות היי-טק. ושוב, התוצאה היא מחיר מניה נמוך משמעותית ממחיר מימוש האופציה.
בעקבות זאת, חברות רבות שוקלות את מנגנון הרה-פרייסינג. מדובר בעדכון מחיר המימוש של האופציות שהוענקו. בדרך כלל תיקון מחיר המימוש נעשה כלפי מטה, ובצורה משמעותית, כדי לגרום לכך שלעובד או למקבל האופציה תהיה תחושה (רצוי אמיתית) שקיים סיכוי שמחיר המניה בשנים הקרובות יהיה גבוה ממחיר האופציה, ומקבל האופציה ייהנה מההפרש. מלבד תיקון מחיר המימוש של האופציה, באותה הזדמנות ניתן וגם מקובל לשנות את משך חיי האופציה, כמות האופציות שמוענקות וקצב המימוש שלהן.
לשינויים הללו יכולות להיות השלכות דרמטיות הן על ההוצאות שנרשמות בדו"חות הכספיים והן על ההיבטים הפסיכולוגיים הקשורים בהתנהגות מקבלי האופציות.
להלן היתרונות והחסרונות העיקריים של מנגנוני הרה-פרייסינג:
יתרונות: החזרת מנגנון תמרוץ כלכלי לעובדים, הקשור לתוצאות החברה. גידול באמון העובדים בהנהלת החברה שעדיין מייחסת חשיבות לתגמול הולם. חיסכון בהוצאות הכרוכות בהנפקת אופציות חדשות. חיסכון בהוצאות תגמול במזומן (תמיד טוב, ובפרט בתקופה קשה), מאפשר להנהלה לשלוט מחדש בקצב רישום ההוצאות בדו"חות הכספיים, בעיקר על ידי שינוי תנאי האופציה. גורם חשוב בעניין זה הוא משך חיי האופציה. הקטנת משך החיים מקטינה את שווי האופציה ואת גובה ההוצאה בדו"חות הכספיים, ולהיפך. הזדמנות לרישום מיידי של כל ההוצאות בגין האופציות בתקופה שבה ממילא מחירי המניות יורדים ובמקום לרשום את ההוצאות בתקופה עתידית שבה חשיבות גבוהה לשורת הרווח. הדבר נכון במיוחד לגבי אופציות שכבר הבשילו - לגביהן כל ההוצאה הגלומה ברה-פרייסינג נרשמת כעת.
חסרונות: עובדים יתייחסו בסקפטיות לתגמול הוני בתקופות משבר. ערך האופציות נתפש במקרים רבים כנמוך יותר, לאחר שעובדים חווים ירידות דרמטיות בשוק ההון ומבינים כי שווי האופציה יכול להיות גם אפס. עלות ההפרש בין שווי האופציות לפני הרה-פרייסינג והשווי אחריו נרשמת כהוצאה לחברה (ונפרסת על יתרת תקופת ה-vesting).
-
הכותב הוא שותף בכיר בחברת הייעוץ BDO זיו האפט ומנהל תחום מיזוגים ורכישות
לשפר את האופציות
אודי סביצקי
5.11.2008 / 6:57