יוסטון, לונדון וניו יורק. רק לפני שנה, קידמה את המבקרים במטה הנוצץ של אנרון ביוסטון כרזת ענק, "ברוכים הבאים לחברת המסחר באנרגיה הגדולה בעולם". הכרזה הכעיסה את יריבותיה הקטנות של אנרון, שלרבות מהן מטות במרחק קצר מזה של אנרון ב"סמטת האנרגיה" של יוסטון, אך לא כמו הכרזה הבאה, שלפיה אנרון היא "החברה המובילה בעולם". בשבועות החולפים, כשנחשף המשבר הפיננסי בחברה, הוסרה הכרזה.
השילוב של חוצפה, שאפתנות ויוהרה, הוא גם מורה נבוכים לעלייתה ונפילתה של אנרון. היא הוקמה בשנות ה-80 במיזוג שתי חברות צינורות גז בקשיים, והיתה החברה המובילה בפיתוח שוק מתוחכם למסחר באנרגיה (למסירה מיידית ועתידית), שבו היא עדיין שולטת.
אכן, נפח הפעילות של אנרון כה גדול וקשריה עם רבים מהמוסדות הפיננסיים בעולם כה הדוקים שכמה משקיפים משווים אותה ללונג טרם קפיטל מנגמנט (LTCM), קרן גידור שקרסה ב-1998, ולא רק בשל הדמיון בין האלכימאים הפיננסיים המבריקים שכשלו בשתי החברות. אם תקרוס אנרון - הסבירות לכך נמוכה, אך לא אפסית באווירה העצבנית הנוכחית - האם תגרום הקריסה משבר פיננסי מהדהד?
בעיות בשוק החשמל של קליפורניה, מיזם בעייתי למסחר ברוחב פס לתקשורת וחששות בדבר ניהול גרוע - ואולי אף מושחת - החלו לדרדר את מניות אנרון כבר לפני כמה חודשים. בתגובה, התפטר מנכ"ל החברה ג'פרי סקילינג באוגוסט. קנת ליי, תומך נלהב בכלכלת שוק, ידיד של ג'ורג' בוש ויו"ר אנרון, קיבל על עצמו את הניהול השוטף.
הוא לא הצליח לבלום את הידרדרותה של אנרון. היא שקעה בביצה פיננסית שיצרה במו ידיה. אחת הסיבות המרכזיות לאובדן האמון בשווקים בחברה הוא היעדר שקיפות, וכיום גוברות ההערכות כי אלא אם תמצא לעצמה קונה היא תפשוט רגל. המוניטין של אנרון בפעלולים פיננסיים נשחקו בעקבות פרסום דו"חות כספיים לרבעון השלישי באמצע אוקטובר, על פיהם ביצעה החברה הפרשה בסך מיליארד דולר בגין אובדן ערך השקעות, בנכסים כמו הולכת מים ומסחר ברוחב פס.
גרוע מכך, בשיחת ועידה עם אנליסטים הודה ליי בירידה של 1.2 מיליארד דולר בהון העצמי של החברה, בשל עסקת גידור עם קרן השקעות פרטיות בשם LJM. אנרון נאלצה למכור 55 מיליון מניות כשהשותפות בינה לבין LJM פורקה בקיץ. כמעט אף אחד מחוץ לאנרון לא ידע את פרטי ההסכם עם LJM. ההפסד אחרי מס ברבעון השלישי היה 1.01 מיליארד דולר.
העובדה שאנרון לא פירסמה את פרטי הסיכונים הכרוכים בשותפויות אחרות שהקימה, עוררה חששות בדבר "חורים שחורים" אחרים במאזניה. ב-30 באוקטובר ירדו מניותיה ב-19%, אך התאוששו במקצת למחרת.
אנדרו פסטאו, סמנכ"ל הכספים שפוטר ב-24 באוקטובר, היה שותף כללי ב-LJM. מחליפו ג'פרי מקמהון נדרש להשיב את אמון המשקיעים בחברה - ולענות על שאלות רבות. האם השותפויות נוהלו כחברות לכל דבר, או שמא היה ניגוד עניינים? כמה הרוויח פסטאו מהשותפויות? רשות ניירות הערך (SEC) פתחה בחקירה רשמית.
חברת דירוג האשראי מודיס הורידה את דירוגן של איגרות החוב של אנרון, וכעת הן ניצבות שתי דרגות בלבד מעל אג"ח זבל. הורדה נוספת של דירוגה עלולה להוביל לתביעות של שותפויות אחרות נגדה. אלה הידועות, אטלנטיק ווטר ומרלין ווטר, כנראה אינן גדולות דיין כדי למוטט את אנרון, אך החשש הוא בדבר חבויות ענק המוצפנות בשותפויות אחרות.
בנוסף, דירוג אשראי נמוך מאיים על מעמדה של אנרון כמתווכת האנרגיה המובילה בארה"ב, בכך שתבהיל לקוחות ותשתק את שוקי האנרגיה הסיטוניים. לכך עלולות להיות השלכות חמורות על שווקים אחרים. אנרון מודה כי היא שחקנית גדולה בשוק הנגזרות הפיננסיות, עם ערך נקוב של 21 מיליארד דולר. אך סחרנים רבים מעריכים כי הנוכחות של אנרון בשוק הנגזרות גדולה באופן משמעותי. אם החברות השותפות של אנרון לעסקות האלה יחששו כי אינה מסוגלת לשלם, הן עלולות להגביל פעילות מסחר אחר - ולגרום זעזועים בשווקים, ייתכן חמורים.
חברות חשמל הסוחרות באנרגיה עלולות לחטוף מכה. כך גם פעילות המסחר בסחורות ונגזרות פיננסיות של הבנקים המסחריים והבנקים להשקעות הגדולים. להערכת חברת המחקר ונטאנה קפיטל (Capital Ventana), הקשרים בין אנרון לקבוצת הבנקאות ג'יי.פי מורגן צ'ייס הדוקים במיוחד. לא זו בלבד שגיי.פי מורגן צ'ייס הוא ספק אשראי של אנרון, אלא שפעילות הנגזרות שלו היא הגדולה ביותר בקרב הבנקים בארה"ב, ופעילות המסחר בסחורות ענפה. להערכת ונטאנה, ג'יי.פי מורגן הוא "הצד השני" בעסקות נגזרות פיננסיות של אנרון.
קריסתה של אנרון עלולה ליצור משבר פיננסי חמור יותר מזה שיצרה LTCM, מעריכה ונטאנה. משבר LTCM שיתק זמנית את שוקי איגרות החוב, בעוד שהפעילות של אנרון היא "אבני בניין" של כלכלת ארה"ב. החשש הוא משיתוק שווקים לגז טבעי, עץ לבנייה, פחם, מתכות, דשנים, רוחב פס וכל מוצר אחר שאנרון סוחרת בו.
לעת עתה, הסבירות לכך נמוכה. סחרנים גדולים רבים עשו עסקות עם אנרון בשבוע שעבר, אם כי לטווח יותר קצר ובמבנים פחות מורכבים מבעבר. המסחר במערכת המקוונת של אנרון, EnronOnline, ככל הנראה לא נפגע. ג'ים דונל מדוק אנרג', סחרנית אנרגיה גדולה, מתאר "דיכוטומיה מדהימה" בין אובדן האמון של שוקי המניות והאג"ח באנרון לבין גישה של "עסקים כרגיל" בחברות מסחר הסחורות הגדולות, בהתייחס לאנרון כצד שני לעסקות מסחר.
אך ככל שגברו הספקות באשר למצבה הפיננסי של אנרון בשבוע שעבר, גברו קשיה כעושת שוק בכמה מכשירים פיננסיים, בשוק האנרגיה InterContinental Exchange סירבו שתי חברות לעסקות אשראי עם אנרון. נראה כי החשיפה הגדולה ביותר לאנרון היא של הבנקים. בשבוע שעבר ניצלה אנרון קווי אשראי בסך 3 מיליארד דולר. באמצע השבוע הסדיר ג'יי.פי מורגן קו אשראי נוסף בסך מיליארד דולר. נראה כי אנרון זקוקה לקו האשראי הזה להתאמת בטוחות בכמה עסקות, בשל הורדת דירוג האשראי שלה.
האם תימצא דרך להציל את אנרון בשל תפקידה בשווקים? פיליפ ורלגר, כלכלן אנרגיה, סבור שתפקידה של אנרון בשוקי האנרגיה כה מרכזי שלא ניתן למצוא לה תחליף. יריבותיה של אנרון חולקות על
יוסטון, יש לנו בעיה
אקונומיסט
5.11.2001 / 20:52