שבועיים לפני פרסום הדו"חות לרבעון השלישי - האנליסטים חוששים עדיין להעריך מה יהיו תוצאות הבנקים

>> בשבוע האחרון של נובמבר יפרסמו הבנקים הישראליים את דו"חות הרבעון השלישי של 2008 - ובימים שבהם רועד ענף הפיננסים בעולם כולו, גם הבנקים בישראל מסכמים רבעון לא קל.



בניגוד לנהוג ברבעונים קודמים, עד היום לא פירסם אף לא אנליסט בנקים אחד סקירה הכוללת תחזיות לרווחי הבנקים ברבעון. הסיבה היא כנראה נעלמים רבים, שהשלכותיהם על תוצאות הבנקים עדיין אינם ידועים.

נקודות התורפה ברבעון השלישי היו רבות: החשיפה של הבנקים לחו"ל, הנובעת מהפיקדונות בבנקים הזרים; השקעות בניירות ערך זרים והשקעות בשוקי ההון דרך תיק הנוסטרו; הגידול בהוצאות בשל קופות הפיצויים החשופות לירידות בשוקי ההון; והירידה בשווי האחזקות הריאליות או הפיננסיות של הבנקים. ואולם ההשפעה הדרמטית ביותר על דו"חות הרבעון השלישי היא סעיף ההפרשה לחובות מסופקים, גם אם קשה לכמת אותם.



לאומי: חשיפה לליהמן ולוואשינגטון מיוצ'ואל



השפעות שליליות: בנק לאומי פירסם לפני כשבועיים אזהרת רווח, ולפיה תוצאות הרבעון השלישי היו סביב האפס. לאומי הסביר את אזהרת הרווח בשתי סיבות עיקריות. הראשונה - החשיפה לליהמן ברדרס וואשינגטון מיוצ'אל, הבנקים האמריקאיים שקרסו. היקף החשיפה של לאומי לשני הבנקים האלו היה הגבוה ביותר במערכת והסתכם בכ-240 מיליון דולר. ההערכות הן כי המחיקות של לאומי יכולות להגיע לכ-20 מיליון דולר מתוך סכום זה. הסעיף בדו"חות הכספיים שהושפע מהמחיקה הוא רווח מפעולות מימון של הבנק.



הסיבה השנייה שציין לאומי היא ההרעה במצב המשק - רמז ברור לכך שההפרשה לחובות המסופקים של הבנק כנראה גדלה משמעותית.



בנק לאומי גם מנהל את קופות הפיצויים של העובדים בבנק. כששוקי ההון יורדים, הבנק צריך להפריש יותר כסף כדי לכסות את הירידות בקופות הפיצויים. כנראה שברבעון השלישי ההפרשה הגיעה לכ-100-150 מיליון שקל.



בנוסף, בנוסטרו של הבנק ניתן למצוא נכון לסוף הרבעון השני אג"ח מגובות משכנתאות בערבות סוכנויות פדרליות בסכום של כ-3.5 מיליארד שקל; מכשירים פיננסיים מורכבים מסוג CDO ו-CLO בהיקף של כ-1.4 מיליארד שקל. המחיקות (בהון או ברווח), להערכת אנליסטים, הגיעו למאות בודדות של מיליוני שקלים.



השפעות חיוביות: האחזקות הריאליות של בנק לאומי - לבנק יש שורה של אחזקות בחברות גדולות, כשהבולטות והציבוריות שבהן הן החברה לישראל, פז וחברת הביטוח מגדל. החברה לישראל, שהיא בעלת ההשפעה הגדולה ביותר על דו"חות לאומי והיתה אחראית במחצית הראשונה של השנה לתרומה של כ-200 מיליון שקל (14% מהרווח הנקי של הבנק) - מושפעת בעיקר מהחברה הבת כי"ל. כי"ל, על פי תחזיות האנליסטים, רשמה ברבעון השלישי דו"ח טוב.



השלכה נוספת של האחזקות הריאליות של לאומי היא רווח הון של 70 מיליון שקל, שנרשם ברבעון כתוצאה ממימוש האחזקות של הבנק בסלקום.



בנוסף, לאומי אמור להציג רווח חשבונאי ברבעון זה הנובע מפעילות בנגזרים. שכן במחצית הראשונה של השנה גדלו הוצאות המימון של הבנק ב-190 מיליון שקל, בשל הפסדים חשבונאיים - כך שברבעון השלישי אמור הבנק להציג רווח חשבונאי משמעותי.



הפועלים: מחיקה של 100 מיליון דולר



בנק הפועלים סבל משנה מאוד קשה, שכללה מחיקת ענק של 1.3 מיליארד דולר בגין תיק האג"ח מגובות המשכנתאות שלו. לפני כחודש פירסם הבנק אזהרת רווח, ולפיה במחצית השנייה של השנה ירוויח כמיליארד שקל. על אף שמדובר היה בהנמכת תחזיות בפעם השנייה השנה בידי הבנק הפועלים, ואף שמשמעות אזהרת הרווח היתה כי הבנק יסיים את השנה כולה עם רווח אפסי ועם הפסד תפעולי - האנליסטים המסקרים את הבנקים נרגעו במעט.



השפעות שליליות: גם על בנק הפועלים, כמו על לאומי, ההשפעה הדרמטית ביותר הידועה בתוצאות הרבעון היא החשיפה לשני הבנקים הקורסים ליהמן ברדרס וואשינגטון מיוצ'אל בהיקף של 132 מיליון דולר. ההערכה היא כי הבנק ביצע מחיקה בגין חשיפה זו בהיקף של כ-100 מיליון דולר לפחות.



בנק הפועלים עשוי לבצע ביצע הפרשה בדו"חות הקרובים בגין אחזקה בדלק נדל"ן (9.7%) ובכלל ביטוח (10%). שכן שווי האחזקות האלו בספרים הוא 240 מיליון שקל ו-310 מיליון שקל בהתאמה. שווי האחזקות האלו בשוק הוא 64 מיליון שקל ו-164 מיליון שקל בהתאמה.



קשה להעריך את היקף ההפרשה שביצע הבנק, אם בכלל יבצע הפרשה בגין ירידת ערך. בנוסטרו, נכון לסוף רבעון שני, יש תיק נגזרות אשראי בסכום של 680 מיליון דולר; CDO בהיקף של 180 מיליון דולר; ושותפות בסינדיקטים עם בנקים נוספים בהיקף של כ-2 מיליארד דולר.



השפעות חיוביות: במחצית הראשונה של השנה רשם בנק הפועלים הפסד חשבונאי של 430 מיליון שקל בגין פעילות בנגזרים. לכן, ברבעון שבו השפעת הנגזרים חיובית, הוא נהנה כנראה מרווח חשבונאי משמעותי. זאת, בנוסף, לביטול הפרשה בהיקף של כ-200 מיליון שקל של חיפה כימיקלים.



דיסקונט: חשוף לליהמן ב-57 מיליון דולר



השפעות שלילות: בנק דיסקונט חשוף לליהמן ברדרס ב-57 מיליון דולר, כך שייתכן כי הוא מחק עשרות מיליוני דולרים ברבעון.



דיסקונט מחזיק ב-26.4% ממניות הבנק הבינלאומי. האחזקה הזו גרמה לחיכוכים בין בעלי השליטה בבנקים, כשבבינלאומי שבשליטת בינו צדיק אינם מרוצים מהאחזקה של דיסקונט. בחודשים האחרונים נוהלו מגעים שיביאו להורדת האחזקה של דיסקונט בבנק, אך הם לא נשאו פרי לפי שעה.



בינתיים, משלם דיסקונט מחיר כבד. בעוד האחזקה שלו בבינלאומי רשומה בספרים לפי 1.45 מיליארד שקל, שווי השוק של הבינלאומי עומד כיום על כ-600 מיליון שקל בלבד, כך שמדובר בפער עצום של כ-845 מיליון שקל. ייתכן שבדו"חות הרבעון השלישי נאלץ הבנק למחוק חלק גדול מכך, שמדובר על פוטנציאל מחיקות של מאות מיליוני שקלים.



בנק דיסקונט מנהל את קופות הפיצויים של העובדים בבנק. כששוקי ההון יורדים, הבנק צריך להפריש יותר כסף כדי לכסות את הירידות בקופות הפיצויים. אפשר שברבעון השלישי הגיעה ההפרשה ל-100 מיליון שקל.



במסגרת הנוסטרו יש אג"ח מגובות משכנתאות של פאני מיי ופרדי מק בהיקף של כ-10 מיליארד שקל, שערכן על פי ההערכות לא השתנה דרמטית, ולכן כנראה שלא בוצעה בגינן מחיקה. כן מצויות בנוסטרו אג"ח קונצרניות בהיקף של 920 מיליון דולר וקרנות גידור בהיקף של כ-100 מיליון דולר.



השפעות חיוביות: ברבעון הראשון של 2008 רשם דיסקונט הפסד חשבונאי כתוצאה מפעילות בנגזרים של כ-120 מיליון שקל. עובד זו הביאה אותו אז לפרסם אזהרת רווח. ברבעון השלישי של השנה עשוי הבנק להנות מההשפעה ההפוכה ולרשום רווח בגין פעילות בנגזרים.



מזרחי טפחות: אי של יציבות



"אי של יציבות" מכנים האנליסטים בתמימות דעים לא שגרתית את בנק מזרחי טפחות בתקופה האחרונה. הסיבה העיקרית לכך היא החשיפה המזערית של הבנק לחו"ל וההתמקדות שלו בפעילות משכנתאות, שלמרות העלייה בריביות המשכנתא לא נפגעה משמעותית. מסיבה זו צפוי להיות הדו"ח של מזרחי טפחות אחד "משעמם" יחסית ברבעון, אך כמובן לטובה. זו כנראה הסיבה שהובילה את הבנק להכריז על מועד פרסום הדו"חות המאוחר ביותר מבין הבנקים.



בנוסטרו של הבנק שי 100 מיליון שקל במכשירים מגובי משכנתאות או במכשירים פיננסיים מורכבים.



הבינלאומי: הוצאות התפעול גדלו



השפעות שליליות: קופות הפיצויים של העובדים המנוהלות בבנק סבלן, כמו בדיסקונט ולאומי, מירידות בשוקי ההון. על פי ההערכות, הוצאות התפעול בבנק גדלו בשל סעיף זה בכ-20-30 מיליון שקל.



בנוסטרו יש אג"ח קונצרניות (יורו בונדס) בהיקף של 6.3 מיליארד שקל; אג"ח מגובות משכנתאות MBS בהיקף של כחצי מיליארד שקל, חלקן במשכנתאות מסוג ALT A ו-B, שדומות במהותן יותר למשכנתאות סאבפריים מאשר למשכנתאות פריים, כלומר הן משכנתאות מסוכנות יותר.



הזדמנויות קנייה?



למרות התחזיות העגומות לרבעון השלישי, ואולי גם לרבעון הרביעי, בקרב האנליסטים מתסמן קונסנסוס שלפיו נוצרה כעת הזדמנות השקעה במניות הבנקים למשקיעים לטווח ארוך. זאת, לאחר שמניות הבנקים ירדו מאז תחילת השנה בעשרות אחוזים, שוויים המצרפי נחתך בכ-30 מיליארד שקל ומכפילי ההון ירדו לרמות שפל של כמה שנים.