פסגות על פז: בנטרול הפסדי המלאי, צפוי המשך שיפור בתוצאות ברבעון שלוש

חברת צפויה לפרסם את תוצאותיה ביום שני, בבית ההשקעות פסגות מעריכים שהרבעון השלישי יהיה פחות טוב בתוצאותיו לעומת הרבעון השני ב-2008. לדברי האנליסט פלי שביב מפסגות פז צפויה להציג רווח תפעולי ו-EBITDA נמוכים מהרבעון הקודם.

הירידה ברווחיות מגזר הזיקוק מובעת מהפסדי מלאי משמעותיים לעומת החציון הראשון של 2008 על מלאי לא מוגן. רווחי המלאי מתחילת השנה נמחקו ברבעון זה כאשר החברה דיווחה כי הפסדי המלאי המצטברים מתחילת השנה ועד נובמבר עמדו על 8 מיליון דולר. בחודש יולי לבדו ההפסד עמד על 27 מיליון שקל. בנטרול הפסדי המלאי הרווחיות התפעולית צפויה לעלות ל-5.9% לעומת 5.6% ברבעון הקודם.

למרות הירידה במחירי הדלקים בתחנות בתקופה האחרונה ברבעון השלישי עדיין נרשמו מחירי שיא (מחיר ממוצע של 6.79 שקל לבנזין 95 ברבעון זה לעומת 6.53 ברבעון הקודם). מגזר הקמעונאות והמסחר צפוי להמשיך לתרום לצמיחת המכירות, למרות הירידה בצמיחה והחששות ממיתון. חלק מהגידול יגיע מהמשך צמיחה במכירות חנויות זהות ב-Yellow עם שיעור של 20% להערכת פסגות, ומפתיחת חנויות חדשות בקצב דומה לרבעונים הקודמים.

על פי הערכות פסגות, רווחיות מגזר הזיקוק תושפע מהפסדי מלאי בגובה 50 מיליון שקל עקב ירידת מחירי הנפט. בהתאם להצהרות החברה, כי הפסדי המלאי ברבעון זה יהיו גבוהים מרווחי המלאי בחצי הראשון של השנה. בנטרול הפסדי המלאי, היה דווקא שיפור ברווחיות המגזר על רקע העלייה במרווח הזיקוק שעמד על 6.7 דולר לחבית, מרווח הייחוס, לעומת 6.2 דולר ברבעון השני.

במגזר קמעונאות ומסחר, הגידול במכירות בחנויות הנוחות ובמוצרים לא מפוקחים תורם לרווחיות.
השיפור ברווחיות מגזר התעשייה והשירותים מתבסס על ההנחה שזה מגזר חדש וכי החברה משפרת את הביצועים התפעוליים של הפעילות על פני זמן. הוצאות המימון צפויות לגדול בגלל עליית המדד ברבעון השלישי המשפיעה על ההתחייבויות צמודות מדד בגין אג"ח. שיעור המס מושפע מהבדלים בפחת בין הדו"חות המוצגים לדוחות מס הכנסה.

המגמה ברבעון השלישי, שממשיכה גם ברבעון הרביעי, היא של ירידת מחירי הנפט הגולמי. בטווח הקצר, צופה שביב כאמור הפסדי מלאי משמעותיים על רכיבי המלאי הלא מוגן אולם למהלך כזה יתרונות בזמן הארוך. "התייצבות מחירי הנפט ברמות נמוכות יותר מרמות השיא בסביבות 60 דולר לחבית) צפויה לגרום ליציבות בהון החוזר כתוצאה מרכיבי שווי המלאי והרכיבים האחרים. בשלב ראשון ההון החוזר צפוי לרדת בצורה משמעותית ובהתאם גם החוב לטווח קצר שמממן אותו. בשלב שני היציבות תביא לתנודתיות נמוכה יותר בדרישות ההון החוזר" אומר שביב.

ההשפעה החשבונאית הנובעת מהפסדי או רווחי מלאי צפויה להתמתן בין רבעונים ותוצאות החברה ישקפו יותר את הבסיס התפעולי שלה ולא השפעות חשבונאיות שבתוחלת מתכנסות לאפס. מחיר מוצרי הדלק שרואה הצרכן יורדים (לדוגמא, המחיר הממוצע של בנזין 95 ברבעון השלישי עמד על 6.8 שקל לעומת מחיר של 5.49 שקל היום). לדברי שביב "ירידת המחירים צפויה לקזז ואולי אף יותר מכך את ההשפעה השלילית על הביקוש כתוצאה מהמיתון".

במגזר הזיקוק עדיין מצפים להכרזה על תכנית אסטרטגית לשיפור תפעולי ויצירת ערך עתידי, פעילות שלפז לא צפויה בעיה לממן. לפז פירעון צפוי של אג"ח בסך כולל של כ-500 מיליון שקל בשנים 2009 עד 2013 ופירעון של 2,240 מיליון שקל בשנת 2015. החברה מייצרת EBITDA של מעל מיליארד שקל בשנה, והצפי של פסגות הוא להמשך צמיחה בפרמטר זה. לחברה אין כלל הלוואות לטווח ארוך והיא יכולה לגייס כאלה לצורך מימון תכנית השקעות.