כי"ל חוזרת לבנות את הר האשלג בסדום

>> חברת כי"ל רשמה עוד רבעון של גידול חד במכירות וברווח. מכירותיה של כי"ל נסקו ב-109% ברבעון השלישי של 2008 לעומת הרבעון המקביל ב-2007 והגיעו ל-2.2 מיליארד דולר, והרווח הנקי קפץ ב-383% בהשוואה לרבעון המקביל והסתכם ב-778 מיליון דולר.



הרווח הנקי המתואם, בניכוי הפרשות חד פעמיות של 82 מיליון דולר לפני מס, עלה ב-428% ברבעון החולף בהשוואה לרבעון המקביל ב-2007 והגיע ל-846 מיליון דולר.

למרות העלייה במכירות וברווח איבדה מניית כי"ל 74% מהשיא שבו ניצבה ביולי והיא נסחרת כיום בשווי של 6.4 מיליארד דולר שמגלם מכפיל של 3 ביחס לרווחיה, כך שנראה כי ששוק ההון מתעלם מרווחיותה הגבוהה של החברה ברבעון השלישי וצופה הרעה ניכרת בתוצאותיה.



כי"ל, שמנוהלת על ידי עקיבא מוזס, אישרה במידה מסוימת את חששות השוק כשציינה בסקירת המנהלים לדו"חות הכספיים כי החל באמצע ספטמבר ניכרת ירידה חדה בביקושים שנמשכה באוקטובר ובנובמבר ועלולה להימשך גם בחודשים הבאים.



הירידה בביקושים לדשנים, שהיא תוצאה של הירידה במחירי הסחורות החקלאיות ושל מחנק האשראי שממנו סובלים החקלאים, חושפת את כי"ל לירידה מהותית ברווחיה, שכן כי"ל הפיקה 83% מהרווח התפעולי שלה ברבעון השלישי מתחום הדשנים.



על פי ההערכות, שוק הדשנים בברזיל, שהוא בדרך כלל אחד השווקים החזקים של כי"ל ברבעונים השלישי והרביעי, היה אמור לצרוך 26 מיליון טונה ב-2008, אך הצריכה בפועל תהיה נמוכה ב-13%, ולפי קצב משיכת המלאים אפשר לצפות למכירות חלשות גם ברבעון הרביעי וברבעון הראשון של 2009.



בעקבות הירידה בביקוש בשוק הדשנים הודיעו חברות מתחרות של כי"ל, כמו PCS ו-S+K, על צמצום ייצור האשלג בהיקף מצטבר של 2.5 מיליון טונה, שהם 4% מהייצור העולמי, במאמץ למנוע את נפילת המחירים, לפי שעה בהצלחה, אם כי המבחן הגדול של שוק האשלג ב-2009 יהיה החוזה שייחתם עם חברות היבוא הסיניות.



סין מייבאת 20% מצריכת האשלג העולמית, כך שהמחיר שייקבע בחוזה עמה ישפיע על מגמת המחירים בשוק זה. אנליסטים הביעו ספק אם גם ההסכם עם סין ייחתם בעליית מחירים של 200 דולר בהשוואה למחיר החוזה הקודם - 575 דולר לטונה (ללא עלויות הובלה וביטוח) כפי שקרה בחוזים ביפאן, אם כי כל עליית מחיר, ולו סמלית, תהיה אינדקציה לכך ששוק האשלג אינו עומד בפני מפולת.



כי"ל, שסיימה את הרבעון השלישי עם מלאי של 844 אלף טונה אשלג, נערכת להמשך הייצור בתפוקה מלאה תוך ניצול תנאי האחסון הנוחים בים המלח, כך שניתן לצפות שבחודשים הקרובים ייערם הר אשלג, כפי שהיה ב-2006, כאשר עיכוב בחתימה על הסכם לאספקת אשלג לסין גרם להצטברות מלאי של 1.6 מיליון טונה אשלג במחסניה של החברה.



מכירות האשלג צמחו ב-162% ברבעון השלישי בהשוואה לרבעון המקביל ב-2007 ל-938 מיליון שקל, כתוצאה מקפיצה במחיר המכירה הממוצע ל-703 דולר לטונה, בהשוואה ל-235 דולר לטונה ברבעון המקביל ב-2007. ירידה של 12% בכמויות האשלג שנמכרו ברבעון השלישי בהשוואה לרבעון המקביל ב-2007 היא אינדיקציה ראשונה לחולשת הביקושים החל באמצע ספטמבר.



הרווח התפעולי של מגזר האשלג עלה ב-415% בהשוואה לרבעון המקביל ב-2007 והסתכם ב-597 מיליון דולר, שהם 64% מהמחזור, לעומת 32% מהמחזור ברבעון המקביל ב-2007, ו-62% מהרווח התפעולי המתואם של הקבוצה כולה.



מכירות סלע הפוספט ודשני הפוספט צמחו ב-178% בהשוואה לרבעון המקביל ב-2007 ל-487 מיליון דולר כתוצאה מעלייה חדה במחירי סלע הפוספט ודשני הפוספט וגידול בכמות הנמכרת של סלע הפוספט.



הרווח התפעולי במגזר זה עלה ב-314% לעומת הרבעון המקביל ב-2007 והגיע ל-175 מיליון דולר, שהם 36% מהמחזור, בהשוואה ל-24% מהמחזור ברבעון המקביל ב-2007. זאת כתוצאה מגידול של 378% במכירות סלע הפוספט ועלייה במחירו, שקיזזו יציבות במכירות דשני הפוספט ועלייה חדה במחיר הגופרית שנצרכה לשם ייצור החומצה הזרחתית באיכות דשן ברבעון החולף.



הרווח התפעולי מייצור ושיווק פוספט ודשני פוספט היה גבוה ב-40 מיליון דולר אלמלא ביצעה כי"ל דשנים הפרשה של 40 מיליון דולר בגין ירידת שווי מלאי הגופרית כתוצאה מהתרסקות מחירה. אבירן רביבו, אנליסט בכלל פיננסים ברוקראז', מציין כי הפרשה זו תיצור בסיס טוב לרווחיות ברבעונים הקרובים.



הרווח התפעולי של מגזר המוצרים התעשייתיים קטן ב-17% בהשוואה לרבעון המקביל ב-2007 ל-20.4 מיליון דולר למרות הצמיחה החזקה בהכנסות, בשל הפרשות של 24 מיליון דולר לפרישה מוקדמת של עובדים.



בנטרול הפרשה זו היה הרווח התפעולי צומח ב-80% ומגיע ל-44 מיליון דולר, שהם 12.9% מהמחזור, בהשוואה ל-10.8% מהמחזור ברבעון המקביל ב-2007.



המגזר שהפתיע לטובה ברבעון החולף היה מגזר מוצרי התכלית, הכולל חומצה זרחתית באיכות מזון ומלחי פוספט לתוספי מזון ולדטרגנטים. מכירות מגזר זה עלו ב-55% לעומת הרבעון המקביל ב-2007 ל-467 מיליון דולר. זאת הודות להצלחתה של החברה הבת בי.קיי ג'וליני לגלגל את התייקרות מחירי סלע הפוספט והחומצה הזרחתית באיכות דשן, שהם חומרי הגלם העיקריים של המגזר, על מחירי המוצרים וכן בשל התחזקות היורו מול הדולר ואיחוד מכירותיה של חטיבת המים של חברת הנקל, שנרכשה בינואר. מכירותיה השנתיות של חטיבה זו היו 52 מיליון יורו ב-2006.



הרווח התפעולי של מגזר מוצרי התכלית עלה ב-252% בהשוואה לרבעון המקביל ב-2007 ל-103 מיליון דולר, שהם 23.2% מהמחזור, בהשוואה ל-10% מהמחזור ברבעון המקביל ב-2007.



הרווח התפעולי התזרימי של החברה, כלומר הרווח התפעולי בניכוי ההוצאות לפחת והפחתות, צמח ב-314% לעומת הרבעון המקביל ב-2007 ל-1.025 מיליארד דולר, שהם 47% מהמחזור, לעומת 23.7% מהמחזור ברבעון המקביל ב-2007.



דיווידנד של 380 מיליון דולר



כי"ל תחלק דיווידנד של 380 מיליון דולר, המשקף תשואה של 5.8% ביחס למחיר המניה בפתיחת המסחר בבורסה אתמול, בהמשך לדיווידנדים בהיקף של 473 מיליון דולר שכבר חולקו ב-2008. החברה תמשיך ברכישה חוזרת של מניות, לאחר שרכשה 1.25% מהונה בעלות כוללת של 215 מיליון דולר ובמחיר ממוצע של 13.4 דולר למניה הגבוה ב-162% ממחירה הנוכחי של המניה.



האם גם בשוק הפוספט למדו לנהל את ההיצע והמחירים?



>> המסחר במניית כי"ל התנהל בחודשים האחרונים בצל הירידה במחירי הסחורות והחשש לקריסה במחירי הדשנים כתוצאה מההרעה במצבם של החקלאים. הביקוש לסלע פוספט ולדשני פוספט סובל מירידות חריפות בשבועות האחרונים, אך ייתכן שירידת המחירים בו תהיה מתונה מכפי שהיה בעבר בתקופות משבר.



בשבועות האחרונים הודיעו יצרניות סלע הפוספט הגדולות בעולם - OCP ממרוקו ו-GCT מטוניס - על סגירת מתקני הייצור של חומצה זרחתית ודשן הפוספט DAP לתקופה של 30-40 יום, והביאו לאובדן תפוקה של 800 אלף עד מיליון טונה. OCP, שמחזיקה גם בעתודות סלע הפוספט הגדולות בעולם, סגרה את מתקן הייצור ב-Jorf Lasfar, שהוא המתקן הגדול ביותר שלה.



שלוש יצרניות פוספט ודשני פוספט אירופיות ושלוש יצרניות מצפון אמריקה - כולל Mosaic, יצרנית דשן הפוספט DAP הגדולה בעולם - הודיעו על השבתה חלקית של כושר ייצור. כך שבסך הכל פחתה התפוקה העולמית ב-2.5 מיליון טונה. הירידה בתפוקה סייעה למיתון השחיקה במחירים וביחד עם קריסה של 94% במחיר הגופרית ונפילה של 92% במחיר ההובלה הימית, שמרו עד כה על ירידה קטנה יחסית ברווח התפעולי התזרימי ליצרנים.



זו תופעה חדשה יחסית בשוק הפוספט, שבעבר התאפיין במלחמת מחירים עזה בתקופת שפל בביקושים - כתוצאה מהנטייה של ממשלות מרוקו וטוניס להעדיף מכירות גם במחירי הפסד כדי להגדיל את יתרות המט"ח של המדינה. נראה שיצרניות הפוספט הגדולות בצפון אפריקה, שמחזיקות ב-40% מכושר הייצור העולמי, מנסות לקחת על עצמן את תפקיד וסת ההיצע בשוק זה, בדומה לחברת PCS הקנדית.



PCS מחזיקה באמצעות חברת השיווק Canpotex הקנדית ואחזקותיה בחברת האשלג הירדנית ביותר מ-25% משוק האשלג העולמי, כשבאמצעות השליטה בחלק ניכר מכושר הייצור העולמי מצליחה לווסת את ההיצע והמחירים בשוק, ולמנוע מפולת מחירים בתקופה של שפל בביקושים.



באחרונה הודיעו חמש יצרניות אשלג על השבתת מתקני ייצור שתפוקתם הכוללת היא 2.5 מיליון טונה, כ-4% מכושר הייצור העולמי, כדי למנוע שחיקת מחירים לקראת השלמת המו"מ עם חברות יבוא האשלג הסיניות, שיקבעו את מגמת המחירים בשוק ב-2009.