ורד דר: העלייה בשוקי המניות בעולם זמנית, הסיפור האמיתי טמון בשוק האג"ח

תחילתה של עונת הקניות נפתחה בארה"ב ביום שישי עם מותו של עובד שנרמס למוות בשעטה המסורתית של ההמונים עם פתיחת הדלתות ביום הידוע גם בשמו "יום שישי השחור". לא בגלל שכל שנה נרמסים אנשים ביום הזה, אלא בגלל שזה היום המסמן את המעבר של החברות הקמעוניות לרווח שנתי, כלומר משורה תחתונה אדומה לשחורה. עונת הקניות הנמשכת בערך חודש, עד לקריסמס, אחראית לשליש מהקניות בשנה כולה.



השוק כבר מצפה לחדשות רעות בתחום זה השנה, והופתע לטובה באופן יחסי מנתוני יום שישי - היקף הרכישות עלה ב-3% בהשוואה ליום זה בשנה שעברה. מדובר בקצב העליה האיטי ביותר מזה שלוש שנים, אבל גם זה יפה. ההערכה היא שבסופה של העונה, יסתבר שהיא הגרועה ביותר מאז 2002 – המיתון הקודם בו הייתה ארה"ב.



בחמשת ימי המסחר האחרונים עלה מדד ה-S&P500 בקצב המהיר ביותר מאז 1933, 19.1%. אין שום דבר חריג בעליה כל כך חדה בעיצומו של משבר כל כך חמור. ההיפך הוא הנכון, הימים בהם הבורסה עולה בשיעורים הכי גבוהים, כמעט תמיד יתרחשו לאחר ירידות מאוד חדות. הוסיפו על זה שהשוק מתאמץ לייצר גם השנה, ראלי של סוף שנה, ותקבלו אופטימיות זמנית. ההערכה הכללית לא השתנתה: מנקודת השפל של לפני שבוע, השוק יכול לעלות די בקלות ב-20% וכבר עלה, גם ב-30% ואף יותר, אולם זה ממש לא הסוף, לפנינו עוד מכות כלכליות-ריאליות ופיננסיות.



העלייה החדה אינה רק תולדה של תיקון הירידה החדה שהתרחשה קודם לכן. העלייה הונעה על ידי הפעלתנות המרשימה של הממשל האמריקאי. נראה, שלא עובר יום בלי שאנשי משרד האוצר, הפדרל ריזרב או אובמה, מודיעים על תוכנית חדשה. אי אפשר שלא להתרשם מסכומי העתק שתעלה כל אחת מהתוכניות הללו, מהיצירתיות שבתוכניות, ובאופן כללי מהנחישות שלא להשאיר אף אבן לא הפוכה בנסיון להוציא את כל העולם מהמשבר אליו הכניסו אותנו האמריקאים.



ימי העלייה החלו בזכות התוכנית החדשה להזרמת כספים על ידי הפדרל ריזרב על סך של 800 מיליארד דולר, כמו גם הצגת הצוות הכלכלי החדש של אובמה. מעבר לצוות של ארבעת המופלאים אותם הציג כבר לפני שבועיים, הודיע אובמה על הקמת צוות נוסף בראשותו של פול וולקר (נגיד שנחשב ל"אגדי" עוד כשגרינספן היה בטירונות), שיהיה "איפכא מסתברא" של צוות העבודה הכלכלי הרגיל. תפקידם יהיה בכל שלב לבחון האם אפשר לעשות את הדברים אחרת.



מניית סיטי עלתה בשבוע האחרון ב-120%, לאחר שהממשל הבטיח לה סיוע באמצעות מתן ערבות לנכסים הרעילים שלה כמו התוכנית של 306 מיליארד דולר, מניות הפיננסים עלו ב-31% תוך שבוע, ג'נרל מוטורס ופורד עלו באזור ה-80% כל אחת, בעקבות צפי להלוואת גישור מהממשל (לא ברור גישור למה. לשלוש חברות הרכב הגדולות בארה"ב אין תקומה).



מניות הקבלנים עלו ב-60%, בעקבות מספר תוכניות שנועדו לסייע לשוק המשכנתאות. לפני שבועות מספר יצאה לדרך תוכנית לפריסת משכנתאות לחייבים, בשבוע שעבר הודיע הפדרל ריזרב על כוונתו להתחיל לקנות אג"ח של סוכנויות משכנתאות מולאמות, בהיקף של 500 מיליארד דולר.



לכאורה, המרווח על האיגרות של פרדי ופאני מעבר לאג"ח ממשלת ארה"ב היה אמור להיות אפסי, שהרי הממשלה הלאימה אותם. בפועל, לא זה המצב. הפער מבטא חשש של השווקים שהממשל לא יחזיר את מלוא הקרן והריבית, אלא יבצע "תספורת". אף אחד בממשל לא אמר אף מילה שהייתה יכולה לייצר חשש שכזה, אבל זה המצב.



התוצאה היא שלמרות הפחתת ריבית הפדרל ריזרב, ולמרות הירידה החדה בתשואות על אג"ח ממשלת ארה"ב (גם על זה), הריבית על המשכנתאות לא ירדה. כאמור, התוכנית החדשה של הפדרל ריזרב היא לרכוש אג"ח של פרדי מאק ופאני מיי ולהביא לירידת עלות גיוס ההון שלהן, ולירידה בריבית על המשכנתאות. למעשה, מה שהפדרל ריזרב עושה זה להרחיב את העוגנים שהוא קובע לריביות במשק – לא רק עוגן בריבית הקצרה (דבר שכל בנק מרכזי עושה), אלא גם עוגן בריבית המאוד ארוכה על המשכנתאות.



אם כבר הלאימו חצי משוק המשכנתאות, למה שלא יילכו עם זה עד הסוף. מיד עם ההכרזה על התוכנית, ירדו הריביות על המשכנתאות. עם יש להבהיר כי, לא הריבית הגבוהה על המשכנתאות היא שמונעת ממשבר הנדל"ן האמריקאי להתחיל להתכנס לסופו. אחת המכשלות העיקריות, היא העובדה שעד לפני זמן לא רב, 40% ממקבלי המשכנתאות החדשות היו אנשי סאבפריים ואלט-איי - הם לא קיימים יותר.



אבל הסיפור הוא לחלוטין לא סיפורו של שוק המניות - הסיפור מצוי היום בשוק האג"ח



התשואה על אג"ח ממשלת ארה"ב לעשר שנים ירדה ל-2.96% ביום שישי, הרמה הנמוכה ביותר מזה עשרות רבות בשנים. ב-ISI מעריכים שהן תמשכנה לרדת לאזור ה-2.75%. הרמה הנמוכה היא שילוב של "בריחה לאיכות" מכל נכס שאינו מדינה, עם תחזית לאינפלציה אפסית עד שלילית, שהופכת את הנכסים הלא צמודים לאטרקטיוויים. מסתבר, ששני גורמים אלו מתגברים ללא קושי על הציפיה לגיוסים משמעותיים של ממשלת ארה"ב בחודשים הקרובים.



אירופה



המדדים באירופה עלו בשבוע החולף בכ-12% (יורוסטוקס). מדד המחירים לצרכן ירד באוקטובר ב-1.1%, הירידה החדה ביותר מאז הושק היורו לפני עשור. מנגד, הגידול באבטלה באוקטובר היה הגדול ביותר ב-15 שנים. נתוני שיא מהסוג הזה הולכים להיות המאפיין של המשבר הנוכחי בכל העולם: שיאים שליליים בתחום הצמיחה, האבטלה והאינפלציה. בישראל, בה לנתונים יש נטיה להיות מאוד קיצוניים, יהיה קצת קשה יותר לקבוע שיאים, אבל הם יהיה קרובים.



ההערכות הן שהבנק המרכזי האירופי יפחית את הריבית ב-50 נקודות בפגישתו ביום חמישי השבוע. לאחר פרסום מדד המחירים הנמוך והמפתיע של אוקטובר ביום שישי, השוק החל לתמחר הפחתת ריבית של 75 נקודות, ל-2.25%.



תחזיות עולמיות



בלא מעט מדינות בעולם, וגם ישראל ביניהן, תהיה אינפלציה שלילית במהלך השנה הבאה. במרבית המדינות המתועשות, ריבית הבנק המרכזי עדיין לא הגיעה לרמתה הנמוכה ביותר. ריבית בנק ישראל תגיע אל שיעור נמוך מ-2%. ריבית הפדרל ריזרב, תגיע לפחות מ-0.5%.



מיתון משמעותי בישראל – התחזיות המדברות על צמיחה אפסית לנפש, קרי, צמיחה כוללת של 1.5-1.7%, נראות היום אופטימיות מדי. לאחר הבחירות יגובש תקציב חדש ל-2009. אנחנו מעריכים שבמקום גידול של 1.7% בהוצאות בהשוואה ל-2008, הוא יהיה גדול ממנו ב-3%. כתוצאה מכך, וכתוצאה מירידה משמעותית ביותר בהכנסות ממיסים, הגרעון התקציבי יגיע לאזור ה-5%.



המניות בארץ יעלו כשהמניות בארה"ב יעלו, ב-4 מתוך 5 המיתונים האחרונים בארה"ב, המניות התחילו לעלות חצי שנה לפני שהנתונים הצביעו על שיפור במשק האמריקאי. "חצי שנה לפני שהנתונים מצביעים על שיפור במשק האמריקאי" – זה עדיין לא עכשיו.



האג"ח הקונצרני יתחיל לעלות לפני המניות. גם בגלל שפרמית הפאניקה בו גבוהה יותר, וגם בגלל שלאחר תוכנית האוצר, אנחנו נותנים קרדיט לממשלה ולרשות ני"ע שאם התוכניות לא תעבודנה, הם ינסו משהו אחר.