ECI - אין סיבה לחגיגה

במשך שלושה שבועות רצופים הצליחה מניית אי.סי.איי לטפס בכמעט 90%, ולהיחלץ מרמת השפל ההיסטורית של 2 דולרים, אותה כרתה ב-18 באוקטובר. העלייה המהירה במחיר המניה העלתה מעט את מפלס הציפיות לקראת פרסום התוצאות הכספיות לרבעון השלישי, ואלו אמנם היו טובות במעט מהמצופה.

יש לא מעט איתותים חיוביים העולים למקרא התוצאות הרבעוניות, בעיקר בכל הקשור לצמצום ההפסדים, הירידה במלאים והמעבר לתזרים מזומנים חיובי. גם היציבות היחסית בשורת ההכנסות מותירה מעט מקום לאופטימיות זהירה. ההכנסות של אי.סי.איי הסתכמו ברבעון השלישי ב-262.9 מיליון דולר, גבוה בכ-4% מהתחזיות המוקדמות, ורק מעט מתחת להכנסות ברבעון הקודם. אם משווים את התוצאות של אי.סי.איי ליריבותיה ממגזר ציוד הטלקום, ובהתחשב בכך שהרבעון השלישי נחשב עונתית לחלש יחסית, ובמיוחד השנה לאור המשבר בשוקי הטלקום ואירועי הטרור בארה"ב, יש למנהלי אי.סי.איי יותר מסיבה אחת לחוש מרוצים.

עם זאת נראה כי מוקדם מדי לראות בתוצאות הרבעון השלישי של אי.סי.איי סיבה לחגיגה. להיפך, הדו"ח הכספי לרבעון השלישי מלמד עד כמה תהליך ההתאוששות של החברה רחוק מסיום, והוא אף מדגיש פעם נוספת את נקודות התורפה המאפיינות את תחומי הפעילות השונים של אי.סי.איי. במיוחד אמורים הדברים בחטיבות אנאביס (Enavis), שהכנסותיה ירדו באופן חד ברבעון השלישי, ובאינווייב (Innowave), שדורכת במקום כבר כמה רבעונים. לכך יש להוסיף הפסד נקי של 76.8 מיליון דולר שבוודאי אינו מהווה סיבה לחגיגה.

המחיקות נמשכות

הדבר הבולט ביותר אצל אי.סי.איי ברבעון השלישי היה השיפור התפעולי, שהושג עקב צעדי ההתייעלות שנקטה החברה, בהם פיטוריהם של כ-1,500 עובדים, המהווים כמעט רבע מכוח האדם בחברה. נכון לסוף הרבעון השלישי מועסקים באי.סי.איי כ-4,800 עובדים.

צעדי ההתייעלות באו לידי ביטוי בירידה בהפסד התפעולי, לפני הפחתות חד פעמיות, ל-16.8 מיליון דולר, לעומת הפסד תפעולי של 24.8 מיליון דולר (לפני הפחתות) ברבעון השני, שבו היו לחברה הכנסות גבוהות יותר.

ואולם להפסד התפעולי נוספה ברבעון השלישי מחיקת ערך גדולה של 56.8 מיליון דולר. המחיקה מורכבת מסכום של 46.8 מיליון דולר שיורד מנכס המוניטין שנרשם בתום המיזוג עם תדיראן תקשורת בתחילת 99', ומ-10 מיליון דולר שמשקפים ירידה בערך ההשקעות של אי.סי.איי בחברות סטארט-אפ שונות.

מחיקת המוניטין, מסבירים באי.סי.איי, נובעת מההכרה כי הנכסים שהועברו לחברה במסגרת עסקת תדיראן תקשורת שווים כעת פחות. הכוונה היא במיוחד לחטיבת אנאביס, שהיתה שייכת במקור לתדיראן תקשורת, וביצועיה העסקיים הידרדרו במהירות בשלושת הרבעונים הראשונים של 2001.

המחיקות הגדולות של אי.סי.איי עלולות להימשך ברבעונים הקרובים. אי.סי.איי מסרה עוד כי על פי גילוי דעת FAS 142 היא בוחנת אם יש לבצע הפחתת מוניטין נוספת בספרי החברה. יתרת המוניטין בספריה מסתכמת עתה ב-56 מיליון דולר.

המחיקה הגדולה שביצעה אי.סי.איי מצטרפת לשורת מחיקות ענק שביצעה במחצית הראשונה של 2001. שורת המחיקות הארוכה גרמה לחברה לדווח בתום תשעה החודשים הראשונים של השנה על הפסד של 369.2 מיליון דולר. ההפסד הנקי בנטרול פריטים חד פעמיים הסתכם ב-89.5 מיליון דולר.

ההשוואה לתשעה החודשים של 2000 מלמדת גם על דעיכה של כ-10% בשורת ההכנסות של אי.סי.איי. החברה דיווחה בתשעה החודשים הראשונים של 2001 על הכנסות של 781.9 מיליון דולר, לעומת הכנסות של 864.1 מיליון דולר בתקופה המקבילה.

החלקים המעודדים בדו"ח של אי.סי.איי מתרכזים בעיקר בשורות המאזן. כך למשל, בולטת הירידה בערך המלאי מ-367 מיליון דולר בסוף יוני ל-331 מיליון דולר בסוף ספטמבר. גם סעיף החייבים של אי.סי.איי ירד באופן ניכר מ-400 מיליון דולר בסוף יוני ל-357 מיליון דולר בסוף ספטמבר. הירידה בסעיף זה משקפת ירידה בימי החייבים של החברה מ-137 יום בסוף יוני ל-124 יום בסוף ספטמבר - הרמה הנמוכה ביותר זה שנה.

השימוש במלאים הקיימים, שהגיע לרמות שיא בסוף דצמבר, והגבייה המואצת של התשלומים, סייעו לאי.סי.איי לעבור ברבעון השלישי לתזרים מזומנים חיובי מפעילות של 19 מיליון דולר. המעבר לתזרים חיובי נחשב לאיתות חשוב ביותר, והוא מפחית באופן ניכר את הסיכון הפיננסי שרבץ על החברה בחצי השנה האחרונה.

האנליסט של בנק ההשקעות גולדמן סאקס, אלן זיווטופסקי, מציין כי לראשונה זה 6 או 7 רבעונים עברה אי.סי.איי לתזרים חיובי מפעילות. זיווטופסקי מעריך כי אי.סי.איי תמשיך לייצר מזומנים מפעילות גם ברבעון הרביעי.

התזרים החיובי איפשר לאי.סי.איי להימנע משימוש בקו האשראי שניתן לה בבנקים, והחוב המצטבר שלה (לטווח קצר וארוך) הוא 334 מיליון דולר, בדומה לרמת החוב ששררה בתום הרבעון השני. החוב הנוכחי מורכב מ-104 מיליון דולר לטווח קצר, ו-230 מיליון דולר לטווח ארוך.

"אי.סי.איי אינה סובלת כיום מסיכון פיננסי משמעותי", מדגיש זיווטופסקי. הוא מעריך כי רבים מהמשקיעים חששו מפני סיכון כזה. הסיכון הפיננסי היה הגורם העיקרי שדחף את מניית אי.סי.איי לרמות השפל, והירידה בו גרמה כנראה לעלייה החדה של המניה בשבועות האחרונים.

גם מנכ"ל אי.סי.איי, דורון ענבר, שותף להערכה זו. "לא טמון כיום כל סיכון פיננסי באי.סי.איי", הוא קובע. לדבריו, החברה תמשיך לייצר מזומן גם ברבעון הרביעי, וכל חטיבות החברה ערוכות כך שיוכלו להרוויח ב-2002, כולל אלה שאינן מצפות לצמיחה ברבעונים הקרובים.

אינוביה - צמיחה של 19% ברבעון

הסיבה העיקרית לכך שהכנסותיה של אי.סי.איי נפגעו בצורה קלה יחסית, נובעת מהצמיחה המהירה שגילתה חטיבת מוצרי הגישה בפס רחב, אינוביה (Innovia). אינוביה מתמחה בפיתוח מודמים מסוג ADSL, וכן בדור המודמים החדש מסוג VDSL.

אינוביה סיימה את הרבעון השלישי עם הכנסות של 92.3 מיליון דולר, גידול של 19% בהשוואה למכירותיה ברבעון השני. המכירות היו גבוהות באופן ניכר מהתחזית של גולדמן סאקס, שציפה להכנסות של 80 מיליון דולר בלבד.

למרות הגידול, אינוביה עדיין מתקשה