"אין בעולם עסקה טובה יותר מרכישת אג"ח של עצמך"

>> "המצב האבסורדי של חברות קטנות ובינוניות שרוצות להגיע להסדר עבור תשלום האג"ח שלהן הוא נקודת מפתח קריטית במשבר. אסור להן להיות תאבות בצע בעניין ולמשוך את המחירים כלפי מטה" - כך אומר ויקטור שימריך, מנכ"ל משותף בבית ההשקעות דש איפקס, שחושב שטוב יותר לפתור את כשל השוק מבפנים, ללא עזרה ממשלתית.

"חברות קטנות ובינוניות צריכות לקנות את האג"ח שלהן. אין שום עסקה בעולם שמסוגלת לתת להן את התשואה שהאג"ח האלה נותנות. זה פשוט מאוד, בקנייה אחת הן מיד מרוויחות פי שניים או שלושה על הכסף. זאת, כמובן, בהנחה שהן התכוונו להחזיר את החוב במלואו. לכן, זו נקודת מפתח לחברות האלה כדי שלא יהיו חדלות פירעון".



שימריך מכיר היטב את שוק האג"ח הקונצרניות המגיעות לתשואות "זבל". לפני כחמישה חודשים הוא עוד האמין באג"ח אלה, כשהתכוון להקים קרן גידור שתשקיע באג"ח עם תשואות גבוהות, והציב לעצמו כיעד לגייס 100 מיליון שקל עבור אותה קרן עד לסוף השנה. החודשים עברו ומצב השוק השתנה: אג"ח שנשאו אז תשואה של יותר מ-10% נסחרות כיום בתשואות גבוהות פי שניים, וברור שהשוק סובל מאובדן אמון קשה ומבריחת משקיעים.



"אף אחד לא ציפה שמה שקרה לשוק יקרה", מסביר שימריך. "זה גדול בכמה רמות מכל מה שאפשר היה להעריך בכלל. ביום שרציתי להקים את הקרן הזאת חשבתי שתשואות של 20% הן תשואות פנטסטיות בכל קנה מידה".



כיום ממליצים מומחים על כניסה לשוק האג"ח. האם אתם מביאים בחשבון פשיטות רגל?



"הכל תלוי ביכולת מיחזור החובות. אם יהיה פתרון כלשהו ליכולת של מיחזור החוב אז לא תהיה בעיה חמורה. אם תהיה בעיה של מיחזור החוב, בהחלט נראה פה פשיטות רגל. ככל שיעבור הזמן יותר חברות יצטרכו למחזר את החוב שלהן".



האם צריך לעזור לקופות הגמל, ואם כן - כיצד?



"אנו בעין הסערה וחייבים לעשות משהו. בטווח הקצר תוכניות להשקעה בתשתיות, שהן טובות תמיד, לא עוזרות לחוסכים".



האם צריך לעזור לחוסכים על אף שהם הרוויחו לא מעט בשנים האחרונות?



"לטעמי צריך לעזור לחוסכים ברמה הפסיכולוגית. החוסכים מבוהלים. לאחר שחסכו בעמל רב את הכסף במשך שנים הוא יורד לטמיון. הציבור מפסיד כסף בגלל פאניקה ולא מסיבות הגיוניות".



להשקיע במדדי האג"ח



לדברי שימריך, יש דרך פשוטה יותר לטפל בשוק האג"ח, על ידי התערבות בעלת מאפיינים דומים להתערבות של בנק ישראל בשוק המט"ח. "המדינה יכולה להקים קרן שתקנה אג"ח קונצרניות דרך מדדים ולא נייר ספציפי כזה או אחר", הוא מציע. "מהלך כזה היה עוצר או מאט בצורה דרמטית את הפדיונות מקופות הגמל. הקופות הרי הכינו כסף למצב של פדיונות היסטריים של הציבור והן נזילות מאוד - כך הן היו חוזרות לשוק. הממשלה גם לא צריכה להודיע מתי היא קונה את האג"ח, כמו שהיא עושה עם הדולר. זה היה מחזיר את השוק לשפיות. השוק בעולם כולו קורס - אבל שוק האג"ח המקומי נמצא בכאוס מוחלט".



במה כדאי להשקיע?



"ברמת התשואות הנוכחיות, הציבור צריך להשקיע באג"ח - בהנחה שהחברות יפרעו את החובות שלהן. לכן, חד-משמעית, אם אג"ח של חברה נסחרות בתשואות של 30%-40%, בוודאי שעדיף להשקיע בהן ולא במניות. צריך לסייג זאת ולומר שאנו צפויים לראות גידול בהיקף הדיווידנדים שחברות מחלקות, שעשויים לפגוע ברמת הביטחון של החברה. החברות מוציאות מזומנים לבעלי המניות, וכך נראה שהן נהפכות לממונפות יותר".



לפי שמריך, הפן החיובי של המשבר הוא יצירת הזדמנויות רכישה בשוק, אך לדבריו הוא אינו רואה פעילות רכישה משמעותית למרות ההזדמנויות.



"אני לא רואה את הרוכשים הגדולים כרגע פועלים בשוק הנוכחי", הוא אומר. "בעבר, כשחברות רצו לעשות עסקים, הן חיפשו עסקות ושכרו בנקאי השקעות בעולם למצוא להן חברות לרכישה. המצב הזה השתנה מפני שגם החברות שהיו הרוכשות בעבר נסחרות כיום יותר בזול, ועדיף להן לקנות את המניות שלהן עצמן. אנו נראה חברות אחזקה שיקנו חברות בנות שלהן או יקנו את חלק המיעוט במחיר נמוך יותר, גם כדי להעלות את הרווח למניה. נראה גידול בהצעות רכש לחברות קטנות בעיקר, אבל אני לא רואה רכישות גדולות עכשיו".



לא מנפחים את הבועה



חלק מהטענות המופנות כלפי בתי ההשקעות נוגעות לחלק שלהם בניפוח בועת שוק ההון שמתפוצצת עכשיו. אך על פי שימריך, מדובר בניצול הזדמנויות ותו לא. "כל יום קמות קרנות חדשות ואנשים מנסים לנצל את ההזדמנויות", הוא אומר. "הרצפה של אחד היא תקרה של אחר. זה לא ניפוח, זה ניסיון לנצל הזדמנות. את הכסף אנו מתעלים למקום בו נשיג תשואה יותר גבוהה ברמת סיכון שנלקחת בחשבון".



שימריך גם מדגיש כי בבסיס של כל בועה נמצא צורך אמיתי. "האם צריך דירות ברומניה? כן, צריך. הצורך הזה דחף את שוק הדיור לבועה ואת שוק הסחורות לבועה. אני אומר שכל הדירות שייבנו במזרח אירופה יימכרו, אבל זה ייקח זמן", הוא טוען.



בנוגע למודל הכלכלי של בתי ההשקעות ולטענות שעולות בנוגע למודל השכר ובזכות מעבר לשכר המבוסס על ביצועים, אומר שימריך: "אני לא חושב שבקרן השקעות זה נכון להתאים את המשכורות לרמת הביצועים, משום שזה מעודד לקיחת סיכונים גדולים יותר. זה מה שקרה בקרנות הגידור, וזה מה שהביא את הנפילות אצלן. אם מסתכלים על התשואות בעבר רואים שכולם ניסו לעשות ביצועים טובים עבור הלקוחות שלהם. אני לא חושב שיש פה עיוות".



באחרונה נפוצו שמועות על מיזוגים קרבים בחלק מבתי ההשקעות. שימריך מצנן את ההתלהבות: "כולם מדברים על זה, אבל זה לא קורה. עם זאת, אם המשבר יימשך ויהיה ארוך מדי אז זה יקרה, זה יהיה בלתי נמנע". לדברי שימריך, דש איפקס עצמו אינו מנהל מגעים שכאלה.