מזרחי טפחות: המדד המשולב של בנק ישראל אינו משקף את מצבו המדויק של המשק

במשק הישראלי עוקבים בעניין רב אחר המדד המשולב החודשי של בנק ישראל, שמשמש אינדיקאטור צופה קדימה להתנהגות התוצר העסקי. בארבעת החודשים האחרונים, כולל אוקטובר, ירד המדד ב-1% במצטבר, כשמדדי יולי-ספטמבר מתוקנים כלפי מטה. כתוצאה התעוררו ציפיות להאטה משמעותית בקצב ההתרחבות של המשק.

המדד המשולב משקלל נתונים על הייצור התעשייתי, פדיון המסחר והשירותים, ייצוא הסחורות והשירותים, הייבוא והתעסוקה. דרכם הוא נותן תמונה על הסביבה הכלכלית – עסקית. נתוני המדד מתוקנים לא אחת אחורנית, לעיתים בשיעורים חדים.

לאחרונה קיצצה קרן המטבע הבינ"ל דרמטית את תחזיות הצמיחה העולמית מ-3% ל-2.2% ובעצם, לפי ההגדרות שלה עצמה, הכריזה על מיתון עולמי עם צמיחה נמוכה מ-3%. הקרן מסתמכת על אינדיקאטורים כלכליים מובילים שכן נתוני הצמיחה בפועל, כפי שפורסמו לגבי שני הרבעונים האחרונים, לא היו חמורים באותה מידה. כתוצאה, התחזית ל-2008, 3.7%, עדיין גבוהה משמעותית מהתחזית ל-2009.

האינדיקטורים הם שיקלול של מדדים שכבר פורסמו, ושנהוג להסיק מהם מסקנות לגבי הצמיחה העתידית, בהסתמך על ניסיון העבר. בתקופה של תפנית כלכלית יש להם, לפיכך, חיסרון מבני.

החיסרון הבולט בשיטה לקביעת תחזיות הצמיחה של הקרן היא השימוש בהנחות וקירובים בנתונים המשמשים לחישוב המדד. במקרים רבים ההנחות מתאמתות רק חלקית ואז יש צורך לשנות את המספרים, אלא שהשינויים נעשים בדיעבד ולא מובאים בחשבון בזמן אמת. דוגמא אחת מני רבות היא המשק הישראלי.

ב-14 החודשים האחרונים הורדו בדיעבד מדדי ספטמבר ואוגוסט בישראל ב-0.4%, מדדי פברואר-יולי דווקא הועלו ב-1.5% ומדדי יולי 2007-ינואר 2008 הורדו בדיעבד ב-1.5%. כפועל יוצא, המדד המשולב הותיר במקור רושם מוטה על מצב המשק הישראלי: תחילה הציג תמונה חיובית מדי, אחר כך הציג תמונה שלילית מדי ובחודשיים האחרונים שוב הסתמנה במקור תמונה חיובית מדי.

סטיות בסדר גודל כזה אינן מבוטלות. לא מדובר, כאמור, בתופעה ייחודית למדד המשולב, או למשק הישראלי. כל אינדיקאטור צופה קדימה, הנשען על נתונים מהשטח, נתון למגבלת מהימנות המידע שמשמש לחישובו. האינדיקאטורים המובילים אינם היחידים המשמשים לבניית תחזיות הצמיחה. עדיין, מדובר בתשומה חשובה בשורה של החלטות כלכליות חשובות, לרבות מדיניות מוניטארית ופיסיקאלית.

במדינות מפותחות רבות מדובר במשתני מפתח, הגם שהם מחושבים באופנים שונים. למהימנות המידע שניתן לדלות מהם חשיבות רבה כמובן, אך דווקא בזמנים רגישים אלו צריך לחזור ולהדגיש את הזהירות הרבה שצריך לנקוט בהסקת מסקנות מהם.

הכותב: רונן מנחם הוא מנהל יחידת ההשקעות והאסטרטגיה במזרחי-טפחות

סממן נוסף להאטה במשק: המדד המשולב לחודש אוקטובר ירד ב-0.4%

חודש רביעי ברציפות של ירידות במדד המשולב - מדד בנק ישראל לבחינת מצב המשק