סיכון וסיכוי בשוק איגרות החוב: במי כדאי להשקיע - ממשלתיות או קונצרניות?

במהלך החודשים האחרונים נרשמו בישראל התפתחויות לא אחידות בשוק איגרות החוב הממשלתיות. שיעורי התשואה לפדיון באיגרות החוב השקליות לטווח של עד שנתיים ירדו מרמה של כ-4.5% בחודשים יוני עד אוגוסט לשיעור של כ-3.7% בנובמבר. לעומת זאת, איגרות החוב באורך של עשר שנים לפידיון רשמו עלייה בשיעורי התשואה לפידיון מכ-5.9% לכ-6.2%.



כתוצאה מכך חלה עלייה בשיפוע העקום השקלי, בשוק איגרות החוב הממשלתיות בחודש ספטמבר נובמבר. כלומר גדל ההפרש בין התשואות לטווחים ארוכים לבין הטווחים הקצרים. העלייה בפער התשואות שבין שני האחרונים הייתה גדולה מזו שנראתה בישראל בעבר ועקום הריביות הישראלי הפך תלול גם במושגים גלובלים.



להערכת כלכלנית החטיבה לכספים בבנק לאומי, אירה דיאמנדי, התפתחות זו נובעת בראש ובראשונה מהורדת ריבית בנק ישראל שהביאה לירידה בריבית לטווח קצר, גורם נוסף הוא הצפי לעלייה בגירעון התקציבי של ישראל שיצריך גיוס הון ממשלתי, והגדלת הנזילות של גופי השקעה שהרחיבו את קצב המכירות של איגרות חוב ממשלתיות ארוכות טווח. הגדלת הנזילות הובילה ללחץ על העקום בחלקו הארוך ומתוך כך העלתה את שיעורי התשואה.



בניגוד לשוק איגרות החוב הממשלתיות רשם בחודשים אוקטובר-נובמבר שוק איגרות החוב צמודות המדד עלייה משמעותית בשיעורי התשואה לפידיון בטווחים קצרים, ובטווחים הארוכים נרשמה עלייה מתונה. בניגוד לשוק השקלי בשוק צמוד המדד חלה ירידה בתלילות עקום הריביות.



פירוש ההתפתחויות המנוגדות בין האג"ח הממשלתיות הצמודות מדד לבין אלו שלא, היא ירידה חדה בציפיות האינפלציה הנגזרות משוק ההון במיוחד בטווח הקצר עד לתחזיות של אינפלציה שלילית. אם תחול התאוששות בכלכלה הלאומית ניתן לצפות עלייה מחודשת בציפיות לאינפלציה.



שוק איגרות החוב הקונצרניות רשם ירידות שערים חדות לצד עליית תשואות לפידיון. העליה החדה במרווחים של איגרות החוב הקונצרניות ביטאו להערכת דיאמנדי את רתיעתם של המשקיעים מפני סיכון לנוכח ההאטה בפעילות הכלכלית הריאלית והחשש ממשבר נזילות.



לדברי דיאמנדי "הביטוי הבולט לכך הוא צמצום הנגישות למימון במסגרת שוק איגרות החוב הקונצרניות". בעשרת החודשים הראשונים של 2008 נרשמה ירידה חדה של הנפקות אג"ח קונצרניות המהוות תחליף לאשראי בנקאי. האומדן בבנק לאומי עומד על 10-12 מיליארד שקל לעומת הנפקות בהיקף של 70 מיליארד בשנת 2007.