האנשים שעושים מיליארדים- גם במשבר

חשכה שוררת במרומי הקומה ה-28 במטה חברת פולסון אנד קו, באחר צהריים גשום בנובמבר. הפסל וההדפסים הצבעוניים של אלכסנדר קלדר נשלחו למשרדי החברה החדשים שישה בלוקים דרומית מכאן. חושך יורד על קו הרקיע של ניו יורק. מדד דאו ג'ונס איבד 929 נקודות בתוך יומיים, ושיעור האבטלה מאיים להגיע ל-6.5%.



ג'ון פולסון, שמנהל 36 מיליארד דולר בנכסי קרנות גידור, אינו בדיוק מר שמח. "כמעט בכל סוגי הנכסים נרשמו ירידות", הוא אומר. "יש הידרדרות במחירי הבתים, בחוסן המגזר התעשייתי וברווחי החברות. שיעור שמיטת החובות עולה בהלוואות לרכישת רכב ונדל"ן מסחרי". פולסון, 52, מציץ מבעד לעדשות המשקפיים העבות שלו. "עוד לא ראינו הכל", הוא מזהיר.

פולסון לא מחייך כשהוא אומר זאת, על אף שכל אסון חדש מגדיל את שורת הרווח שלו. הקרנות של פולסון הניבו ב-2007 רווחים של יותר מ-3 מיליארד דולר לחברה שלו, בעיקר בהימורים על פקיעת בועת הדיור, שהגיעה לממדי ענק בגלל משכנתאות הסאבפריים. בסוף 2007 הוא הורה לאנליסטים שלו לעבור על דו"חות המאזנים של מוסדות פיננסיים רבים, חלק גדול מהם בבריטניה. "התמקדנו בבנקים עם הרבה משכנתאות", מסביר פולסון. "אחרי כל הפסדי החברות הרחבנו את המיקוד שלנו כך שיכלול לא רק משכנתאות, אלא גם את כל סוגי האשראי".



התוצאה: ארבע מהקרנות של פולסון היו בין 20 קרנות הגידור המובילות והרווחיות ביותר בששת החודשים הראשונים של 2008. כך עולה מנתונים שנאספו על ידי בלומברג, קרנות גידור אחרות ומשקיעים. הקרנות של פולסון השיגו תשואות של 15%-25%. בהתבסס על תשואות אלה, הגיעה פולסון אנד קו לרווח של 1.05 מיליארד דולר ב-30 בספטמבר.



הביצועים שהציג פולסון היו הצלחה נדירה באקלים הכלכלי של 2008, שפגע קשות בתעשיית קרנות הגידור. אלה, שניזוקו מהטלטלות בשווקים שהרתיעו את המשקיעים, וממחנק האשראי החריף ביותר מאז שנות ה-30. מתחילת השנה ועד ספטמבר הפסידה קרן הגידור הממוצעת 10.8%, לפי נתונים של חברת הדג' פאנד ריסרץ' (HFR) משיקגו, במה שמסתמנת כשנה הגרועה ביותר לקרנות הגידור לפחות מאז 1990 - השנה שבה החלה HFR לאסוף את הנתונים. באוקטובר נרשמה ירידה נוספת של 6.3%.



מ-HFR נמסר כי שיעור קרנות הגידור שנסגרו במחצית השנה הראשונה של 2008 היה גבוה ב-15% בהשוואה ל-2007 כולה, וכי ייתכן שמתוך 10,000 קרנות הגידור בעולם ייסגרו עוד קרנות רבות. "זה די פשוט", אומר ג'ון סיסיליאנו, שותף בגרייל פרטנרס, בנק מסחרי שמעניק שירותים לחברות ניהול נכסים. "מספר קרנות הגידור עומד ליפול במחצית בשני הרבעונים הבאים. המחסור בהון עומד להיות חסר תקדים".



תשואות של 58% השנה



קרנות לונג-שורט קלאסיות - הקטגוריה הגדולה ביותר לפי שווי הנכסים - ירדו ב-16% מתחילת 2008 עד חודש ספטמבר. קרנות אלה בדרך כלל מהמרות על עלייה של קבוצת מניות אחת ולאחר מכן מגדרות את ההימור שלהן על ידי הימור שורט על קבוצת מניות נוספת. בעסקת שורט, המשקיע לווה מניות של חברה ומוכר אותן מיידית, בתקווה להחזיר למלווה מאוחר יותר עם מניות שיירכשו במחיר נמוך יותר, ולגרוף לכיסו את ההפרש.



קרנות "ממוקדות אירועים", שמהמרות על השתלטויות, מהלכי ארגון מחדש או מהלכים עסקיים אחרים, ירדו ב-10.3% בתשעת החודשים הראשונים של 2008. קרנות הארביטראז' להמרה נפלו ב-19.4%. בעסקות הפשוטות ביותר, מנהלי הקרנות מרוויחים כסף על ידי רכישת אג"ח להמרה - שניתן להמיר למניות במחיר מסוים - ולאחר מכן מגדרים את ההשקעות שלהם על ידי ביצוע עסקות שורט על אותן מניות. קרנות הארביטראז' להמרה משתמשות בדרך כלל במינוף בהיקף נרחב.



"המשבר מפריד בין בעלי הכישרון לבעלי המזל", אומרת קרי מק'קב, מייסדת חברת לסייר שמשקיעה בקרנות גידור עבור מוסדות גדולים. "המינוף יכול להיות הרסני אם משתמשים בו רק לצורך ספקולציות".



התשואות הגבוהות ביותר בדירוג של בלומברג נרשמו על ידי קרן מדליון, שמנוהלת בידי רנסנס טכנולוג'יס של ג'ים סיימונס. הקרן, שמנהלת נכסים בסכום מוערך של 8 מיליארד דולר, לפי בלומברג, השיגה תשואות של 58%. הדבר הביא לרווח של 1.43 מיליארד דולר לחברה. סיימונס, 70, היה בעבר מפענח צפנים בצבא ויו"ר המחלקה למתמטיקה באוניברסיטת ניו יורק.



קרן אדוונטג' פלוס של פולסון - ששווה 13 מיליארד דולר ומיועדת להימור על עסקות השתלטות, מהלכי ארגון מחדש ואירועים תאגידיים אחרים - הגיעה למקום השני בתשעת החודשים הראשונים של השנה, עם תשואות של 24.6% - כך עולה מנתוני בלומברג.



על רקע ההפסדים ניצבות קרנות הגידור בפני סכנות לרגולציה ואף סנקציות ממשלתיות. בנובמבר זימן הנרי וקסמן, חבר בית הנבחרים ויו"ר הוועדה לפיקוח ורפורמה ממשלתית של בית הנבחרים האמריקאי, כמה מנהלים של קרנות גידור, ופולסון וסיימונס ביניהם, לוואשינגטון - כדי שיענו על שאלות בנוגע לאחריותם ביצירת המשבר הפיננסי שפוקד את ארה"ב. גורם מקורב אמר כי ממשל אובמה עשוי להציב לקרנות הגידור דרישות הון חדשות.



בין נפגעי המשבר הכלכלי אפשר למצוא חלק מהשמות הגדולים של תעשיית קרנות הגידור. קנת גריפין, מסיטדל אינווסטמנט גרופ בשיקגו, הוא אחד מהם. קרן הגידור הגדולה ביותר שלו, קנסינגטון גלובל סטרטג'יס, איבדה 38% בין תחילת 2008 ל-4 בנובמבר. הימור גרוע על דויטשה בורס חתך את קרן הגידור אטיקוס יוריפיאן של דיוויד סלאגר, שצללה ב-43.5% עד ספטמבר, וקרן הרמיטאז' של ויליאם בראודר, שסוחרת במניות רוסיות, הפסידה 65.7% עד ה-31 באוקטובר.



אפילו שתי קרנות הדומות למדליון נפגעו. רנסנס אינסטיטושנל אקוויטיס ורנסנס אינסטיטושנל פיוצ'רס פאנד הפסידו בהתאמה 14.8% ו-15.6% מתחילת השנה עד ה-31 באוקטובר, כך מסרו משקיעים.



חלק מהקרנות העדיפו לצאת מהמשחק. דרייק קפיטל מנג'מנט, שנוסדה על ידי יוצאי בלקסטון, הודיעה למשקיעים באפריל כי תסגור בהדרגה את קרן גלובל אופורטיוניטיס. באוקטובר הסירה החברה שלוש קרנות אחרות מהמסחר בבורסת אירלנד. אוספריי מנג'מנט, שמנוהלת על ידי סוחר הסחורות דוייט אנדרסון, החליטה לסגור את קרן הדגל שלה בספטמבר.



שורט על הבנקים הגדולים בבריטניה



המשקיעים בורחים בריצה לעבר היציאה. טרימטאבס אינווסטמנט ריסרץ' אוף סאסוליטו, מקליפורניה, מעריכה כי בספטמבר ובאוקטובר נמשכו מהקרנות 87.5 מיליארד דולר. סך הנכסים בתעשייה, שהגיע לשיא של 1.93 טריליון דולר ברבעון השני של 2008, ירד ב-11% ל-1.72 טריליון דולר בסוף הרבעון השלישי, לפי HFR.



דירוג הקרנות בעלות הביצועים הטובים ביותר מבוסס על נתונים ממגוון מקורות, ביניהם נתונים שנאספו על ידי בלומברג, חברות מחקר לקרנות גידור, משקיעים וקרנות הגידור עצמן. חלק מהקרנות שומרות על פרופיל כה נמוך עד שלא ניתן לחשב את התשואות שלהן. בין חברות אלה נמצאות D.E שאו ופרלון קפיטל מנג'מנט.



ממסמכים שהוגשו לרגולטור בבריטניה עולה כי הקרנות של פולסון ביצעו הימורי שורט בסך של יותר מ-1 מיליארד דולר נגד ברקליס, HBOS, לוידס, TSB ורויאל בנק אוף סקוטלנד. בממוצע, מניות בנקים אלה איבדו יותר ממחצית משוויין בתשעת החודשים שקדמו לספטמבר.



המיליארדר מצביע גם על כך שהקרנות שלו הימרו בלונג על מגזרים שצפויים להצליח בתקופות מיתון, כולל שירותי בריאות, תשתיות וטבק. פולסון אומר שאינו יכול להסביר מדוע הקרנות האחרות לא היו מגודרות היטב כמותו. "המשקיעים סולחים לך אם התשואות שלך נופלות מהממוצע לזמן מה", הוא אומר. "אך הם לא יסלחו אם תפסיד כסף".



התשואות הגבוהות הטיסו את פולסון הישר לפסגת עולם ההשקעות. "זה מעמד של כוכב רוק", אומר סול וקסמן, מייסד ברקלי הדג', המשקיעה בקרנות גידור. בטקס חלוקת פרסים לקרנות הגידור המצטיינות שנערך בניו יורק במארס 2008, ביצועיו של פולסון עוררו עניין רב, ורבים מהמנהלים הזוכים השקיעו בקרנות של פולסון. "כמעט כל מי שקיבל פרס הודה לפולסון", אומר אדם שנכח באירוע.



מדליון הוקמה ב-1988 בעזרתו של סיימונס, שממשיך לנהל את הקרן ממשרדי חברת רנסנס בלונג איילנד. העמלות שגובה מדליון הן הגבוהות ביותר בתעשייה: עמלת ניהול של 5% ועמלה של 36% מהרווחים. מדליון שגשגה גם בתקופות התנודתיות. ב-1994, כשהבנק המרכזי העלה את ריבית הקרנות מ-3% ל-5.5%, השיגה מדליון תשואה של 71%. ב-2000, כשמדד סטנדרד אנד פור'ס צנח ב-10.1%, מדליון הניבה תשואה של 98.5% לאחר ניכוי עמלות. ב-2007, כאשר החל המשבר בשווקים, הניבה הקרן יותר מ-70%.



כיום, מדליון נמצאת בבעלות כמעט מלאה של עובדי רנסנס, ביניהם מתמטיקאים, אסטרופיזיקאים, סטטיסטיקאים ומתכנתי מחשבים. הם מחפשים דפוסים שיעידו על הכיוון של השוק. הקרן מפזרת את ההימורים שלה ברחבי העולם, וסוחרת במגוון אפיקים - החל בחוזים עתידיים על פולי סויה וכלה באג"ח ממשלתיות של צרפת.



מדליון היתה אחת מהקרנות שהשתמשו במודלים מתמטיים להשגת רווחים בתשעת החודשים הראשונים של 2008. לפחות שש מתוך 20 הקרנות המובילות לפי בלומברג השתמשו בשיטות דומות.



הקרנות רצו עם העדר



קרנות הגידור ניצבות בפני שינוי, גם ללא התערבות ממשלתית. הקרנות בעלות הביצועים הגרועים יידרשו להפחית את העמלות הגבוהות, אומר ג'ון סיסיליאנו. קרנות גידור בדרך כלל משווקות את עצמן בטענה כי הן יכולות להשיג תשואות חיוביות בזמנים רעים כמו גם בטובים. הן עשו זאת במהלך השנים: מ-1990 עד 2008 נרשמה במדד HFRI המודד את ביצועי קרנות הגידור רק שנה אחת של תשואה שלילית, ב-2002, שבה איבדה התעשייה 1.45%. באותה שנה מדד s&p 500איבד 22.1%. התשואה השנתית הממוצעת בשנים אלה עמדה על 14.2%.



ביצועים אלה משכו מבול של השקעות מצד קרנות של אוניברסיטאות וקרנות פנסיה פרטיות ומוסדיות. מסוף 2000 ועד סוף 2007 זרמו לקרנות הגידור 658 מיליארד דולר נוספים, לפי HFR. כעת המשקיעים עשויים לתהות אם קיבלו תמורה לכספם. גולדמן סאקס יצר סל מניות המכונה "פוזיציות חשובות מאוד" (VIP), שעוקב אחר ביצועי 50 מניות - וביניהן חברות כגון אנדרקו פטרוליאום, ג'נרל אלקטריק וגוגל - שמופיעות בתדירות הגבוהה ביותר בעשרת ההחזקות המובילות של קרנות הגידור.



בספטמבר, כאשר הקרנות ניסו לגייס הון, צנחו מניות אלה בשיעור חד. מדד VIP צנח ב-19% באותו חודש. סל נלווה של מניות בעלות סיכוי נמוך להימצא בין החזקותיהן של קרנות הגידור נפל ב-2% בלבד. התוצאה היא שמשקיעים ששילמו עמלה של 2% מהנכסים ו-20% מהרווחים - בניגוד לעמלה של 1% שהיו משלמים אצל מנהל כספים רגיל - מבינים כעת שהם רצו עם העדר.



"נקודת המוצא של תעשיית הגידור היא שאתם משלמים מחיר פרמיום בתמורה לקורלציה נמוכה עם השווקים", אומר דניאל קלגהין, מנהל בחברת ניהול ההשקעות קייסי, קווירק אנד אסושיאייטס.



מנהלים כמו פולסון תימרנו ימינה בעוד משקיעים אחרים תימרנו שמאלה. פירוש הדבר הוא שמיליארדי דולרים נוספים צפויים להיקרות בדרכם. פולסון ניהל רק 7 מיליארד דולר בסוף 2006 - סכום שזינק פי חמישה. "גם אחרי הפסדים של טריליוני דולרים, יש עדיין כמות עצומה של כסף בשווקים", אומר וקסמן מברקלי הדג'. "יש יותר כסף מאשר מקומות טובים להשקיע. מנהלים טובים הם נדירים".



זה, בסופו של דבר, עשוי להיות השיעור החשוב שנלמד מהמשבר הכלכלי של 2008.