בנק לאומי: צפי לתשואה גבוהה מ-5% בהשקעה באג"ח שקלי לטווח ארוך

בדומה לשבוע שעבר, התנהל השבוע המסחר באפיק הסולידי במגמה חיובית. האווירה החיובית הושפעה בעיקר מהודעת הממשלה על רשת הביטחון שתיפרס על האפיק הפנסיוני ומרגיעה מסוימת בשווקים בעולם.

בסיכום שבועי נסחרו איגרות החוב השקליות והצמודות למדד לתקופה של 10 שנים בתשואה של כ-5.2% וכ-3.66% בהתאמה לעומת כ-5.4% וכ-3.84% בסוף השבוע שעבר. פער התשואות בין הראשונות לאיגרות דומות אמריקאיות הצטמצם במהלך השבוע בשל ירידה חדה יותר בתשואת איגרות החוב הישראליות. כיום עומד פער זה על כ-2.4% לעומת כ-2.7% בסוף השבוע שעבר.

על אף ירידת מחירי הנפט והסחורות במהלך השבוע, נרשם תיקון קל לירידות בציפיות האינפלציוניות הנגזרות משוק ההון לטווח הקצר. תיקון זה נרשם בעיקר על רקע הירידה בתשואות איגרות החוב צמודות המדד.

לעומת אלו הקצרות, הציפיות לטווח הזמן בינוני - ארוך המשיכו במסען מטה כתוצאה מביקושים הגוברים לאיגרות החוב השקליות לטווחים אלה. כיום עומדות הציפיות ל-12 חודשים קדימה על כ-1.5%-, ל-5 שנים עומדות אלה על 0.2% ול-10 שנים על כ-1.6% לעומת כ-1.9%-, כ-0.5% וכ-1.7% בהתאמה בסוף השבוע שעבר.

בשבועות האחרונים חלה השתטחות חדה בשיפוע של שני העקומים הן הצמוד והן השקלי, שנבעה בעיקר מירידת תשואות חדה יותר בחלקם הארוך. ככל הנראה, מגמה זו מקורה בצפי להמשך המדיניות המוניטארית המרחיבה והעדפת האפיק הממשלתי על פני הקונצרני.

כמו כן, הפער הגבוה שנפתח לאחרונה בין התשואה הארוכה לזו הקצרה, בייחוד בעקום השקלי, תמך ברכישת האיגרות הארוכות. להערכת כלכלני מערך הייעוץ להשקעות של בנק לאומי במידה ולא תחול הרעה משמעותית בסביבה המאקרו כלכלית המקומית ו/או לא יחולו ירידות חדות בשוק המניות ואג"ח קונצרניות בעקבות הזעזועים בעולם, עשויה מגמה זו להימשך ולהניב רווחי הון נוספים למשקיעים המחזיקים באיגרות החוב הארוכות.

אפיק קונצרני

בדומה לשווקים בינלאומיים, התנהל המסחר באפיק הקונצרני לרוב במגמה חיובית. זאת לאור פרסום תוכנית הממשלה והאוצר לפריסת רשת הביטחון לאפיק הפנסיוני. בסיכום שבועי עלו מדדי התל-בונד 20 והתל-בונד 40 בכ-1.8% ובכ-5.1% בהתאמה.

פערי התשואות בין האיגרות המרכיבות את המדדים לאיגרות דומות ממשלתיות עומדים כיום על כ-3.2% ועל כ-6.4% לעומת כ-3.4% וכ-7.3% בסוף השבוע שעבר. הפער בין איגרות החוב הלא מדורגות לאיגרות דומות ממשלתיות נותר ללא שינוי לעומת שבוע שעבר, ברמה של כ-32%.

על אף התיקון שנרשם בשבועות אלו באפיק הקונצרני. נראה כי המהלכים בהם צפויה לנקוט הממשלה עלולים לקחת זמן ועוצמת השלכותיהם על הכלכלה ועל הפעילות של הסקטור העסקי עלולה להיות נמוכה, בפרט בכל הקשור להתמודדות החברות עם בעיית הנזילות החמורה.

כבר בשנה הקרובה יידרש הסקטור העסקי לפדות באג"ח קונצרניות כ-10.3 מיליארד שקל בעוד שבשנת 2010 סכום זה צפוי להגיע לכדי 18 מיליארד שקל. בהילקח בחשבון כי במהלך השנה החולפת סבלו החברות מהרעה משמעותית בתוצאות פעילותן וכמעט לא ביצעו גיוסי הון וחוב בשוק המקומי, נראה כי הפדיונות הגבוהים המתקרבים למועד פירעונם עלולים להוות מכשול משמעותי לפעילותן השוטפת.

כבר בשבועות האחרונים הודיעו מספר חברות על צורך בדחיית תשלומי הריבית הקרובים בעוד אחרות רבות מפרסמות תוכניות עסקיות שונות המיועדות למימון תשלומי איגרות החוב הקרובים. עם זאת, נראה כי בימים האחרונים קטן הגיוס הממשלתי, עובדה המשפיעה לטובה על אפיק זה.

להערכת כלכלני בנק לאומי, לנוכח החרפת משבר הנזילות בעולם ובשל ההאטה הצפויה בצמיחה המקומית העלולים לפגוע בפעילות הסקטור העסקי, יש לתת כיום עדיפות להשקעה באיגרות החוב הממשלתיות על פני אלו הקונצרניות.

על אף שכיום עומדות הציפיות האינפלציוניות הקצרות הנגזרות משוק ההון ברמה הנמוכה מזו הצפויה בפועל ובשל הצפי למספר מדדים קרובים שליליים, נראה כי לאלו המחפשים השקעה לצרכי עשיית רווחי הון עדיין קיימת עדיפות מה לאפיק השקלי על פני זה הצמוד, אם כי זו אינה מובהקת.

האפיק השקלי

על רקע הצפי להמשך הפחתת הריבית במשק המקומי מעריכים בבנק ךאומי כי ניתן לשמור על מח"מ בינוני-ארוך ברכיב השקלי בתיק. למשקיעים באפיק זה קיימת כדאיות להשקעה באיגרות חוב בעלות טווח בינוני (מח"מ של 4-7 שנים).

כיום ניתן לגוון את רכיב השקלי בתיק באמצעות ההשקעה בגילונים נוכח העובדה כי כיום קטן פוטנציאל מגמת הפחתת הריבית במשק ובשל המצאות מרווח בסיסית פלוס ברמה גבוהה בהשוואה היסטורי.

האפיק הצמוד

למשקיעים באפיק זה קיימת עדיפות להשקעה באיגרות חוב בעלות טווח בינוני (מח"מ של 5-7 שנים).

אג"ח קונצרני

להערכת כלכלני בנק לאומי בתקופה הקרובה ימשיך המסחר באפיק הקונצרני להתנהל במגמה מעורבת עם נטייה לירידות שערים שתושפע בעיקר מהמשך ההתפתחויות בשווקים בעולם וממצבן הפיננסי של החברות המנפיקות ויכולת הגיוס שלהן. בחברות המאופיינות ברמת מינוף גבוהה הסיכון עדיין גבוה ואחזקה באיגרות אלו אינה מתאימה כיום למשקיעים סולידיים או כאלו שיידרשו לכספם בטווח הקצר.