מזרחי טפחות: המומלצות - אג"ח צמודות מדד עם 2-5 שנים לפדיון

עקום התשואה לפדיון על האג"ח הממשלתיות השקליות ממשיך להיות תלול, כשפער בשיעור 2.48% שורר בין האג"ח ל-10-5 שנים לאג"ח ל-2-0 שנים, מול 2.77% בשבוע הקודם. להערכת רונן מנחם, מנהל יחידת ההשקעות והאסטרטגיה בבנק המזרחי, איגרות החוב הממשלתיות נהנות מהורדות הריבית האחרונות ומהערכות כי הורדות אלה תימשכנה.



שיקולים נוספים, אותם מציין מנחם לטובת איגרות החוב הממשלתיות, הם התשואות נמוכות לפידיון בטווח הארוך בארה"ב עם פער גדול של 2.33% השורר בינן לבין מתחרותיהן הישראליות, לעומת 2.58% בשבוע שעבר, את ציפיות האינפלציה הנמוכות ואת התחרות הנמוכה מצד אג"ח חברות.



לדברי מנחם "גורמים אלו גוברים בינתיים על הגידול בגירעון המדינה, לכיוון 3%-4% תמ"ג, בהשוואה ל-1% תמ"ג לפי התכנון המקורי, הנובע מירידה בצד ההכנסות".



ביחידת המחקר של בנק מזרחי מעריכים כי האג"ח השקליות נראות אטרקטיוויות כעת, והן תמשכנה להיות כאלה בחודשים הקרובים לאור הנפקת אג"ח בסך 14 מיליארד שקל בלבד בחודשים דצמבר 2008 – פברואר 2009, כשהאג"ח המתוכננות להיפדות בחודשים אלה, רובן המכריע שקליות, תגענה ל-26 מיליארד שקל.



עם זאת אומר מנחם "לאחר הרביע הראשון ב-2009 יהווה כנראה הגירעון המאמיר שיקול יחסי חשוב יותר מבחינתן, שכן סך המכרזים יצטרך להיות גבוה משמעותית מסך הפדיון. לכן, הסיכון הכרוך באג"ח אלה לא קטן, לבטח ככל שטווח הפדיון מתארך".



להערכת כלכלני בנק המזרחי קצב האינפלציה שנגזר מעקומי התשואה לפדיון על אג"ח שקליות וצמודות מדד ממשיך לגלם כשל שוק בטווח 2-0 שנים (-2.0%, כמו בשבוע הקודם) והערכת חסר ניכרת בטווח 5-2 שנים (0.1%, לעומת 0.4% בשבוע שעבר).



בבנק ממשיכים להמליץ על אג"ח צמודות מדד עם 2-5 שנים לפדיון ואג"ח שקליות עם 7-5 שנים לפדיון. לדברי מנחם "בטווח ארוך יותר יש יתרון לאג"ח שקליות, אך לא בהכרח במידה שמפצה על הסיכון הכרוך בהן".



לגבי אג"ח גילון, לנוכח פער בשיעור 0.75% בינן למק"מ, בהשוואה ל-0.9% בשבוע שעבר, פער המהווה כ-1/3 מהתשואה הממוצעת על המק"מ, הרי חרף אפשרות להורדות ריבית נוספות, ממליצים בבנק להתחיל להגדיל הדרגתית את חלקן בתיק הנכסים, תוך שמירה על הקצאה נמוכה לעת עתה.



אג"ח חברות



נדנדת אג"ח החברות נמשכה השבוע, אך נטתה לעלות. מדדי תל בונד השונים עלו בין 2% ל-5%, לאחר שירדו בין 1% ל-3% בשבוע הקודם. התשואה הנוספת בגין אג"ח בדירוג AAA עלתה מ-0.4% ל-1.1%, בדירוג AA ירדה מ-3.8% ל-3.4% ובדירוג A נותרה ללא שינוי של ממש. מספר חברות מצומצם, עם סדרות אג"ח לא גדולות, הודיעו עד כה על קושי לפרוע חוב כמתוכנן.



בנק המזרחי ממליצים על אג"ח חברות קצרות, להחזקה לפדיון, כחלופה עדיפה בימים אלו, תוך הקפדה על בחירת חברות בעלות מבנה נכסים והתחייבויות, שיאפשר להן לעבור את מצוקת האשראי ללא פגע.