יותר מדי קרנות מנהלות פחות מדי כסף

>> בנובמבר 2006 נפל דבר בתל אביב: מספר קרנות הנאמנות בשוק ההון המקומי שבר את מחסום ה-1,000. הימים היו ימי גאות, וקרנות נאמנות הושקו על ידי בתי ההשקעות השונים בזו אחר זו. מי ששבר את המחסום באופן רשמי היה בית ההשקעות מיטב, שהשיק שתי קרנות נאמנות חדשות בסוף נובמבר 2006 - קרן סחורות וקרן מק"מ אסטרטגיות.



מי שמחפש דוגמה סמלית למהפך שעבר הענף מאז אותם ימים יכול היה למצוא אותה בהודעות הבורסה ששיגר מיטב ביום חמישי, שלפיהן עמלים בבית ההשקעות על מיזוג מהותי בקרנות הנאמנות, שלאחריו תתכווץ מצבת הקרנות של בית ההשקעות ב-15 קרנות.

מיטב אינו היחיד: בית ההשקעות פריזמה המשיך אתמול במגמת המיזוגים הנמרצת שאותה הוא נוקט בחודשים האחרונים, והודיע על מיזוגים נוספים. בשנה האחרונה ביצעו גם גאון, דש ואפריקה מהלכים דומים. צעד נוסף לצמצום כמות הקרנות המנוהלת בבתי ההשקעות הוא פירוק קרנות - הליך שבו פועל בית ההשקעות למכירת הנכסים שהקרן מחזיקה וחלוקת הכסף למשקיעים. איילון, כוון, מודוס, יובנק, מילניום, פרפקט, לביא, פורמולה, ספרינט, קואטרו ואלטשולר שחם הם כמה מבתי ההשקעות שפירקו כ-30 קרנות בשנה החולפת.



התמורות במצבת הקרנות המנוהלת מגיעות על רקע מצבה הקשה של תעשיית הקרנות, שמנהלת כיום כ-100 מיליארד שקל - 17% פחות מהסכום שניהלה בתחילת השנה. המספרים מסתירים מצוקה גדולה עוד יותר: 90% מהכסף מנוהל בקרנות שקליות ואג"חיות, ושליש (32 מיליארד שקל) מנוהל בקרנות כספיות. מכשירים אלה מתאפיינים בדמי ניהול נמוכים, והתעשייה, ובמיוחד הגופים הקטנים, מתקשים לשמור על רווחיות ונוקטים צעדי התייעלות שונים כמו מיזוג ופירוק קרנות.



יש יותר מדי קרנות בשביל מעט מדי כסף", מסביר הראל שי, מנכ"ל גאון ניהול קרנות נאמנות. "כיום מנהלת התעשייה כ-1,200 קרנות על היקף נכסים שיורד והולך. בנטרול הכספיות מנהלת התעשייה 70 מיליארד שקל. גם התפתחותם של מנהלי הקרנות הקטנים האיצה את גידול הקרנות בתעשייה. קמו הרבה גופים קטנים שחשבו שכל מכשיר יצליח לגייס כסף. כשהיתה רווחה והמדדים בעולם נסקו, כמות הקרנות הגדולה יכלה להצדיק את עצמה. הרבה כסף חיפש אפיקי השקעה, ומנהלי ההשקעות הנפיקו קרנות נישה רבות. כיום כולם מתחבאים באפיקים סולידיים, וקרנות רבות מתרוקנות".



שי מוסיף כי כפיליות במדיניות ההשקעה נוצרו גם לאור ריבוי מסלולי המס - קרנות פטורות, מעורבות וחייבות - אולם כעת נגנזו הקרנות המעורבות והחייבות מצטמצמות, מאחר שלא ניתן לקזז הפסדים או רווחים מול השקעות אחרות.



"תהליכים אלה הביאו קרנות רבות לנהל פחות מ-10 מיליון שקל, כמות נכסים שלא מצדיקה את קיום הקרן. ההוצאות הקבועות לקרן הן בסביבות 50 אלף שקל בשנה - הוצאות אלה כוללות אגרות לבורסה ולרשות לניירות ערך, ואת שכרם של עורכי דין ורואי חשבון הדרושים לניהול הקרן. הוצאות אלה אינן כוללות הוצאות תפעול ושיווק ואת שכר מנהל הקרן. כך, קרן שגובה דמי ניהול של 1% צריכה לנהל לפחות 5 מיליון שקל כדי לכסות רק את העלויות הקבועות", מסביר שי.



"אין הצדקה לכל כך הרבה קרנות בתעשייה", אומר מאיר מזוז, מנכל קרנות הנאמנות בפריזמה. "מתוכן רק כ-5% מגייסות. כ-400 קרנות מנהלות פחות מ-10 מיליון שקל. כבר בתחילת השנה אנחנו הצהרנו שאנחנו פועלים בכיוון של מיזוגים, וגופים רבים מבצעים מהלכים דומים. כשפריזמה רכשה את חברות הקרנות פקן ולהק מבנק הפועלים היו 150 קרנות. כיום יש 100 קרנות, ואנחנו שואפים לצמצם ל-80 קרנות בלבד. המיזוגים נעשים בקרנות עם מדיניות השקעה דומה, באופן שלא פוגע באפיק ההשקעה שבחר הלקוח", מסביר מזוז.



מיטב תצמצם את מספר הקרנות ביותר מ-50%



תהליך המיזוג שעליו הודיעה מיטב יביא 27 קרנות להצטמצם ל-12 בלבד. כיום מנהל בית ההשקעות בפעילות הקרנות 1.7 מיליארד שקל ב-59 קרנות. חלק מהקרנות מנהלות היקף נכסים זעום של מיליוני שקלים בודדים. למשל, קרן הנאמנות מיטב מניות מעו"ף פלוס תקלוט שלוש קרנות אחרות של בית ההשקעות: מיטב ת"א 25, ירושלים מעו"ף ומיטב מעו"ף דפנסיבית. ניתן לראות שמדיניות ההשקעות בקרן הקולטת ובקרנות הנקלטות דומה למדי - השקעה במניות הנמנות עם מדד ת"א 25.



מיזוגים נוספים שנעשו במיטב נובעים מכך שבעקבות רכישת חברת הקרנות של בנק ירושלים נוצרו קרנות אחיות שהציעו מדיניות השקעות זהה: קרן הנאמנות ירושלים יתר תמוזג לתוך מיטב יתר; ירושלים ת"א 25 תמוזג לתוך מיטב ת"א 25; ירושלים ת"א 75 תמוזג לתוך מיטב ת"א 75 וירושלים נדל"ן תמוזג לתוך קרן הנאמנות מיטב נדל"ן. עם זאת, ישנם גם מיזוגים שבהם מדיניות הקרנות המתמזגות אינה זהה. קרן הנאמנות מיטב תיק מניות חו"ל, למשל, תמוזג לתוך מיטב רוסיה.



גוף שהודיע באחרונה על מהלך של פירוק קרנות הוא אלטשולר שחם: קרן הנאמנות אלטשולר שחם ירוק אקסטרים, המנהלת 1.1 מיליון שקל וגובה דמי ניהול בשיעור של 2.9%, תיגנז בקרוב. הקרן משקיעה בחברות מקומיות וזרות המספקות שירותים ומוצרים התורמים למניעה ו/או הפחתה של הלחצים על המערכת האקולוגית.



קרן נוספת שנסגרת היא אלטשולר שחם מזון וחקלאות. הקרן מנהלת 1.3 מיליון שקל וגובה 2.5% כדמי ניהול.



פגיעה בטיב המוצר



לדברי מיכל חן לוין, מנכ"לית קרנות מידע זהב, החברה שמדרגת את קרנות הנאמנות בישראל, הרווחיות הנמוכה שממנה סובל הענף צריכה להדאיג גם את המשקיעים.



"הרווחיות הנמוכה של הענף כבר פוגעת בטיב המוצר", היא אומרת, "לפחות אצל מנהלי הקרנות הקטנים. רק אצל המנהלים הגדולים יש כיום מספיק רזרבות, שמאפשרות להם להמשיך ולתת מוצר איכותי ולספוג את הפגיעה בהכנסות - ומהמעגל הזה, שמחליש את החלשים ומחזק את החזקים, קשה להיחלץ. אבל חשוב לזכור: בעולם אידיאלי נחוצים יצרנים מסוגים שונים: גדולים מאוד, גדולים, בינוניים וגם קטנים. לכל אחד מהם תפקיד משלו וכל אחד מהם חשוב בדרכו, ולכן השיטה צריכה לאפשר זכות קיום לכולם", היא מסכמת.