רשות ני"ע תאסור על פעילות ברוקראז' בקרנות נאמנות "בתוך הבית"

רשות ניירות ערך בראשותו של זהר גושן מתכוונת לאסור על ביצוע פעילות ברוקראז' בקרנות נאמנות על ידי גוף קשור לחברת הקרנות, פעילות הנקראת "ברוקראז' בתוך הבית". בתחילת השבוע התקיימה ישיבה במשרדי הרשות בה השתתפו נציגים מענף קרנות הנאמנות. על פי ההערכות, גוף קשור לחברה המנהלת קרנות נאמנות לא יוכל לבצע את הברוקראז' אפילו אם יציע מחיר תחרותי במכרז. במקרה זה, חוששת הרשות מניגוד עניינים בין האינטרסים של העמיתים שכספם מנוהל בקרנות הנאמנות לבין האינטרסים של הגוף המנהל המבצע את הברוקראז', כאשר המחיר בו ניתנים השירותים איננו החשש היחידי של הרשות. גם בקופות הגמל קיימים חששות בהעברת בביצוע ברוקראז' על ידי גוף קשור.



אחת הטענות הנפוצות בשנים האחרונות שבהן פרח שוק ההנפקות התייחסה לניגודי העניינים בפעילות הגופים המוסדיים המנהלים את כספי הציבור מול גופי החיתום המובילים את ההנפקות - אבל המצב בשווקים והקיפאון בשוק ההנפקות הוריד מסדר היום את הדיון על ניגודי העניינים האלה. עם זאת, באחרונה עולה חשש מניגוד עניינים מסוג שונה, שנובע מפעילות רווחית אחרת של בתי ההשקעות - פעילות הברוקראז' בגופים הקשורים לגופים המוסדיים המנהלים את כספי הציבור.



המצב בשווקים אינו מיטיב עם בתי ההשקעות והגופים המוסדיים, מה שמוביל אותם לחפש הכנסות מכל מקור אפשרי. אחד המקורות הוא פעילות הברוקראז' של הגופים. באחרונה מגדילים חלק מהגופים המוסדיים את פעילות הברוקראז' שנעשית בתוך הבית על חשבון פעילות הברוקראז' שהועברה לגופים חיצוניים, כדי להגדיל את ההכנסות. מצב זה מחריף את ניגודי העניינים בפעילותם של הגופים המוסדיים.



ניגודי העניינים שיכולים להתעורר במקרה כזה עשויים לכלול "גלגול של התיק" בשביל לגזור עמלות נוספות בברוקראז', כלומר ביצוע פעולות קנייה ומכירה רבות בתיק מהן נגזרות העמלות; גביית עמלה גבוהה עבור פעולת הברוקראז', ומכירה של ניירות מהתיקים במחיר לא אטרקטיווי לעמית בקופת הגמל, אך במחיר אטרקטיווי לרוכש אחר שהוא לקוח שבית השקעות חפץ ביקרו.



לפני כחצי שנה הניח משרד האוצר על שולחן ועדת הכספים טיוטת תקנות המטילות הגבלות על הגופים המוסדיים בהשקעות של כספי העמיתים. כחלק מהתקנות יוסדרו גם ניגודי עניינים שלהם חשופים הגופים המוסדיים. לדוגמה, סך ההשקעה של גוף מוסדי בצדדים קשורים לא יהיה יותר מ-5% משווי נכסיו. בנוסף, התקנות מגבילות את היקף הרכישות בהנפקות שמבצע חתם קשור לגוף המוסדי, וכן מטילות התקנות הגבלות על היקף פעילות הברוקראז' שיכולים לבצע גופים מוסדיים בגוף ברוקראז' קשור.



לפי טיוטת התקנות, משקיע מוסדי יהיה רשאי לרכוש או למכור ני"ע באמצעות צד קשור, ובלבד שהעמלות בשל הפעולות לא יהיו יותר מ-20% מסך העמלות מכלל הרכישות והמכירות שביצע בשנה. בטיוטה כבר הלך ענתבי צעד אחד לטובת המוסדיים, בכך שהסיר את חובת המכרז על שירותי הברוקראז' שניתנים על ידי גוף קשור - על אף שבנוסח המקורי של טויוטת התקנות הוא דרש מכרז.



פעילות לוביסטית מאומצת שהפעילו החתמים הספיקה כדי לקבור את טיוטת התקנות בוועדת הכספים. ההערכות הן כי תקנות ההשקעה לא יעלו לדיון בוועדת הכספים לפני פיזור הכנסת.