למרות שהמשבר הכלכלי הנוכחי הוא ככל הנראה המשבר הקשה והעמוק ביותר מאז השפל הגדול בשנות ה- 30 של המאה שעברה, מתגברים הקולות הסבורים שרמת התשואות על איגרות החוב הממשלתיות בארה"ב היא נמוכה מדי ולפיכך מחירי אג"ח הממשלתיות גבוהים ואינם מוצדקים מבחינה כלכלית. ביל גרוס, מנהל קרן האג"ח הגדולה בעולם, כינה את מחירי אג"ח הממשלתיות הנוכחיים כבועה.
לדברי האנליסט איתמר דר מענף מחקר שוק ההון בבנק לאומי "רמת התשואות לאורך העקום הממשלתי נמוכה מדי ואינה יכולה להישאר שם לאורך זמן, במיוחד אמורים הדברים בחלק הארוך של העקום. לדעתנו, השקעה בחלקים הארוכים של העקום היא מסוכנת בנקודת הזמן הנוכחית ועלולה להסב למשקיעים בה הפסדי הון, במקרה ויתרחש שינוי מגמה ותשואת האיגרות תשוב לעלות".
תוכניות הסיוע עליה הוכרז עד כה והתוכניות שעליהם יוכרז בעתיד, יחייבו הנפקת אג"ח ממשלתיות בהיקף המוערך, על ידי כלכלני Bank of America, ב-2 טריליון דולר, עד תום שנת התקציב הבאה בספטמבר 2009. מהלך זה יתמוך בטווח הזמן הארוך בעליית רמת התשואות.
להערכת דר גם בחלק הקצר של העקום, רמת התשואות הנמוכה הופכת את ההשקעה באפיק הממשלתי ללא משתלמת ומתאימה רק למשקיעים המעוניינים לשמור על ערך הקרן של כספם. לדבריו "עד שלא יהיה שינוי מהותי בתפיסת הסיכון של המשקיעים, רמת התשואות תמשיך להיות נמוכה".
ציפיות האינפלציה המגולמות באג"ח הצמודות למדד (TIPS), עומדות על כ-5.78%- בטווחים הקצרים (5.75%- לפני שבוע) ו-0.18% בארוכים (0.48% לפני שבוע) בבנק לאומי מתעדפים איגרות חוב מסוג TIPS על פני האיגרות הרגילות.
באפיק הקונצרני ולאור המשך נתוני המאקרו המאכזבים, ממשיכים להעדיף בבנק לאומי אג"ח בדרוגים גבוהים של חברות מסקטורים דפנסיביים כדוגמת יצרניות מוצרי המזון ומוצרי הצריכה וכן אג"ח של בנקים שהונפקו בערבות ממשלת ארה"ב במח"מ קצר.
בארה"ב נרשם שבוע שישי ברציפות של ירידת תשואות לאורך העקום. סירוב הסנאט לאשר את תוכנית הסיוע לתעשיית הרכב והחשש מדפלציה, דחפו את תשואת האיגרות לשפל של כל הזמנים. בסיכום שבועי ירדה תשואת האיגרות בעלות שנתיים לפדיון ב-16 נקודות בסיס ל-0.76% ואילו האיגרות בעלות 10 שנים לפדיון איבדו 13 נקודות בסיס מתשואתן ל-2.57%.
סירוב הסנאט לאשר את תוכנית הסיוע לתעשיית הרכב, עורר בקרב המשקיעים את החשש כי מאות אלפי עובדים השייכים לתעשייה זו, יצטרפו בקרוב למעגל האבטלה, מהלך שיעמיק את המיתון בארה"ב ויאריך את תקופת הדפלציה. ה-Flight to Quality נמשך והמשקיעים העדיפו לקנות אג"ח ממשלתיות בתשואות הנמצאות ברמות שפל היסטוריות, על פני השקעה באפיקים אחרים.
במהלך המסחר ביום שישי, ולפני שנודע כי משרד האוצר שוקל לסייע לתעשיית הרכב מכספי ה-TARP, ירדו התשואות על אג"ח לשנתיים ול-10 שנים ל-0.66% ול-2.47% בהתאמה, רמתן הנמוכה ביותר מעולם. את ההוכחה הטובה ביותר לכך שהמשקיעים מעדיפים לוותר על ריבית ובתנאי שישמר הערך הכספי של השקעתם, ניתן לראות במסחר בשטרי החוב של ממשלת ארה"ב לתקופות הקצרות משנה, כך התשואה על שטרי חוב לתקופה של חודש ושל 3 חודשים, עומדת כיום על 0.01%. התשואה אף הייתה שלילית לתקופה קצרה במהלך המסחר ביום שני שעבר.
-
איתמר דר הוא אנליסט ניירות ערך זרים ואיגרות חוב בענף מחקר שוק ההון בבנק לאומי
האם נוצרה בועה בשוק איגרות החוב הממשלתיות בארה"ב?
TheMarker
15.12.2008 / 10:54