האופציות על היורו: הסחירות - המפתח להצלחה

מאת רותם שטרקמן ואורי וינברגר

מעבר 12 המדינות המשתייכות לגוש האירופי לשימוש ביורו, שיהיה המטבע החוקי היחיד בהן החל בינואר 2002, מוביל להתחממות פלח שוק זה גם בישראל. על ההתעניינות הגוברת של הציבור בהשקעה ביורו יעידו גיוסי קרנות הנאמנות המתמחות במטבע האירופי המאוחד. שלוש הקרנות שהושקו באישורה של רשות ני"ע, למרות הבעייתיות החוקית, גייסו בחודשים האחרונים כ-400 מיליון שקל.

גם הבורסה בתל אביב מתמרקת לקראת התאריך הקובע, ומשיקה ב-28 בנובמבר את המסחר באופציות וחוזים עתידיים על שער היורו שקל. האופציות יהיו דומות במאפייניהן לאופציות על שער הדולר, הנסחרות בבורסה בתל אביב החל באוקטובר 1994.

גודל חוזה יהיה עשרת אלפים יורו, ומועדי המימוש יהיו בכל חודש. בכל נקודת זמן בשנה קיימות 4 סדרות של אופציות ל-3 החודשים הקרובים, וסדרה אחת לתום הרבעון הבא.

יום המסחר האחרון יהיה יום שלישי האחרון בחודש המימוש, בדומה לאופציות על שער הדולר. השער הקובע למימוש יהיה שער היורו האחרון שפורסם על ידי בנק ישראל לפני תאריך המימוש. תאריך המימוש יהיה יום רביעי האחרון בחודש המימוש.

סמנכ"ל בכיר בבורסה, דרור שליט, הסביר כי השקת המכשירים הפיננסיים החדשים נובעת ממעבר הגוש האירופי ליורו, ומהפוטנציאל הטמון במכשירים הנגזרים משערי מטבעות. לדבריו, חלק מפוטנציאל זה בא לידי ביטוי בחודשים האחרונים בגידול במחזורי המסחר באופציות על הדולר. שליט ציין כי בארה"ב מתקיים מסחר בנגזרים על 8 מטבעות כולל על הפזו המקסיקאי, כך שאין סיבה שבישראל לא יתקיים מסחר באופציות על היורו שיהיה בין המטבעות החשובים בעולם.

שליט גם הוסיף כי בעקבות הגידול בעסקות הגידור ביורו, שמבצעים משקיעים פרטיים וחברות מסחריות בחדרי העסקות של הבנקים, והגידול בגיוסי קרנות הנאמנות המתמחות ביורו, היה זה אך טבעי שיושקו גם נגזרים על היורו בבורסה. לדבריו, במקום לבצע מהלך מתוחכם ויקר של רכישת אופציות שקל דולר בישראל, ואופציות דולר יורו בשיקגו, כדי להגיע לחשיפה על שער היורו שקל, יוכל המשקיע לבצע זאת בפשטות בבורסה של תל אביב.

מנהלת חדר העסקות בבנק אגוד, רונית שוורץ, אמרה כי המסחר ביורו מעניין הרבה יותר מהמסחר בדולר. לדבריה, התנודתיות בשערו של המטבע האירופי וסטיות התקן הגבוהות, מגבירות את הסיכוי להפקת רווחים.

שוורץ הזכירה את הגידול המרשים שהיה במחזורי המסחר באופציות על הדולר שקל עם פרוץ האינתיפאדה וביום פיגועי הטרור בארה"ב, בגלל העלייה בסטיית התקן. בנוסף לספקולנטים, גם לחברות המגדרות סיכונים יהיה חשוב לבצע עסקות הגנה מפני תנודתיות היורו בהשוואה לדולר, שבו התנודות מתונות יותר.

שוורץ מעריכה כי הצלחת המסחר באופציות החדשות תלויה בנזילות ובסחירות. לדבריה, אחת הנקודות הבעייתיות בתוכנית של הבורסה היא שהאופציות על היורו פוקעות ביום שבו פוקעות גם האופציות על הדולר. לדבריה יש לשנות זאת. שוורץ מוסיפה כי כדי להגדיל את השימוש במכשירים, לפחות בסמוך לשלב ההשקה, יש להוריד את העמלות, ואף לתגמל חלק מהסוחרים על העסקות שבתיווכם.

המסחר באופציות על מדד המעו"ף שהשיקה הבורסה באוגוסט 1993, נחל הצלחה ברמה בינלאומית, והיקף המסחר היומי הממוצע מסתכם בכ-100 אלף אופציות. בנוסף, מעניקות אופציות המעו"ף נזילות לשוק המניות.

בתום ארבע שנים קשות ודלות מסחר, הצליח גם המסחר באופציות על שער הדולר לעלות כיתה, ומחזורי המסחר במכשיר זה הלכו וגדלו עם השנים ואף זינקו בשנה האחרונה. ביום פיגועי הטרור בארה"ב ב-11 בספטמבר למשל, נרשם בבורסה מחזור שיא של 83 אלף אופציות. מאז פיגועי הטרור חל גידול במחזור המסחר הממוצע, שהסתכם באוקטובר בכ-30 אלף אופציות.

המסחר ביורו בחדרי העסקות מוערך ב-25% מסך היקפי המסחר בדולר, כך שניתן לצפות למסחר ברמת סחירות סבירה גם בשבועות הראשונים להשקת האופציות יורו. הערכות אחרות מדברות על כך שבשלב מאוחר יותר המסחר באופציות היורו יעלה בהיקפו על המסחר באופציות על הדולר, לנוכח העניין והתנודתיות שמרכז היורו.

ואולם, להבדיל מהצלחת הבורסה בנגזרים על הדולר ועל המעו"ף היא נכשלה בנגזרים שהשיקה ב-2000 על שער הריבית ועל מדד הבנקים.

המסחר באופציות על מדד הבנקים היה אמור להוות תחליף עבור קרנות הנאמנות וקופות הגמל של הבנקים שאסור להן לסחור במניות הבנקים עצמן. ואולם בגלל המתאם הגבוה של מדד הבנקים עם מדד ת"א 25, לא הביעו המשקיעים עניין במכשיר זה.

זירת נגזרים נוספת שהבורסה ראתה בה גורם שעשוי להוביל לשכלול המסחר היתה הנגזרים על מדד התל-טק 15. זאת גם הסיבה להשקת מדד התל-טק 15 לפני כמה חודשים, שהחליף את מדד התל-טק הקודם. עם השקת המדד אמרו בבורסה כי הנגזרים על המדד החדש - שהוא בעל מתאם של יותר מ-0.9 עם מדד הנאסד"ק - יהוו תחליף אטרקטיווי עבור משקיעים מקומיים להשקעה בנאסד"ק. ואולם הסחירות הנמוכה במניות המרכיבות את התל-טק 15, גרמו לכך שהתוכניות להשקת האופציות נגנזו, והמשקיעים ייאלצו לחפש את נאסד"ק בניו יורק.

חיסכון של 25 מיליארד דולר בשנה מהמרות מטבע

"זה כמו לאבד חבר אהוב", כותב איטלקי רגשן במיוחד באתר האינטרנט המוקדש ללירטה האיטלקית לקראת הוצאתה מהמחזור והמעבר ליורו. תגובות דומות של געגועים למטבע המקומי, תכנון אנדרטאות וכתיבת שירי זכרון, ניתן לשמוע בכל 12 מדינות הגוש היורו. ההחלטה "חסרת הרגישות" לכאורה, של הממשלות האירופיות לעבור ליורו, נבעה מההערכה כי המעבר למטבע אחיד, ימשיך את תהליך יצירת שוק גדול ותחרותי באירופה, שהחל בשנות ה-70.

ד"ר אייל ענבר, יועץ כלכלי בנציבות האירופית בישראל, אמר כי הצעד שנקטו קברניטי הכלכלה האירופית, יאפשר מעבר חופשי יותר של ארבעת מרכיבי הכלכלה - ההון, האנשים, הסחורות והשירותים. תנועה חופשית זו תביא להגברת התחרות, גם בגלל השוואת מחירים שתתרחש ותאפשר צמיחה גדולה יותר, מקווים באירופה. לפי הערכות מומחים ייחסכו 25 מיליארד דולר בשנה, רק מביטול הצורך בהמרות מטבע, ירידה בסיכוני ההמרה וקיצור התהליכים.

ענבר אמר כי חב