אי.בי.אי: הזדמנות קנייה באורמת, ממשל אובמה צפוי ליישם מדיניות שתועיל לחברה

>> המשבר הכלכלי העולמי אינו צפוי להשפיע מהותית על חברת אורמת - כך קובעים יובל זעירא, מנהל מחלקת המחקר של בית ההשקעות אי.בי.אי, וגיל בשן, אנליסט בבית ההשקעות. שניהם מגדירים את אורמת כהזדמנות קנייה, וחוזרים על המלצת הקנייה במחיר יעד של 38 שקל למניה, שגבוה ב-35% ממחיר השוק של המניה.



זעירא ובשן מנתחים את תזרימי המזומנים של החברה בשנים הקרובות, ומעריכים שהחברה הבת אורמת טכנולוגיות תזדקק לגיוס של 250 מיליון דולר ב-2009. מכיוון שלחברה יש התחיבויות חתומות למסגרות אשראי של 310 מיליון דולר, הרי שגיוס ההון הנדרש ל-2009 מובטח. זעירא ובשן מעריכים שקצבי הצמיחה ותוכניות הפיתוח של החברה יימשכו כמתוכנן, כשתזרים המזומנים יעשה קפיצת מדרגה מדי שנה בזכות כניסת פרויקטים חדשים להפעלה מסחרית.

הם מעריכים שהחברה תידרש להשקיע 380 מיליון דולר בשנה בין השנים 2010 ל-2012, על בסיס עלות של 3.8 מיליון דולר לכושר ייצור מותקן של מגה-ואט, כשבנוסף ל-86 מיליון דולר שבקופתה כעת יעמוד לרשותה עודף של 159 מיליון דולר בתזרים המזומנים מפעילותה השוטפת ב-2009, 191 מיליון דולר ב-2010, 213 מיליון דולר ב-2011 ו-207 מיליון דולר ב-2012.



להערכתם, אורמת תצליח לגייס את הסכומים הדרושים לה: 250 מיליון דולר ב-2009 וב-2010 ו-220 מיליון דולר בשנה ב-2011 וב-2012 - כלומר 940 מיליון דולר בארבע השנים הקרובות - שכן היא חברה בעלת מבנה פיננסי איתן, והעובדה שהחברה מקימה תחנות כוח על בסיס חוזים ארוכי טווח למכירת חשמל תעניק ביטחון רב לגופים המוסדיים שילוו לה את הכסף להקמתם.



זעירא ובשן מעריכים שעלויות המימון שבפניהן תעמוד החברה יגדלו בעקבות המשבר הפיננסי, כך שהתשואה הפנימית של הפרויקטים העתידיים של החברה תקטן מ-13% ל-12%.



זעירא ובשן מציינים שב-2008 נכנסו למצבת הייצור של החברה פרויקטים שהגדילו את כושר הייצור של החברה ב-113 מגה-ואט ושני פרויקטים מהותיים נוספים, 2 Olakaria ו-Brawley, שצפויים להיכנס להפעלה מסחרית ברבעון הרביעי של השנה, כך שבסוף 2008 יגיע כושר הייצור של החברה ל-511 מגה-ואט, ובסוף 2009 ל-587 מגה-ואט.



"המנייה סבלה יתר על המידה"



"מניית החברה סבלה בתקופה האחרונה יתר על המידה", כותבים זעירא ובשן. הם טוענים שירידת מחירי האנרגיה הקונוונציונלית, ובעיקר הגז הטבעי, עדיין רחוקה מלהוביל לירידת תעריפי החשמל בחוזים חדשים. משבר האשראי מציב אתגרים לאנרגיות חלופיות שמתחרות בטכנולוגיה הגיאותרמית, כמו אנרגיית הרוח והאנרגיה הסולארית שהן עתירות מימון, וככל משבר אחר גם במשבר זה יהיו הזדמנויות רכישה משום שחברות קטנות יתקשו לשרוד.



באי.בי.אי משבחים את הנהלת אורמת על השמרנות העסקית והאחריות שגילתה כשהובילה את החברה לגידול מבוקר, אף שאנליסטים ומשקיעים האיצו בה לצמוח בקצב מהיר יותר על ידי שימוש אינטנסיווי יותר בהון זר: הלוואות בנקאיות והנפקת איגרות חוב.



זעירא ובשן מציינים שהתוצאות הכספיות של אורמת טכנולוגיות לרבעון השלישי טובות בשני המגזרים: מכירת חשמל מתחנות כוח גיאותרמיות שבבעלות עצמית ומכירת ציוד לתחנות כוח גיאותרמיות ויחידות כוח לייצור חשמל מחום שיורי, ומזכירים שהחברה אישררה את התחזיות לרבעון הרביעי כשהיא מצירה כלפי מעלה את טווח תחזית ההכנסות לרף העליון.



באי.בי.אי צופים שכושר הייצור של פרויקט פונה בהוואי יגדל ב-8 מגה-ואט ב-2009 ויסתכם ב-38 מגה-ואט. התעריף שישולם על תוספת כושר הייצור נתון בימים אלה למו"מ. הפרויקט ייצר לאורמת הכנסות שיא של 50 מיליון דולר ב-2008. פרויקט חשוב אחר הוא במתחם Brawley, שחלקו הראשון נכנס להפעלה מסחרית כבר ברבעון הרביעי של 2008 וחלקו השני של הפרויקט, East Brawley, ייכנס להפעלה מסחרית בסוף 2009. חלק זה יופעל בתעריף משופר של 80 דולר למגה-ואט, לעומת 58 דולר למגה-ואט בפרויקט North Brawley.



זעירא מציין לטובה את מינויו של סטיב צ'ו לשר האנרגיה החדש בממשל אובמה. צ'ו הוא פיסיקאי זוכה פרס נובל המתמחה באנרגיות חלופיות, ומינויו ממחיש את המחויבות של ממשל אובמה למדיניות אנרגיה חדשה, שעיקרה הקטנת התלות במקורות אנרגיה מזהמים כמו פחם וגז לטובת אנרגיה חלופית.