ענתבי עוזר למוסדיים להגיע להסדרי חוב

>> לפני חודש וחצי העניק הממונה על שוק ההון באוצר, ידין ענתבי, הקלה טכנית לגופים המוסדיים שלפיה הם יוכלו לרשום עד 3% מהאג"ח הקונצרניות החדשות שירכשו במחירי עלות, ולא על פי שוויין ההוגן. מדובר בבשורה טובה עבור המוסדיים, שעקב התנודתיות בשוק ההון חששו להשקיע באג"ח קונצרניות, שאולי מגלמות תשואה נהדרת, אך עלולות לרשום ירידות בטווח הקצר - מה שמחייב את המוסדיים לרשום הפסד על ההשקעה בתקופה שלאחר הרכישה.

ואולם המוסדיים לא ממהרים לנצל את ההקלה. הסיבות: רישום טכני מורכב, הגבלות על האחזקה עד לפדיון ואי יכולת ליהנות גם מהעליות בשוק בעתיד, מכיוון שהאיגרת תוצג במחירי עלות גם במקרה של עליות.



עם זאת, ההקלה של ענתבי מתבררת כשימושית למוסדיים בתחום שתופס תאוצה בחודשים האחרונים - הסדרי חוב. המוסדיים מחזיקים גם באג"ח סחירות של החברות, אך גם בחוב לא סחיר של החברות - אג"ח לא סחירות והלוואות.



למוסדיים יש נחיתות מול מערכת הבנקאות כשמדובר בהסדרי חוב בנכסים לא סחירים. הנחיתות נובעת מהצורך שלהם לשערך את האג"ח ואת ההלוואות הלא סחירות שלקחו, לפי המודל של חברת שערי ריבית.



כשהמוסדיים ניגשים להסדר של החוב הלא סחיר שמשמעותו תספורת או פריסת חוב נוצר להם הפסד על ההפסד שכבר רשמו על החוב בגין התספורת. הסיבה - שערי ריבית תהוון הפסד עתידי נוסף בגין הסדר (לדוגמה, אם ההיוון נעשה על פי דירוג מסוים של האג"ח, אג"ח של חברה שלא עומדת בהתחייבות וביצעה תספורת לא תוכל להמשיך לקבל את אותו דירוג).



בפועל, המוסדיים חוששים לגשת להסדר חוב שיוצר מיד הפסד נוסף על זה שכבר נרשם, גם אם ההסדר הוא לטובת החברה והעמיתים. כאן נכנסת הבחירה באופציה שנותן להם ענתבי, המאפשרת להם פשוט ליצור נכס חדש בתיק שלהם - נכס שנוצר בגין הסדר החוב. האיגרת המקורית מתבטלת בהסדר, ועל האיגרת החדשה הם לא יצטרכו לרשום הפסד עקב השערוך של שערי ריבית.



מוסדיים שבוחרים בהקלה של ענתבי מציגים את האיגרת החדשה על בסיס עלות, וצריכים להחזיק אותה עד לפדיון. האיגרת החדשה שיציגו המוסדיים תהיה על בסיס חוב נמוך יותר וקופון נמוך יותר - ועקב כך הרווח הגלום בה יירד ולא יבטא תשואה גבוהה לעתיד.