נובמבר בגמל: אלטשולר שחם עושה קאמבק, פריזמה מתרחקת מהשוק

>> קופות הגמל והפגיעה בחוסכים בספטמבר-אוקטובר היו הנושאים החמים של נובמבר. בשבועות הראשונים של החודש החולף השווקים המשיכו במגמת הירידה, ובתום 20 יום הציגו הקופות תשואה שלילית ממוצעת של 5%. ואולם ההקלות שהעניק ידין ענתבי וההתערבות שעליה הכריז האוצר בשווקים הרגיעו את המשקיעים. ההתאוששות שנרשמה הן באפיק הקונצרני הן בממשלתי - בייחוד בשחרים (וגם בצמודים) - איפשרה לקופות הגמל לסיים את נובמבר עם תשואה שלילית ממוצעת של כ-3%בלבד.



מתחילת 2008 השיגו הקופות תשואה שלילית ממוצעת של כ-19%, כשחלק ניכר מהקופות ומקרנות ההשתלמות הכלליות הגדולות השיגו תשואה שלילית מעל לממוצע. הקופות המפעליות דווקא מאזנות את הכלליות. הקופות המפעליות הן סולידיות יותר והפסדיהן המצטברים מתחילת 2008 היו נמוכים יותר.

2008 תהיה, ככל הנראה, השנה הגרועה ביותר לחוסכים בעשור האחרון. מתחילת דצמבר רשמה התעשייה תשואה חיובית של 1%-2% ונראה כי בהלת המשיכות של ספטמבר-אוקטובר נרגעה, אם כי לא לגמרי. בתעשיית הגמל מכנים את המצב "שגרת חירום". לפני כשבוע פירסם האוצר נתונים שלפיהם המשיכות בקופות הגמל חזרו לממוצע של כ-100 מיליון שקל ביום (לעומת כ-300 מיליון בשיא בהלת המשיכות).



בשבוע האחרון של נובמבר ניתן היה לראות סימני הקלה על פניהם של כמה ממנהלי הגמל. פה ושם אף נראו פרצופים מחייכים. התיקון שהחל בשוק הקונצרני באמצע החודש והעליות שנרשמו לקראת סופו, היו בשורות מעודדות לתעשיית הגמל.



אבל ביום האחרון של נובמבר נפלו פניהם. מסתבר כי המטריצה שלפיה מחשבת שערי ריבית את התשואות שהשיגו הנכסים הלא סחירים לא "תפסה" את העליות של סוף החודש. מדובר בכמה דירוגים של נכסים לא סחירים, שבהם יש פער בין התשואות שמציגים נכסים סחירים באותה קבוצת דירוג לבין התשואות שהתקבלו על הנכסים הלא סחירים, לפי הנוסחה של שערי ריבית.



אחת הסיבות לכך: הנוסחה של שערי ריבית עושה ממוצע מסוים של התשואות. בנובמבר, ממוצע זה גרם לעיוות. בחודש החולף היתה שונות גדולה בין מנהלי הגמל - מנהלי גמל שלהם תיקים לא סחירים גדולים יחסית לא נהנו לגמרי מהעליות של סוף נובמבר.



בעיה נוספת שהתעוררה באחרונה בקשר למנגנון שערי ריבית נגעה לקבוצת דירוג הנכסים A. הורדות הדירוג של התקופה האחרונה הביאו חברות נדל"ן רבות לקבוצת A-, והירידות בענף הנדל"ן משתקפות במטריצה של קבוצת דירוג זו. מכיוון שאין הפרדה ענפית במטריצה של שערי ריבית - אז יחד עם חברות הנדל"ן שהצטרפו לקבוצת דירוג זו, נמצאות גם דרך ארץ הייוויז', הום סנטר, דפי זהב וכו' שהצטרפות הנדל"ן לקבוצתן השפיעה לרעה על השערוך שלהן.



התיקון מגיע לאלטשולר



הגוף היחיד שהצליח בזכות התיקון להציג בנובמבר תשואה חיובית הוא אלטשולר שחם: תשואה של 0.65% בקופת הגמל לשם ותשואה של 1% בקרן ההשתלמות.



אחרי חודשיים שבהם רשם ירידות גדולות מהממוצע, התיקון באלטשולר הגיע גם בשל ההשקעה שלו במניות בחו"ל. בתחתית ניצבת פריזמה עם תשואה שלילית של 7% בקופת הגמל הגדולה שיאון. מתחילת 2008 מגיעה התשואה השלילית המצטברת של שיאון ל-31%. מדובר בתשואה ברוטו-נומינלי, שאינה מביאה בחשבון את דמי הניהול ואת השפעת האינפלציה. ניתן להניח כי עמיתי שיאון שהיו פודים בתחילת השנה קופה לא נזילה ומשלמים את ה"קנס" בגובה 35% על הפדיון - היו נמצאים בנובמבר עם כמעט אותו סכום.



גפן, עתיד, עצמה ותעוז השיגו מתחילת 2008 תשואה שלילית של כ-19%. מבין הקופות הגדולות (מנהלות יותר מ-800 מיליון שקל) רשמה דש תגמולים, המרכזת בעיקר חוסכים מקרב אנשי הקבע, את התשואה המצטברת הטובה ביותר: 13.37%. אחריה נמצאות מבט של מנורה וגדיש של פסגות גדיש עם תשואה שלילית מצטברת של 15.97%ו-16.74%בהתאמה.



מקבץ קופות גדולות אפשר למצוא בתשואה שלילית מצטברת של 19%-20%: הראל-תעוז (19%-) כלל-גפן (19.23%-) עתיד-אקסלנס (19.23%-) והראל עצמה (19.38%-). תמר של כלל הציגה תשואה גבוהה במעט: 17.72%- מתחילת השנה. תשואה שלילית מצטברת של 19%יש גם לפרפקט גמל, שסבלה מחודש לא טוב.



הקופות של בנק יהב שנמכרו להלמן אלדובי רשמו תשואה שלילית מצטברת של כ-21.6% מתחילת השנה. קרן השפע שמנהל ישיר בית השקעות השיגה תשואה שלילית של כ-21%-. תשואה שלילית דומה הציגה גם בר יציב שנמכרה להדס ארזים.



בתחתית ניתן למצוא את פריזמה, שרשמה תשואות שליליות גבוהות גם בנובמבר, שמיתוספות לתשואות השליליות הגבוהות שהציגה מתחילת 2008. בקופות הגדולות הציגה פריזמה בנובמבר תשואות בטווח של 3.6%- (צור) ועד 7.07%- (שיאון). מתחילת 2008 טווח התשואות של פריזמה היה בין 28%- (בקופות קרן אור וצור) לכ-31%- (בקופה הגדולה שיאון).



חשוב לשים לב לנקודה מעניינת בקשר לפריזמה, התרחקותה משוק הגמל. בתחילת השנה הימרה פריזמה על אסטרטגיה התקפית בקופות הגדולות. היא מכרה אג"ח ממשלתיות ונכנסה לרכיב הקונצרני באופן אגרסיווי בהשוואה לקופות האחרות. אבל המשבר החריף, האפיק הקונצרני ייצר ירידות משמעותיות - ופריזמה הציגה תוצאות שליליות גבוהות לעומת הקופות האחרות.



לקראת שיא המשבר - בספטמבר-אוקטובר - החליטו בפריזמה להגדיל את הנזילות של הקופות (אחת הסיבות לכך היתה הפדיונות העצומים בקופות) והחלו למכור סחורה, כולל באפיק הקונצרני. באוקטובר השוק הקונצרני סבל מירידות ופריזמה מכרה אג"ח במחיר ששיקף מצב זה. במקביל, ביצעה פריזמה קפיצה ברכיב ההשקעה "מזומן ושווי מזומנים" - כלומר הפכה את הכסף למזומן.



באמצע נובמבר נרשם תיקון בשוק האג"ח הקונצרניות ששיפר במעט את מצב התעשייה. ואולם פריזמה נהנתה ממנו במידה מוגבלת, מכיוון שרגע לפני התיקון המירה את האג"ח למזומן. גם מהעליות בשוק האג"ח הממשלתיות היא לא נהנתה - בשל השקעתה המצומצמת יחסית באפיק זה. כך שגם בנובמבר תשואותיה היו לא טובות ביחס למתחרים.



פריזמה נתונה במומנטום לא טוב. מתחילת 2008 הוחלפו מנהלי השקעות, גם בדרגים הנמוכים, וניהול ההשקעות שלה נעשה תחת האילוץ של קצב משיכות גבוה. מסיבה זו פריזמה נאלצת למכור סחורה - גם כזו הנחשבת טובה - ולשמור על נזילות.



קופות קטנות: באנליסט מאמינים באפיק הקונצרני



מבין הקופות הקטנות הצליחה אלטשולר שחם להשיג תשואה חיובית בנובמבר, בניגוד לרבות מהקופות הקטנות שרשמו תוצאות לא טובות בחודש החולף. הקופות מיטב, מגדל פלטינום, תמיר פישמן וגאון רשמו בנומבמר תשואה שלילית של יותר מ-4%-; מתחילת 2008 הציגו תשואה שלילית של 24%-31%.



אנליסט השיג בנובמבר תשואה שלילית של 5.5%- (תשואה שלילית של 27.4%מתחילת 2008). באנליסט מאמינים באפיק הקונצרני, ובכלל זה באפיק הקונצרני הלא סחיר, ומשתדלים לא לשנות אסטרטגיה גם לאור המשבר בשווקים - להערכתם, התשואה המגולמת באפיק הקונצרני גבוהה. ואולם העמיתים מאמינים פחות באפיק זה ואנליסט הוא בית ההשקעות שלא רכש קופות גמל, הסובל מתחילת 2008 מהפדיונות הגבוהים ביותר. אפסילון השיג בנובמבר תשואה שלילית של 7.89% (תשואה שלילית של 31%- מתחילת 2008).



השתלמות: דש מובילה בגדולות, סמדר בקטנות



מבין קרנות ההשתלמות הגדולות הציגה דש השתלמות את התשואה המצטברת הטובה ביותר מתחילת 2008 - 16.65%. מבין הקרנות הקטנות רשמה סמדר של איילון, המנוהלת על ידי איילון פתרונות פיננסיים, את התשואה המצטברת הטובה ביותר - 14.06%-.



קרן ההשתלמות הגדולה קהל של מגדל שוקי הון רשמה תשואה שלילית מצטברת של 19.11%מתחילת 2008. בנובמבר הצליחה קהל להשיג תשואה שלילית נמוכה יחסית - 1.95%. אנליסט הציגה תשואות לא טובות בנומבמר ובמצטבר, גם קרן ההשתלמות שלה הציגה מתחילת 2008 תשואה שלילית מצטברת של 25.3%. פריזמה כינרת סוגרת את רשימת קרנות ההשתלמות הגדולות עם תשואה שלילית של 26.43%-.



מבין הקרנות הקטנות אלטשולר שחם (1.09%), סמדר של איילון (1.32%-) ואיפקס (1.99%-) הצליחו להציג תשואות יפות בנובמבר. תשואות שליליות גבוהות מ-4% בנובמבר הציגו מיטב, אפסילון ומנורה מבטחים. קרן ההשתלמות של אפסילון סוגרת את רשימת הקרנות הקטנות עם תשואה שלילית מצטברת שלילית של 29%.



מפריזמה נמסר בתגובה: "מאז פרוץ המשבר פריזמה ממשיכה בבחינה והתאמה מתמדת של הרכב ההשקעות למצב השוק הקיצוני שנוצר".