"לא שמרנו על כספם של המשקיעים מהסחף"

"ניו יורק טיימס"



>> משקיעים ממעטים להתרברב בהחזקות האג"ח שלהם, אבל תלונותיהם על ההחזקות הללו נשמעות מכל עבר בתקופה האחרונה. קרנות אג"ח שמרניות רבות, שנחשבו אפיק בטוח ליצירת תשואות יציבות בשוק הנתון בקשיים, צנחו בחודשים האחרונים. קרנות אלו, כמו גם חשבונות המנוהלים על פי אותם עקרונות, נהפכו להרבה יותר תנודתיות ומסוכנות ממה שהמשקיעים חשבו.

אסטרטגיות השקעה באג"ח שדגלו בנטילת סיכונים נענשו בחומרה באחרונה. משקיעים רבים הופתעו לרעה מהירידות החדות בתיקי האג"ח שלהם, ששווקו כהשקעות המתאימות לגמלאים או למשקיעים שרוצים למתן את הסיכון בתיקי השקעותיהם, הכוללים גם מניות.



"רבים חושבים שהונינו אותם, ואני מצטער על כך", אומר דניאל ג'. פאס, 74, סגן יו"ר חברת ההשקעות בלומיס סיילס ומנהליהן של כמה קרנות שרשמו תשואות שיא היסטוריות - אבל ביצועיהן כיום גרועים. קרן האג"ח לטווח בינוני מנג'רס בונד, לדוגמה, רשמה ירידה של 20.4% השנה.



המסמכים של הקרן אמנם כוללים אזהרות לגבי סיכון. עם זאת, פאס אומר: "לא עשינו מספיק כדי להסביר שהקרנות הללו יכולות להיות תנודתיות מאוד, במיוחד בעבור משקיעים בקרנות בעלות דירוג השקעה".



הפסדים מאתגרים



פאס ניסה לשפר את ביצועי הקרנות באמצעות הורדת שיעור האחזקות באג"ח ממשלתיות - הנכס הפיננסי היחיד שרשם עליות בחודשים האחרונים - ועל ידי הגדלת מרכיב האחזקות בניירות ערך שנראו מתומחרים בחסר. בחירותיו כללו את להמן ברדרס, שקריסתו הובילה למשבר הפיננסי שעדיין לא הסתיים. "טעיתי", מודה פאס, המשקיע כסף רב בקרנות שבניהולו - "אני אדם צנוע".



אסטרטגיה זו - מתן משקל יתר לאג"ח מסוימות או לסוגי אג"ח שנראו מתומחרים בחסר - עבדה אצל המנהלים המיומנים במשך עשרות שנים, אבל היא מסוכנת כעת. סטיוון א. וולש, סמנכ"ל השקעות בווסטרן אסט מנג'מנט, חטיבת השקעות האג"ח בלג מייסון ואחד ממנהלי האג"ח הגדולים בארה"ב, מספר שהבין זאת בדרך הקשה.



ההפסדים בתיקי הליבה של החברה היו כל כך כואבים עד שהם דרשו "שינוי במדיניות ההשקעה", אומר וולש. עד הקיץ הבא, לדבריו, אם האג"ח הממשלתיות ימשיכו להציג את הביצועים הטובים ביותר בשוק - הרי שהמצב יהיה קשה. עם זאת, וולש עדיין מלא תקווה כי השוק ישוב להתנהג באופן נורמלי יחסית בקרוב, והוא דוגל עדיין בגישתו הבסיסית, לפחות בינתיים.



קרן האג"ח של וולש החזיקה באג"ח של להמן, בר סטרנס, GMAC ופורד וכן בקטגוריות רחבות כמו אג"ח מגובות משכנתאות - מה שהוביל להפסדים "מאתגרים", כלשונו. המסמכים שפירסמו הקרנות אמנם מזהירים מפני סיכון, אבל וולש מאשר כי משקיעים רבים הופתעו מכך שהקרנות יכולות לרשום ירידות כה חדות. "לא הגנו על המשקיעים מפני הסחף הזה", הוא מודה.



"אם המצב הכלכלי הנוכחי יימשך, מדגיש וולש, יהיה הכרחי לבצע חשיבה מחודשת לגבי מדיניות ההשקעות שהפעלנו כל השנים - מדיניות שלפיה קרנות אג"ח, המתמקדות באג"ח בעלות דירוג השקעה, מפחיתות סיכון בתיק". גישה זו מוכיחה עצמה, לדבריו, רק באקלים כלכלי נוח.



על אף שווסטרן אסט מנג'מנט מציגה גיליון תשואות מרשים בטווח הארוך, קרנות האג"ח שלה רשמו ביצועים גרועים במשבר הנוכחי, על פי ניתוח מקיף של נתוני קרנות אג"ח שעשתה מורנינגסטאר עבור "סאנדיי ביזנס". חמש קרנות אג"ח שמנהלת ווסטרן דורגו ברבע הנמוך בקבוצה שלהן ב-12 החודשים שחלפו עד אוקטובר, לאחר שהיו ברבע העליון בחמש השנים הקודמות.



ארבע מתוך חמש קרנות האג"ח הללו הן לטווח הבינוני ומשקיעות באג"ח בדירוג השקעה, הנחשבות בדרך כלל החזקות ליבה של משקיעים שרוצים למתן את הסיכון בתיקיהם. הקרנות הללו העלו את מדד הסבל של המשקיעים, עם תשואות שליליות בשיעור 12.1% בלג מייסון פרטנרס קור ועד ל-30.9% בלג מייסון אינווסטמנט גרייד פריים.



בעוד מדד 500 S&P איבד 40.5%, מדד האג"ח של ברקליס קפיטל, המכיל כמות רצינית של אג"ח ממשלתיות, רשם עלייה של 3.3%. קרנות המשקיעות על פי המדד או מחזיקות בשיעור גבוה של אג"ח ממשלתיות - רשמו הצלחה יחסית.



הניתוח של מורנינגסטאר הראה גם כי שבע מתוך הקרנות של פאס צנחו בשנה האחרונה ורשמו ביצועים נמוכים יותר מהמתחרות, לאחר ששהו במשך חמש שנים ברבע העליון בקטגוריות שלהן. מבין שבע הקרנות הללו - רובן קרנות המשקיעות במגזרים שהתמקדו בפוזיציות מקזזות - שתיים, מנג'רס ולומיז סיילס אינווסטמנט גרייד, משווקות כהחזקות ליבה. מנג'רס מוצגת כקרן נבחרת של פידליטי. הדובר של פידליטי אומר כי הימצאותה של הקרן ברשימה נובעת מהליך חישובי ולא מייצגת סוג של המלצה איכותית. אינווסטמנט גרייד ירדה עד כה ב-15.7%.



התנהגות לא רציונלית



מה קרה לקרנות הללו? "אחרי ניסיון כזה, אתה חוזר אחורה ובודק מחדש מה אתה עושה", אומר פאס. "אתה שואל את עצמך, האם שגיתי? - והתשובה היא: כן. האם תהליך קבלת ההחלטות היה נכון? כן. האם הוא הוביל למסקנה שגויה? כן. זה החלק הקשה".



פאס חושב שהמערכת הפיננסית התנהגה באופן לא רציונלי ואומר שלא קרא היטב את המפה - הוא העריך, למשל, שהממשל לא יאפשר ללהמן להתרסק.



כמה מהחזקותיו, כמו האג"ח של להמן, יירשמו לנצח כהפסדים. אבל תחומים נרחבים של שוק האג"ח עדיין מתומחרים בחסר באופן יוצא מן הכלל, הוא אומר, והם עשויים לחזור בגדול, בעוד מגמת העלייה של האג"ח הממשלתיות עשויה לשנות כיוון. לדבריו, אין לו מושג מתי כל זה יקרה, אבל בינתיים צריך לגלות זהירות.



"אם אתה יכול לחשוב לטווח הארוך, אולי לשנה הבאה, כאשר שנאת הסיכון תפחת - אז האג"ח הקונצרניות ואפילו המניות יתחילו לרשום עליות", מסכם וולש.