גם שערי ריבית מתכוננת לפירעון המיידי באג"ח של שטיינמץ

>> אתמול בבוקר נשלח מכתב בהול למוסדיים המחזיקים באג"ח של טי.אמ.אי מחברת שערי ריבית. במכתב מדגישה שערי ריבית בפני המוסדיים את אופן שיערוך האג"ח הלא סחירות של חברת טי.אמ.איי. הסיבה שהאג"ח של חברת טי.אמ איי שבשליטתו של בני שטיינמץ זוכה לטיפול מיוחד היא כשל השוק הבולט שאירע בתמחורה לפי המנגנון הרגיל.

האג"ח רשומה כיום בספרים של גופי ההשקעות ב-70 אגורות. ואולם בשל הפחתת דירוג האשראי בידי S&P מעלות בתחילת השבוע מ-A ל-CCC, היה אמור השיערוך להתעדכן ל-21.6 אגורות לאיגרת - וכך נוצר כשל השוק.



במקביל להפחתת הדירוג השבוע הציע בני שטיינמץ למוסדיים למכור לו חזרה את החוב ב-90 אגורות, 19 אגורות מתחת לערך ההתחייבותי של האיגרת. הצעה זו עשויה היתה להתקבל בחום: גופים מוסדיים העידו כי מדובר ב"הצעה הוגנת מאוד", בוודאי בעידן של חוסר נזילות המצריך מכירת נכסים פיננסיים במחירים נמוכים מאוד. ואולם הצעה זו התקבלה בקרירות.



למרות המחיר הגבוה, הצליח שטיינמץ לאסוף רק 15.7% מהסדרה במחיר זה. ההיענות הנמוכה בולטת לנוכח הצעתו הקודמת של שטיינמץ מהשבוע שעבר: אז הוא הציע 85 אגורות לאיגרת וקנה שליש מהסדרה. מה שמנע מרוב המוסדיים לסרב להצעה הם הסיכויים הגדולים לקבל את הערך ההתחייבותי של האגרת כבר בשבועות הקרובים. בסוף החודש תכונס אסיפת מחזיקי האג"ח שבה ידרשו המחזיקים את פירעון האג"ח במחיר ההתחייבותי שלה.



את העילה לפירעון מוקדם (פירעון האיגרת נקבע ל-2015) העניקה מעלות בתחילת השבוע כשהפחיתה את דירוג האג"ח ל-CCC. בתשקיף נקבע שהורדת דירוג מתחת ל-BBB מינוס, היא עילה לפירעון מיידי. למרות הסיכויים הגדולים לראות את הכסף - 109 אגורות לאיגרת - בשבועות הקרובים חששו גופים המחזיקים באג"ח להתמודד עם הגיבנת של הפחתת הדירוג.



ריבית ההיוון בעבור האיגרת בדירוג CCC לפי פדיון ב-2015 היתה גורמת למוסדיים לרשום את האיגרת ב-21.6 אגורות. רישום כזה היה מביא אותם לרשום הפסדים על ההשקעה, מהלך שכל מנהל השקעות רוצה להימנע ממנו, בוודאי לפני סוף השנה. כאן התעורר כשל השוק הבולט - המוסדיים רושמים את האיגרת ב-21 אגורות, בעוד שטיינמץ בעצמו מציע לרכוש את האיגרת ב-90 אגורות. כלומר, הכסף נמצא בקופה.



המוסדיים פנו לשערי ריבית בעניין והיא השיבה במכתב לכולם: לנוכח הצעת הרכש והעמדת האיגרת לפדיון מיידי, המוסדיים יכולים להוון את הערך ההתחייבותי לפי תקופת פדיון של חודש; פרק הזמן הצפוי לפירעון מיידי ולא לפי תקופת הפדיון המקורית ב-2015. לפי שיעורי ריבית אלו, תירשם האגרת בספרים בשווי של כ-100 אגורות.



כך נכתב במכתב של שערי ריבית: "מכיוון שקיימות כמה חלופות משפטיות שנבחנות בידי הגופים המוסדיים, ועדת ההשקעות של הגוף המוסדי צריכה לדון בחלופות הקיימות ולבצע את השיערוך בהתאם לחלופה המתאימה ביותר בעבור הגוף המוסדי. בין החלופות ניתן למנות היענות להצעת הרכש, וכן פירעון מיידי צפוי.



"בהתקיים התנאים לפירעון מיידי, ניתן לשערך את האג"ח באמצעות היוון תזרימי המזומנים הצפויים מאגרות החוב עד למועד הפירעון המיידי. לחילופין, אם הגוף מתכוון להיענות להצעת הרכש, יש לשערך את אגרות החוב לפי תנאי ההצעה. בכל מקרה על כל גוף מוסדי לבחון אם נדרש לבצע התאמה לתזרימי המזומנים לרבות בחינת הביטחונות הקיימים והמקורות לצורך פרעון תזרימי המזומנים".



ההבהרה של שערי ריבית חיובית, אך הגיעה באיחור. המכרז להצעת הרכש של שטיינמץ (רכישה חוזרת ב-90 אגורות לאיגרת) נסגר ביום שלישי בערב. כך, גופים שמכרו אולי לא ידעו שהאיגרת תירשם ב-100 אגורות בספרים. הדעה הרווחת אז בקרב המוסדיים היתה כי האיגרת תרשם ב-21 אגורות, מה שאולי עודד את חלקם למכור ב-90 אגורות. אילו ידעו הגופים המוסדיים שהאיגרת תרשם בשיערוך של 100 אגורות - שיערוך גבוה יותר מההצעה של שטיינמץ עצמו - ההיענות להצעה היתה נמוכה אפילו יותר, והמשקיעים לא היו מקבלים "תספורת" בהנחה.