פריזמה תחזיק ב-20%-25% מפסגות, ותקים בית השקעות עם מיטב וגאון

>> אריק שטיינברג וג'רמי בלאנק שוהים בימים אלה בארה"ב, ומתוכננות להם כמה פגישות דחופות עם בעלי המניות בפסגות - הקרנות יורק, פליינפילד וסנקה. שטיינברג, יו"ר פסגות, לחוץ במיוחד עכשיו, כמה ימים לאחר שהתפוצצה עסקת הרכישה של קופות הגמל מישיר. כבר כמה ימים שהוא מקדם את רכישת קופות הגמל של פריזמה, והוא מעוניין לסגור מהר, עוד לפני סיום 2008.



לפי המתווה, קופות הגמל של פריזמה, המנהלות 20 מיליארד שקל, יעברו לפסגות. העסקה תבוצע לפי יחס של 3.3%-3.5% על הנכסים, כלומר שווי של כ-700 מיליון שקל לקופות שנרכשות. מדובר בעסקת מניות, כך שבתמורה לקופות הגמל תקבל פריזמה 20%-25% ממניות פסגות, מה שמדלל את אחזקות בעלי המניות הנוכחיים, ולשם כך יצטרך שטיינברג לשכנע אותם.

לאחר העסקה תנהל פסגות 100 מיליארד שקל. העסקה גוזרת לחברה שווי של 2.2 מיליארד שקל (לפני העסקה). המחזיקים בפסגות הם יורק (75%), פליינפילד (21.8) ואת היתר מחזיקה סנקה.



שטיינברג יודע שפריזמה מנהלת שיחות עם גופים נוספים, והוא לא רוצה שהעסקה תברח לו מהידיים. סיבה נוספת טמונה בעיתוי. מבחינה רגולטורית, עסקה כזו אוסרת על מכירת מניות משמעותית נוספת בפסגות - עד 10%, גם בין בעלי עניין, למשך שנתיים החל בסיום השנה הקלנדרית. לפיכך, אם תיחתם העסקה עד סיום 2008, ייוותרו שנתיים לקיום תנאי זה. אם תידחה העסקה, אפילו במעט, התקופה תוארך לשלוש שנים - עד תום 2009 בתוספת שנתיים.



מבחינת יורק, מדובר בפרמטר משמעותי. השקעתה בפסגות היא פיננסית, ויש אפשרות שהיא תרצה לממשה בשנים הקרובות. עסקה כזאת עלולה לסכל לה אקזיט מתוכנן. לכן, כדאי ליורק לצמצם את טווח הזמן שבו ייאסר עליה למכור מניות למינימום.



משלושה יוצא אחד



אם תצא לפועל עסקת פסגות, תישאר פריזמה עם חברת קרנות המנהלת כ-10 מיליארד שקל, חברת תעודות סל צנועה המנהלת פחות ממיליארד שקל, פעילות של ניהול תיקים עם 3 מיליארד שקל וחבר בורסה. גם בעבור פעילויות אלה תרה פריזמה אחר מיזוג. באחרונה מתקיים משא ומתן משולש בין בתי ההשקעות מיטב, גאון ופריזמה למיזוג משולש.



למיטב יש פעילות גמל (2.7 מיליארד שקל), קרנות נאמנות (1.7 מיליארד שקל) וניהול תיקים (3.3 מיליארד שקל). לגאון פעילות גמל (כמיליארד שקל) עם חברת תעודות הסל הדס (3 מיליארד שקל), קרנות נאמנות המנהלות 2 מיליארד שקל (מחצית מהפעילות בהוסטינג) וניהול תיקים (קצת פחות מ-2 מיליארד שקל) - בסך הכל כ-7 מיליארד שקל.



בפגישות בין שני הצדדים מדברים על מיזוג הפעילות של שלושת הגופים, שייצר בית השקעות גדול שינהל כ-29 מיליארד שקל, בעיקר בקרנות נאמנות. לפי הערכות, יחולקו האחזקות בבית ההשקעות המאוחד כך: 40% למיטב, 40% לפריזמה ו-20% לגאון.



עוד לא ברור אם המותג של בית ההשקעות הממוזג יהיה מותג קיים או שיבוצע מיתוג חדש. ואולם ברור שאם יוחלט על מותג קיים יהיה זה מיטב שייקח את הבכורה. עם זאת, גם בנקודה זו נוצר מכשול גדול בדרך לעסקה מצדה של פריזמה, מכשול שכבר פוצץ לה שתי עסקות: בפריזמה רוצים שליטה. הם רוצים שדרת ניהול לפי בחירתם והם רוצים להיות דומיננטיים בכל החלטה - והם עקשנים.



התעקשות פריזמה להובלת הפעילות לא ברורה לאור ההתנהלותו של בית ההשקעות בשנתיים האחרונות: מינויים שלא הוכיחו את עצמם, משכורות מנופחות והצטמקות היקף הנכסים. אבל הם בשלהם. הם רוצים את יובל גביש כמנכ"ל, לפחות משותף.



דרישה זו הכשילה להם התקשרויות קודמות - המשא ומתן עם אלטשולר שחם לפני חודשיים ועם ילין לפידות ולידר לפני שנה. לפי הערכות, גם במיטב לא מתלהבים מהרעיון. בית ההשקעות הוותיק של צבי סטפק ושלמה סימנובסקי ומנוהל על ידי אבנר סטפק סובל גם הוא מפדיונות, אך עדיין נהנה ממוניטין חיוביים אצל יועצי ההשקעות. לכן, לא נראה שהסטפקים ימהרו לוותר על המושכות, בטח למי שעוד לא הוכיח את עצמו.



מבית השקעות לזרוע פיננסית



אם תהליכים אלה ייצאו לפועל, יחזיק פריזמה שני בתי השקעות: פסגות ובית ההשקעות המאוחד פריזמה-מיטב-גאון שוקי הון.



רון לובש היה בעבר בנקאי השקעות. אפשר להניח ששרשרת העסקות היא פרי מוחו. הוא כנראה הבין שאין ברירה, והוא יוצא מהמצב הקשה בדרך מכובדת יחסית. החוב הכבד, הבעיות מבית ומצב השוק הקודר דחפו אותו לדבר עם כל השוק על מיזוגים. על כסף מזומן אין מה לדבר כיום, ובשל כך יבוצעו העסקות במתווה של עסקת מניות. ההערכות הן שלמרות הניסיון הקודר עם פריזמה, לובש מאמין בשוק ההון המקומי. גם אם זה ייקח שנתיים-שלוש, האפסייד יגיע - והוא רוצה להיות שם.



הבעיה העיקרית של פריזמה היא החוב המעיק לבנקים. לפני שלוש שנים, כשאמיר קס ולובש הגיעו לסיטי של תל אביב כדי להקים בית השקעות, כולם, לרבות הבנקים, ראו תרחיש שונה לבית ההשקעות עם הניחוח האמריקאי.



היקף ההשקעה שנדרש אז היה 2.1 מיליארד שקל. מחצית הכסף הגיע מהון עצמי ואת השאר העניקו הבנקים, לצד גיוס חוב בהנפקה פרטית למוסדיים. כיום נאמד החוב של פריזמה לגופים אלה בכמיליארד שקל. שיעור נכבד מהכסף שגויס שימש לרכישת חברת הקרנות פ.ק.ן מבנק הפועלים, לפי תג מחיר של 850 מיליון שקל. המחיר הגבוה ששילם פריזמה תמורת הרכש החדש שולם לאחר שיא בהיקף הנכסים שניהלו חברות הקרנות של הפועלים - להק ופ.ק.ן, שהסתכם בשלהי 2005 בכ-43 מיליארד שקל, והתחלק בין שתי החברות. אז גם נקבע המחיר שבו רכש פריזמה את הקרנות. מתחילת 2006, עם ההטמעה של מהפכת בכר בזירה המקומית, החלו חברות הקרנות של הפועלים להתכווץ.



עם המעבר של פ.ק.ן לפריזמה באפריל 2006 ניהלה חברת הקרנות 16 מיליארד שקל בלבד. באותו החודש נסגר הסכם המימון מול לאומי ודיסקונט, הבנקים שהעניקו את ההלוואה לרכישה. הביטחונות שניתנו היו חברת הקרנות עצמה ותזרים המזומנים העתידי מקרנות הנאמנות. הנחת הבסיס לביטחונות היתה נכסי קרנות של 15 מיליארד שקל.



בדצמבר 2006 נחתמה עסקה נוספת. פריזמה ירכוש גם את להק, שעברה גם היא תהליך של התכווצות וניהלה אז 10 מיליארד שקל בלבד. בהפועלים כבר הבינו שהמחיר ששילם פריזמה תמורת פ.ק.ן היה מופקע, וניסו להמתיק את הגלולה עם עסקת להק. כך קיבל פריזמה את להק במחירי סוף העונה - 150 מיליון שקל. עם רכישת להק ניהלו שתי החברות בבית החדש 20 מיליארד שקל. ואולם בשל הפדיונות הגבוהים, כיום מנוהלים שם 10 מיליארד שקל בלבד.



גם ההסתבכות בפרשת קופות הגמל שניהל בן גביזון, שהימר בנגזרים, מאיימת על הנכסים בכל ערוצי הפעילות שמנהל בית ההשקעות. אף שפריזמה עומד עד כה בתשלומים ובהסכמי המימון שנטל, לפני כחצי שנה החלו הבנקים לדאוג, והחליטו לדון שוב בתנאי המימון שהעניקו לפריזמה.



כך נאלץ בספטמבר בית ההשקעות לחזק את הביטחונות עם חברת תעודות הסל הצנועה שלו. חברת תעודות הסל של פריזמה מנהלת פחות ממיליארד שקל. לפי עסקות שנעשו באחרונה בענף, היקף נכסים זה מעניק לחברת תעודות הסל שווי של 20 מיליון שקל - כסף קטן לעומת החוב.



נראה כי לבנקים לא היו חלופות טובות יותר. חברת הקרנות כבר משועבדת להם, ואת חברת קופות הגמל כבר לא ניתן לשעבד בשיעבוד ראשון, מכיוון ששיעבודים אלה ניתנו כנגד ההלוואות שנלקחו לרכישת נכסים אלה. קופות הגמל שנרכשו מבנק הפועלים, כנרת וקובץ, משועבדות לבנק הפועלים, ואילו הקופות שנרכשו מלאומי, כמו שגיא וצור, משועבדות לבנק הפועלים שהעניק לפריזמה את האשראי לרכישה. אם לבסוף יבוצעו העסקות שנרקחות בפריזמה, יקבלו הבנקים מניות בפסגות ובבית ההשקעות המאוחד כשיעבוד לחוב.



פריזמה, מיטב, גאון שוקי הון ופסגות סירבו להגיב לידיעה.