בנק מזרחי: המומלצות - אג"ח צמודות מדד עם 2-5 שנים לפדיון ואג"ח שקליות עם 7-5 שנים לפדיון

עקום התשואה לפדיון על האג"ח הממשלתיות השקליות ממשיך להיות תלול, כשפער בשיעור 2.5% שורר בין האג"ח ל-10-5 שנים לאג"ח ל-2-0 שנים בדומה לשבוע הקודם.



להערכת מנהל המחקר בבנק מזרחי, ירון מנחם, אג"ח אלה נהנות מציפייה להורדת ריבית תלולה נוספת בארץ, בעקבות המלצה חמה לכך מצד קרן המטבע הבינ"ל ולאחר שבארה"ב הורדה הריבית בשיעור חד מהמשוער ועתה היא נמצאת בין 0% ל-0.25%.



גורמים נוספים אותם מציין מנחם הן תשואות פדיון נמוכות לטווח ארוך בארה"ב עם פער גדול של 2.4% שורר בינן לבין מתחרותיהן הישראליות, לעומת 2.3% בשבוע שעבר, וציפיות אינפלציה נמוכות כפי שהתבטאה שבירידה בשיעור של 0.6% במדד נובמבר.



כל אלו בתוספת תחרות נמוכה מצד האג"ח הקונצרניות גוברים להערכת מנחם על הגידול בגירעון המדינה שעשוי להגיע עד 3%-4% תמ"ג, בהשוואה ל-1% תמ"ג לפי התכנון המקורי, הנובע מירידה בצד ההכנסות.



להערכת כלכלני יחידת המחקר האג"ח השקליות נראות אטרקטיוויות כעת, והן תמשכנה להיות כאלה בחודשים הקרובים. הן תסתייענה בהנפקת אג"ח בסך 14 מיליארד שקל בלבד בחודשים דצמבר 2008 – פברואר 2009 , כשהאג"ח המתוכננות להיפדות בחודשים אלה, רובן המכריע שקליות, תגענה ל-26 מיליארד שקל.



עם זאת מציין מנחם כי לאחר הרבעון הראשון ב-2009 יהווה כנראה הגירעון המאמיר שיקול ענייני יותר מבחינתן, שכן סך המכרזים יצטרך להיות גבוה משמעותית מסך הפדיון. לכן, הסיכון הכרוך באג"ח אלה לא קטן, לבטח ככל שטווח הפדיון מתארך.



קצב האינפלציה שנגזר מעקומי התשואה לפדיון על אג"ח שקליות וצמודות מדד ממשיך לגלם, להערכת מנחם, כשל שוק בטווח 2-0 שנים (-1.8%, מול -2.0% בשבוע הקודם) והערכת חסר בטווח 5-2 שנים (0.4%, מול 0.1% בשבוע שעבר).



בבנק המזרחי טפחות ממליצים על אג"ח צמודות מדד עם 2-5 שנים לפדיון ואג"ח שקליות עם 7-5 שנים לפדיון. בטווח ארוך יותר יש יתרון לאג"ח שקליות, אך לא בהכרח במידה שמפצה על הסיכון הכרוך בהן.



לגבי אג"ח גילון, לנוכח פער בשיעור 0.45% בינן למק"מ, בהשוואה ל-0.75% בשבוע שעבר, פער המהווה כ-1/5 מהתשואה הממוצעת על המק"מ, חרף אפשרות להורדות ריבית נוספות, ממליצים בנק המזרחי להתחיל להגדיל הדרגתית את חלקן בתיק הנכסים, תוך שמירה על הקצאה נמוכה לעת עתה.



אג"ח חברות



המסחר בשוק אג"ח החברות התנהל השבוע בתנודתיות כלפי מטה. מדד תל בונד 20 סיים כמעט לא שינוי, אך מדד התל בונד 40 ירד ב-3%. התשואה הנוספת בגין אג"ח בדירוג AAA עלתה מ-1.1% ל-1.15%, כשבדירוג זה נותר למעשה מספר קטן של אג"ח של שני הבנקים הגדולים בלבד. התשואה הנוספת בדירוג AA עלתה מ-3.4% ל-4.1% ובדירוג A עלתה ל- 21.6%.



למרות טפטוף הודעות של חברות ביחס ליכולת ההחזר, ממשיכים בבנק המזרחי להמליץ על אג"ח חברות קצרות, להחזקה לפדיון, כחלופה עדיפה בימים אלו, תוך הקפדה על בחירת חברות בעלות מבנה נכסים והתחייבויות, שיאפשר להן לעבור את מצוקת האשראי ללא פגע.