פסגות: אבנר, דלק קידוחים ודלק אנרגיה סובלות מתימחור חסר ומגלמות פוטנציאל אדיר לעתיד

מניות אבנר, דלק קידוחים ודלק אנרגיה העוסקות בחיפושי גז ונפט מגלמות פוטנציאל אדיר לעתיד וסובלות כיום מתימחור חסר, המהווה הזדמנות קנייה משמעותית, כך מעריכים היום האנליסטים לימור גרובר ופלי שביב ממחלקת מחקר sellside בפסגות.



גרובר ושביב פותחים את הסקירה בהמלצת 'קנייה' לאבנר ולדלק קידוחים והמלצת 'תשואת יתר' לדלק אנרגיה. לדברי שביב "רכישת מניות השותפויות ו/או דלק אנרגיה מהווה קניית נכס יציב במחיר נמוך משווי הפעילות האמיתית וקבלה בחינם של אופציה לפעילויות נוספות. מחירי השוק השוררים כרגע אינם מגלמים אף את שווי פרויקט ים תטיס, וכמובן שאינם מגלמים את הפוטנציאל הנוסף". מחיר היעד לאבנר 53 אגורות למניה, לדלק קידוחים 3.2 שקלים למניה ולדלק אנרגיה 260.8 שקל למניה.



לדברי שביב "קיימת העדפה לאבנר על דלק קידוחים שנובעת ממבנה התמלוגים הנוח יותר שהיא משלמת (שמתייחס לפרויקט ים תטיס בלבד) ומהדיסקאונט הגבוה יותר שקיים במניה, על פני דלק קידוחים. למרות הדיסקאונט, דלק אנרגיה מסוקרת בתשואת יתר בלבד, בגלל החוב שלה לחברת האם והמימון שנלקח לצורך רכישת ELK". דלק אנרגיה נסחרת בפרמיה של 27% מעל שווי השוק של אחזקותיה הסחירות, כך שעדיפה השקעה ישירה בחברות הבנות על פני השקעה בחברה האם.



האחזקה המרכזית של אבנר ודלק קידוחים היא פרויקט ים תטיס (אבנר – 23%, דלק קידוחים – 25.5%) ובנוסף קידוח תמר וזכויות נפט נוספות. לדלק אנרגיה, המחזיקה 62.3% בדלק קידוחים ו- 39% באבנר, אחזקות משמעותיות גם בארה"ב ובוייטנאם.



לדברי שביב "הצורך בגז טבעי בישראל מתגבר והופך לתלות של צרכנים מרכזיים ובראשם חברת החשמל. מיעוט המקורות ובעיית זמינות הופכים את פרויקט ים תטיס לאסטרטגי במיוחד ומדגישים את חשיבות קידוח תמר, בו פוטנציאל עתודות גז הגדולות בערך פי 3 מאלה שבים תטיס".



למדינת ישראל אין אפשרות אסטרטגית להסתמך באופן מלא על גז ממקורות זרים בסביבה הגיאוגרפית הקרובה ואם קידוח תמר לא יצליח, המדינה תהיה חייבת לפתח יבוא LNG (גז טבעי נוזלי). בפסגות מעריכים כי החברות ימלאו תפקיד מרכזי בתהליך יבוא LNG לארץ לאור היכולת להשתמש במאגר ים תטיס ובמתקניו שהם אסטרטגיים לפרויקט LNG.



ברבעונים האחרונים התרחש שינוי מהותי בביצועי פרויקט ים תטיס. חברת החשמל העבירה פלטפורמות ייצור נרחבות לשימוש בגז, אשר מייצג מחירי נפט מקבילים של פחות מ-20 דולר לחבית, וממשיכה להגביר המעבר לגז. להערכת שביב הבעיות באספקה ממצרים והמו"מ התקוע עם BG תורמים גם כן להגברת האספקה מים תטיס וחתימה צפויה על חוזה חדש עם חברת החשמל לכמויות נוספות תביא לרמות מחירים גבוהות משמעותיות לגז.



לאור זאת, בסיס הערכת השווי של פסגות מניח סיום מאגרי ים תטיס עד 2014 כמענה לצורך באספקת BCM4 בשנה ומחיר ממוצע לחברת החשמל של 4.5 דולר למיליון BTU החל מסוף 2009. זאת, בניגוד להערכות העבר לסיום המאגר רק ב-2020.



סטאטוס עדכני לגבי קידוח תמר צפוי להתקבל במהלך ינואר שכן אז החברה צפויה להגיע לשכבות הגז. לדברי שביב "הודעה על המשך קידוח מגדילה את הסיכוי להתממשות הפרויקט. הודעה על הפסקה, לעומת זאת, תצביע על כך שהקידוח אינו יכול לצאת לפועל וכאן נעוץ סיכון מרכזי להתנהגות המניות בטווח הקצר. יחד עם זאת, כישלון הקידוח יגדיל את חשיבות יבוא ה- LNG, בו יוכלו החברות להשתלב".



בחינה של החוב של החברות מעלה כי לאבנר ולדלק קידוחים אין בעיה בפירעון סך ההתחייבויות לזמן קצר ולזמן ארוך. דלק אנרגיה עומדת בפני החזר חוב לחברה האם בסך 400 מיליון שקל בחצי השני של שנת 2009, אשר לצורך פירעונו היא תאלץ כנראה לממש נכסים.