מנורה מבטחים: הנפט מתומחר בחסר - הביקוש ימשיך לצמוח בכלכלות מתפתחות

אפשר להגיד שתם עידן הפחתות הריבית בארה"ב לאחר שהפדרל ריזרב הודיע על הורדת הריבית לטווח של 0% עד 0.25% ובנוסף, הבטיח להשתמש בכל הכלים העומדים לרשותו על מנת לתמוך בכלכלה, בין השאר, רכישת אג"ח של סוכנויות ממשלתיות, אג"ח מגובה משכנתאות ואג"ח מדינה. השוק לעומת זאת כבר חושב שהנגיד קונה אג"ח ממשלתי בשוק או שהוא יקנה אג"ח באופן ודאי בעתיד הקרוב. לפחות כך זה משתקף מהתנהגות האג"ח בשוק, ולכן התשואה ממשיכה לרדת לאורך כל העקום.



יפאן הורידה את הריבית ל-0.1% מ-0.3%. מדד הטנקן של המגזר היצרני ביפאן ירד ל-(24-) מ-(3-) נקודות. הירידה החדה זה 34 שנים. המדד בודק את בטחון המנהלים בקרב מנהלי חברות בתחום הרכב והאלקטרוניקה. מספר שלילי אומר שמספר הפסימיים עולה על מספר האופטימיים.



ממשלת יפאן ממשיכה להשתמש בכלי הפיזיקלי, והמדינה הכריזה על חבילת תמריצים בשווי 483 מיליארד דולר. לאור זאת צפוי הגירעון התקציבי ביפאן לשבור שיא בשנה הבא בשל עלייה בשיעור של 6.6% בהוצאות ממשלתיות. בין המדינות הנוספות שהפחיתו ריבית בשבוע שחלף ניתן למצוא את נורבגיה, צ'כיה, כווית, טייוואן, טורקיה, וייטנאם והונג קונג.



ממשל בוש וחברות הרכב



ממשל בוש מזרים 13.4 מיליארד דולר ל-GM וקרייזלר ו-4 מיליארד דולר נוספים שיוזרמו בפברואר. פורד מסתדרת לבד בינתיים ולא ביקשה עזרה בשלב זה. תמורת ההלוואות החברות צריכות לבצע רה ארגון עד סוף מרץ. עיקרי הדברים: להקטין את החוב בשני שליש, ולהשוות את שכר העובדים לזה של העובדים של חברות רכבים זרות שפועלות בארה"ב.



ועד ארגון העובדים ה-UWA הודיע שהוועד יתנגד לפגיעה בשכר. עד ה-31 למרץ החברות צריכות להפגין יכולת פיננסית כלומר NPV חיובי. תרשו לנו להיות פסימיים ולומר כי הסיכוי שהחברות יצליחו לתקן בשלושה חודשים בעיות שלקח להן 30 שנים ליצור הוא נמוך ביותר אם לא אפסי.



בוש פשוט מרוויח זמן ומשאיר לאובמה את המשך הטיפול בחברות רכבים. נמשיך לעקוב, ונראה האם ממשל אובמה יהיה מספיק אמיץ ולמרות המשבר החמור ילך לצ'אפטר 11. לעומת זאת, יתכן שבמארס הוא ימשיך להזריק להן כסף בתקווה שיוכלו להתייעל ולהמשיך לתפקד ללא צ'אפטר 11.



האם הנפט ירד יותר מדי?



ביום שישי פקעו החוזים על הנפט למסירה בחודש ינואר במחיר של 33.87 דולר לחבית. החוזה למסירה בפברואר נסחר במחיר של 42.36 דולר והוא המחיר הרלוונטי כשאנו דנים בשאלה בכמה נסחרת חבית נפט ולא החוזה שפקע בינואר. בתחילת השנה כשמחיר הנפט התנפח סברנו שיש כאן בועה וסופה של כל בועה להתפוצץ, מה שאכן קרה, אך כעת אנו מזהים overshooting כלפי מטה במחירו של הנפט.



אין ספק כי שנת 2009 תהיה שנה קשה שתביא לירידה בביקוש לנפט. כבר כיום ניתן לראות כי האמריקאים צורכים 2.5% פחות דלק למרות הירידה החדה במחירו. אופ"ק מודעים לירידה בביקוש ולכן מתאימים את התפוקה בהתאם, בשבוע שעבר הם הודיעו על קיצוץ בתפוקה של 2.2 מיליון חביות ליום.



יחד עם זאת בהסתכלות של כמה שנים קדימה אנחנו חושבים כי הביקוש לנפט ימשיך לצמוח. הצמיחה בכלכלות המתפתחות ותהליך האורבניזציה שהן עוברות, גם אם יתעכב, לא יפסק, ולכן הביקוש לנפט ימשיך לצמוח.



ההנחה הסבירה היא כי אם מחירו של הנפט ימשיך לרדת אנחנו נראה עוד הקטנה משמעותית בתפוקה. בטווח הקצר בלתי אפשרי לחזות את מחירו של הנפט ויתכן כי במידה ופנינו מועדות למיתון עמוק ומתמשך מחירו ימשיך לרדת ואף יגיע ל-20 דולר לחבית כפי שחזו כלכלני UBS בשבוע שעבר.



אבל בהסתכלות קדימה מחיר של 20 דולר או 30 דולר הוא לא סביר, להרבה מדינות פשוט לא יהיה כדאי להפיק במחיר זה. כמו כן להערכתנו הביקוש יגדל עם הזמן ושוב תעלה השאלה האם יש לנו מספיק היצע על מנת לספק את מלוא הביקוש.



עצירה של פרויקטים רבים בתחום הקידוח והזיקוק בחודשים האחרונים צפויה גם היא להשפיע לרעה על צד ההיצע בשנים הבאות. בהקשר זה נתייחס לנושא האנרגיה הירוקה. אין ספק שתחום זה ימשיך להתפתח בשנים הקרובות. בארה"ב יש נשיא חדש שנחוש לפתח את התחום אך יש לזכור כי ארה"ב נמצאת במשבר ולמרות ההצהרות סביר להניח שתחום האנרגיה הירוקה לא יהיה הראשון שאליו יוזרמו מיליארדים.



המדינות באיחוד האירופאי חתומות על אמנה לפיה הן מתחייבות שעד שנת 2020 כ-20% מהאנרגיה תופק ממקורות מתחדשים. יפה, כמו שאמרנו תחום האנרגיה הירוקה ימשיך להתפתח אך הוא לא יחליף בשנים הקרובות את האנרגיה המסורתית. כמו כן בשלב זה התחום הירוק צומח בעיקר בארצות מפותחות ולא במדינות המתעוררות שצומחות מהר וצורכות אנרגיה רבה לשם כך. לסיכום, אנו מזהים הזדמנות השקעה מעניינת ביותר בחלק מהחברות שעוסקות באנרגיה המסורתית.



פניית הפרסה של הדולר



נראה כי בשבועיים האחרונים הדולר שינה כיוון מול מרבית המטבעות. הדולר נחלש לא רק מול המטבעות העיקריים של השווקים המפותחים אלא גם מול המטבעות של השווקים המתעוררים. להערכתנו היחלשות הדולר מול מטבעות השווקים המתעוררים עשויה להמשך אל תוך 2009.



הדולר נחלש ב-2.8% בשבוע שעבר מול סל של שישה מטבעות עיקריים (הסל מורכב מיורו, דולר קנדי, יין יפאני, קרונה שבדית, פאונד ופרנק שוויצרי). נראה שבחלק מהמקרים התחזקותו של הדולר מול המטבעות של השווקים המתעוררים לא נבעה מגורמים פנדומנטאליים אלא מעלייה ברמת שנאת הסיכון ומשיכת הכספים מהשווקים המתעוררים. בשבועיים האחרונים ראינו תיקון חד ומהיר של המטבעות מול הדולר ולהערכתנו המהלך עשוי להמשך לאחר סיום שנת 2008.



הכותבת: לנה קרופאלניק היא מנהלת קרנות חו"ל במנורה מבטחים