בנק לאומי: מומלץ להימנע מהשקעה באג"ח ממשלת ארה"ב לטווח ארוך

שבוע שביעי ברציפות של ירידת תשואות לאורך העקום. הפחתת הריבית של הפדרל ריזרב בתוספת לרמיזתו כי היא תישאר נמוכה עוד זמן ממושך, הביאו להמשך הראלי לאורך העקום הממשלתי האמריקאי. בסיכום שבועי ירדה תשואת האיגרות בעלות שנתיים לפדיון ב-2 נקודות בסיס ל-0.74% ואילו האיגרות בעלות 10 שנים לפדיון איבדו 45 נקודות בסיס מתשואתן ל-2.12%.



ירידת התשואות השבוע הורגשה בעיקר בחלק הארוך של העקום, זאת בשל ההצהרה שנלוותה להחלטת הריבית בארה"ב, בה נכתב כי הבנק המרכזי ישקול רכישת אג"ח ממשלתיות ארוכות טווח בעתיד וכי הריבית צפויה להישאר ברמתה הנמוכה עוד זמן מה. בנוסף, התחייב הבנק המרכזי להמשיך ולקנות נכסים פיננסים רעילים ארוכי טווח, על מנת לגרום לירידת המרווחים הפיננסים במשק ולמניעת מחנק אשראי.



הפעילות הנמרצת של הבנק בתוספת למדד המחירים לצרכן הנמוך של חודש נובמבר, הביאו להמשך הראלי בשוק אג"ח הממשלתיות. הראלי הזה מונע בחלקו משיקוף המצב הכלכלי הרעוע ברמת התשואות, אבל גם מפחד של המשקיעים, הבוחרים לנקז את כל הנזילות לתוך האפיק הממשלתי.



במהלך השבועות האחרונים, כמעט מדי שבוע שוברת התשואה לאורך העקום את רמתה הנמוכה ביותר אי פעם וכך קרה גם השבוע. התשואות של האיגרות ל-2, ל-10 ול-30 שנה, כבר הגיעו ל-0.60%, ל-2.03% ול-2.51% בהתאמה ורק תוכנית הסיוע למגזר הרכב האמריקאי עליה הוכרז ביום שישי, הביאה לתיקון קל בתשואות כלפי מעלה.



להערכת כלכלני בנק לאומי השקעה לאורך העקום האמריקאי מתאימה רק למשקיעים המעוניינים לשמור על הערך הנומינאלי של כספם. בשטרי החוב של ממשלת ארה"ב התשואה נעה סביב האפס ולעתים אף מגיעה לתשואה שלילית, כלומר המשקיעים מוכנים להפקיד את כספם בני"ע של ממשלת ארה"ב תוך הפסד ודאי ובלבד שלא להשקיע אותו באפיקים אלטרנטיוויים מסוכנים יותר (יש להוסיף את עלויות העסקה של רכישת שטר החוב שהופכות את ההשקעה לכדאית אף פחות).



לדברי אנליסט ניירות ערך חו"ל של בנק לאומי, איתמר דר "גם בטווחים הארוכים רמת התשואות אינה אטרקטיווית ודי יהיה בשינוי בתפיסת הסיכון של המשקיעים כדי להביא לעליית תשואות לאורך העקום. זוהי אחת הסיבות מדוע להערכתנו לא כדאי להימצא היום בחלק הארוך של העקום".



סיבה נוספת להימנעות מהשקעה באג"ח ממשלתיות ארוכות היא שיעור האינפלציה בטווח הארוך. לדברי דר "יש להניח כי המיתון הכלכלי בארה"ב, יכתיב קצב אינפלציה נמוך ואף שלילי במהלך החודשים הקרובים, אבל יש לזכור ששיעור האינפלציה השנתי הממוצע בארה"ב הוא מעל 3% ובהנחה שבטווח הבינוני יחזור לסביבות רמות אלו, צפוי להקטין בטווח הארוך את הרווחים הריאלים מהשקעה זו".



ציפיות האינפלציה המגולמות באג"ח הצמודות למדד (TIPS), עומדות על כ-4.60%- בטווחים הקצרים (5.78%- לפני שבוע) ו-0.15% בארוכים (0.18% לפני שבוע) בבנק לאומי מעדיפים איגרות מסוג TIPS על פני האיגרות הרגילות במיוחד בחלק הארוך של העקום.



באפיק הקונצרני ולאור המשך נתוני המאקרו המאכזבים, ממליצים בבנק להתמקד באג"ח בדירוגים גבוהים של חברות מסקטורים דפנסיוויים כדוגמת יצרניות מוצרי המזון ומוצרי הצריכה וכן אג"ח של בנקים שהונפקו בערבות ממשלת ארה"ב עם העדפה למח"מ קצר.