שוקי המניות בעולם צריכים לעלות ב-70% כדי לקזז את הפסדי 2008

>> שנת 2008 היתה אחת המחרידות ביותר למשקיעים בשוקי המניות. הבורסות בעולם נפלו בעשרות אחוזים בתוך שנה מהשיא שרשמו באוקטובר 2007, והגיעו לשפל רב שנתי בנובמבר 2008.



השפל העולמי נקבע ב-20 בנובמבר - יום לפני שהודלף שמו של טימותי גייתנר כמועמד לשר האוצר של ארה"ב - ובימים שאחרי כן נחשפו שאר צוותו הכלכלי של הנשיא האמריקאי הנבחר ברק אובמה וכן תוכניותיו הכלכליות.

מדד MSCI וורלד, הכולל מניות מהשווקים המפותחים בלבד, רשם שפל שנתי ב-20 בנובמבר, לאחר שאיבד יותר ממחצית משוויו מתחילת 2008. בין 9 באוקטובר 2007 ל-20 בנובמבר 2008 נפל המדד האמריקאי 500 S&P ב-52%. זה השוק הדובי הגרוע ביותר מאז השפל הגדול של שנות ה-30.



ואולם מי שהחל להשקיע בין אמצע לסוף נובמבר יכול היה לגרוף רווחים של עשרות אחוזים בתוך שבועיים-שלושה בלבד. ניתוח שערך TheMarker מראה כי הונג קונג זינקה בכ-45% מאז 28 בנובמבר. ארגנטינה, ברזיל ודרום קוריאה רשמו זינוק של יותר מ-30% מאז ששקעו לשפל שנתי בנובמבר.



למעשה, מרבית הבורסות הגדולות בעולם רשמו עלייה של 10%-45% מהשפל עד 18 בדצמבר - יום איסוף הנתונים לניתוח. כמובן, אין בכך נחמה למי שראה את כספו נחתך בעשרות אחוזים מתחילת 2008, אך הצלבת הבורסות שרשמו את ההתאוששות הגדולה ביותר עם הבורסות שרשמו את הנפילות הפחות כואבות מתחילת השנה מראה ששווקים מתעוררים - ברזיל ודרום קוריאה - הציגו צירוף של ירידות חדות והתאוששות מרשימה.



בניתוח של 78 מדדי מניות בעולם התגלה כי מרבית השווקים נמצאים במגמת התאוששות. יוצאי הדופן הם שווקים קטנים ושוליים כמו ברמודה ולבנון, שווקים במזרח אירופה כמו לטוויה וסלובקיה, ובורסת ונצואלה.



ההתאוששות החדה לא פסחה על הבורסות של וול סטריט, מרכז רעש האדמה שהיכה בעולם הפיננסי השנה. מדד 500 S&P ומדד דאו ג'ונס עלו בכ-20% מאז שקעו לשפל שנתי ב-19 בנובמבר.



לפני שחוגגים את ההתאוששות החדה הזו, יש לזכור כי הירידות השנה היו חדות בהרבה. כדי לפצות על ירידה של 10% בערך נדרש תיקון של 11%, אך כדי לפצות על ירידה של 40% נדרשת התאוששות של 67% וכדי להתאושש מנפילה של 50% נדרשת עלייה של 100%. כדי להבין את גודל המכה השנה, ערכנו בחינה של מדד MSCI וורלד שנפל מ-1,578 נקודות בתחילת 2008 לשפל של 771.5 נקודות ב-20 בנובמבר - נפילה של 51.1%. מאז התאושש המדד ב-20.3%. מנקודה זו נדרשת עלייה של עוד 70% בממוצע בשווקים המפותחים כדי לקזז את כל הנפילות שנרשמו מתחילת 2008.



המניות הטובות והגרועות



המשבר הנוכחי סיפק למשקיעים בשוקי המניות בעיקר הזדמנויות להפסיד המון כסף. כמעט שלא נמצא תחום שבו לא נרשמו נפילות קשות. ואולם בתחרות על ההשקעה הגרועה של 2008 במניות מוביל ללא ספק, ובהפרש גדול, מגזר הפיננסים. מתוך עשר המניות הגרועות ביותר במדד 500 S&P, נכון לאמצע דצמבר, תשע מהמניות הן ממגזר הפיננסים (ראו טבלה).



מדד מניות הבנקים KBW הפסיד 50% מערכו מתחילת 2008 ועד 18 בדצמבר, אף שמ-21 בנובמבר הוא התאושש ב-18.5%. מדד מניות הברוקרים-דילרים של AME, הכולל חברות כמו גולדמן סאקס ומורגן סטנלי, נפל ב-60% והתאושש ב-41%.



התחרות על תואר המניה המפסידה ביותר בוול סטריט השנה היתה קשה מאוד. כשמשווים בין התשואות שנתנו החברות הגרועות ביותר לבין התשואות שנתנו החברות הטובות ביותר, מגלים חוסר סימטריה עצום שמעיד רבות על גודל השבר בשוק: עשר המניות הגרועות ביותר הפסידו יותר מ-80% מערכן, בעוד שהמניות הטובות ביותר הוסיפו רק 9%-33%.



בין מניות הפיננסים הנסחרות במדד 500 S&P, הגרועה ביותר היתה זו של AIG. משקיעים ב-AIG הפסידו מתחילת השנה ועד 15 בדצמבר 97% מכספם. חברות ביטוח, שבמשך שני עשורים היו בין התחומים הרווחיים ביותר בעולם העסקים, ספגו מהלומה קשה מחשיפתן להשקעות גרועות במשבר. ברשימת עשר המניות הגרועות ביותר בוול סטריט נמצאות לצד AIG עוד כמה חברות - בהן XL וג'נוורת.



מניות האינטרנט, לפי מדד DOT של TheStreet.com, הפסידו 36% משוויין. חברות התעופה הפסידו 27.6% וחברות התרופות ירדו ב-21.2%. שתי חברות ביוטכנולוגיה התבלטו כמצטיינות, ומדורגות בין 10 המניות הטובות ביותר בוול סטריט השנה - אמג'ן וסלג'ן.



לנוכח ירידת קרנן של חברות התרופות הגדולות, בעיקר אלה האתיות, זכו מניות הביוטכנולוגיה והתרופות הגנריות להצלחה יחסית. עם זאת, יש לשים לב שיצרנית התרופות הגנריות באר נכללה ברשימה בעיקר בזכות רכישתה על ידי טבע. כמו כן, שלוש מהחברות שנכללות ברשימת התשואות הטובות נמכרו - מה שאיפשר להן לספק למשקיעים בהן ערך חיובי.



ההצלחות האחרות ברשימה נזקפות לזכות חברות שבאופן אינהרנטי זוכות להצלחה בתקופת מיתון, כמו חברות שיכולות להציע לצרכנים ערך טוב עבור כספם המידלדל בתקופה קשה. הדוגמאות המובנות מאליהן הן וול מארט ופאמילי דולר סטור - קמעוניות מוזלות שזכו לנהירה אדירה של קונים בתקופה של צמצום בצריכה הפרטית. דוגמה פחות ברורה, אך יותר מעניינת, היא יצרנית המשחקים הסברו. החברה מייצרת משחקי לוח וצעצועים, שהם תחליף זול למשחקי וידיאו, שהביקוש להם פחת בצוק העתים.



הזדמנות קנייה או המשך הנפילה



כפי שחישבנו, תידרש עלייה ממוצעת של 70% במדדי הבורסות בשווקים המפותחים - ויותר מכך בשווקים המתעוררים - כדי לפצות על הירידות שנרשמו מתחילת 2008. תחזיות האנליסטים שמתייחסות לסיכויים לכך ב-2009 קודרות למדי.



בסוף השבוע הזהירו יועציו הכלכליים של אובמה כי כלכלת ארה"ב מועדת להסלמה קשה, וכי שוק העבודה עלול לאבד 3-4 מיליון משרות. היועצת האסטרטגית הבכירה של גולדמן סאקס, אבי ג'וזף כהן, מסכימה עם התחזיות. "הירידות בתמ"ג ברבעון הרביעי וברבעון הראשון של 2009 יהיו מחרידות", היא כתבה בדו"ח. לדבריה, בין הסכנות הגדולות לצמיחה: מצב שוק העבודה והחששות כי הבנקים באירופה עדיין לא חשפו את כל הבעיות במאזניהם.



ואולם כהן, כדרכה, אופטימית לגבי ההמשך. "ייתכן שארה"ב נכנסת לתקופה שבה שוקי המניות הם האטרקטיוויים ביותר - יש בהם יותר נזילות ויותר שקיפות", אמרה כהן. "יש ערך בחלק מהמניות ובאג"ח הקונצרניות, וגם באג"ח ממשלתיות מסוימות".



כהן טוענת כי המשבר לא יתגלגל לשפל כלכלי גדול מכיוון שהבנקים המרכזיים יודעים טוב יותר מה הם צריכים לעשות. למרות כל זאת, כהן נמנעה עד כה מפרסום המלצה חד-משמעית.



משקיעי שוק המניות עומדים בפני שני תרחישים אפשריים עיקריים: האחד - השפל הכלכלי יהיה ארוך וממושך ושוק המניות ימשיך לרדת או לפחות לדשדש במשך כמה שנים; התרחיש השני - שוק המניות כבר הגיע כמעט לתחתית, וגם אם ההתאוששות הכלכלית תתמהמה, השוק יקדים אותה וייצור הזדמנות פז לרווח בטווח הבינוני והארוך.



נראה כי רוב האנליסטים מסכימים ששוק המניות זול מאוד כעת - במונחים יחסיים ומוחלטים - כשכל חלופות ההשקעה בעלות הסיכון הנמוך (בעיקר אג"ח ממשלתיות) מציעות תשואות פתטיות, וכי המתנה לרגע שבו השוק יפגין התאוששות תהיה החמצת ההזדמנות. בה בעת, אפילו האנליסטים הפריים (שמאמינים שמחירי המניות יעלו) ביותר מהססים להמליץ באופן אגרסיווי על כניסה לשוק.



רבים מהמשקיעים המתוחכמים בעולם - בהם וורן באפט, הנסיך הסעודי אל ואליד בן טלאל וקרנות ההשקעה הענקיות של ממשלות סין, סינגפור ומדינות המפרץ - הפסידו בחלקם סכומים עצומים בהשקעות במגזר הפיננסי בשנה האחרונה, מכיוון שסברו שהשוק כבר הגיע לתחתית.



כמה מהניוזלטרים שעוסקים בהמלצות על שוק המניות ונחשבים למדויקים ביותר בתחזיותיהם, המליצו בחצי פה להשקיע בשוק המניות. השיטה הטובה ביותר כעת, לדבריהם, היא להשקיע במנות קצובות ולקוות לתשואות טובות בטווח של חמש שנים. לעת עתה, אומרים כמה מהאנליסטים, לא ברור לחלוטין כי כל החדשות הרעות כבר מתומחרות במחירי המניות, ולכן הם אינם ממליצים להסתער על הבורסות.



אבחנה חשובה נוספת שעושים האנליסטים היא בין השווקים המפותחים לשווקים המתעוררים, שבהם הסיכונים יהיו גדולים יותר בעתיד הנראה לעין. זאת, גם בגלל מחסור בשקיפות בשווקים המתעוררים ומכיוון שעוצמת הפגיעה שלהם מהזעזוע העולמי עדיין לא נחשפה במלואה.