ינאי: "רכישת באר אינה מגבילה רכישות נוספות על ידי טבע"

>> חמישה חודשים לאחר ההכרזה על רכישת חברת באר תמורת 7.5 מיליארד דולר, הושלמה אתמול עסקת הענק. רכישת באר תיצור חברה בעלת מחזור מכירות מצטבר של 13.6 מיליארד דולר ב-12 החודשים האחרונים. העסקה תכניס את טבע לתחום מוצרים לבריאות האישה, כמו גלולת היום שאחרי, וכן תגדיל באופן משמעותי את הפער בין טבע למתחרותיה באופן שיגדיל את היתרון התחרותי וישפר את רווחיותה.



טבע ניהלה מירוץ נגד הזמן כדי להשלים את העסקה מיום ההכרזה על העסקה במחצית יולי 2008, בעיקר כדי לנצל את התקינה החשבונאית האמריקאית בתחום חשבונאות רכישה של חברות, שתפקע בסוף דצמבר 2008.

"התהליך של השלמת העסקה היה מאתגר", אמר אתמול שלמה ינאי, מנכ"ל טבע, "משום שבזמן שחלף מחתימת ההסכם קרה משהו בעולם ולמרות זאת עמדנו בלוח הזמנים המקורי". ינאי ציין שהחברה גייסה את מקורות המימון לעסקה ומכרה תיקי מוצרים על פי דרישת רשויות ההגבלים העסקיים בתנאים של שפל בשווקים. עוד הוסיף ינאי, כי הטמעת באר לטבע צפויה להיעשות ברובה ב-2009, וצפוי שתכלול תהליך התייעלות, אם כי בשלב זה מוקדם לדבר על סגירת מפעלים.



רכישת באר היתה מאתגרת, בעיקר בשל גיוס מקורות המימון על רקע מחנק אשראי. אלא שאותו משבר מייצר הזדמנויות חדשות, שכן חברות בעלות רווחיות גבולי, מבנה פיננסי רעוע, או שבעלי מניותיהם התרוששו - עומדות למכירה.



האם הרכישה של באר אינה מגבילה את יכולתה של טבע לנצל הזדמנויות בתקופה של ריבוי הזדמנויות ומחירים נוחים יותר?



"הרכישה אינה מגבילה את יכולתה של טבע לנצל הזדמנויות. רכשנו את באר במניות, במזומן ובהלוואות גישור ובמחזור חוב של באר, ולאחר כל זאת יש לטבע בקופה מיליארד דולר, כשבכל רבעון החברה מייצרת עוד מזומנים; וכפי שנוכחנו כשבאנו למחזר את החוב של באר, במציאות של מצוקה בשווקים פיננסיים גורמים בנקאים שמחים לתת לנו אשראי. טבע תתמקד בשנה הקרובה מן הסתם בהטמעת באר, ועם זאת נהיה במעקב עירני. אם תיווצר הזדמנות מיוחדת במינה - לא נחמיץ אותה".



ינאי התייחס להמשך התפתחותה של טבע בשווקים גנריים מתפתחים כמו רוסיה, ברזיל ומקסיקו, שהוגדרו כיעד בתוכנית האסטרטגית של החברה: "בשנים הקרובות אנחנו בהחלט מתכוונים להיכנס לשווקים חשובים בעלי פוטנציאל להעמקת החדירה של הגנריקה. כל מדינה היא סיפור נפרד, אבל אני מעריך שכל המבטחים, ממשלתיים ופרטיים, ינסו להוריד את העלות התקציבית וכנראה יאמצו את הגנריקה כפתרון הישים ביותר לבעיה זו, ולכן הביקוש לגנריקה יגדל".



הנפקה אינה סבירה



הרכיב הבעייתי ביותר בתהליך סגירת העסקה היה גיוס מקורות המימון לרכישה בתקופה שבה בנקים קרסו, לרבות ליהמן ברד'רס, בנק ההשקעות של החברה ב-25 השנים האחרונות.



טבע נהגה בעבר לבצע הנפקות של איגרות חוב להמרה בריביות אפסיות כדי לממן את הרכישות, אך אופציה זו אינה רלוונטית כיום. טבע אמנם הגישה תשקיף מדף, אך על פי הערכות חברה בדירוג האשראי של טבע - +- BBB היתה נדרשת לשלם ריבית שנתית של 9% על איגרות חוב ל-10 שנים.



הנפקה אינה אופציה סבירה גם בשל הפערים העצומים בין הריבית לזמן ארוך שמשלמות חברות לבין הריבית האפסית שמשולמת על פיקדונות לזמן קצר, שבהם היתה טבע משקיעה את תמורת ההנפקה. משום כך מימון העסקה נעשה באמצעות הנפקת מניות בהיקף של 3 מיליארד דולר - הכסף שבקופתה של טבע 2.5 מיליארד דולר ומשיכת הלוואת גישור לשנה בהיקף של 1.75 מיליארד דולר שקיבלה מבנק הפועלים ומבנק לאומי, בריבית של ליבור לשלושה חודשים בתוספת 0.75%.



סביר להניח שטבע לא תשכח בעתיד את העובדה שבנק הפועלים ובנק לאומי עמדו בהתחייבויות שלהן לחברה לתת לה הלוואת גישור על פני ארבעה חודשים, כשבשוק הכספים שררו רמות ריבית נמוכות בהרבה. על פי הערכות, טבע מנהלת כבר עתה שיחות עם הבנקים המלווים ובנקים נוספים על הארכת הלוואות הגישור.



מהלך קריטי נוסף במימון העסקה היה שכנוע קבוצה של 40 בנקים בהובלת בנק אוף אמריקה - חלקם במצב פיננסי לא קל - לא לממש את זכותם לדרוש מבאר פירעון מוקדם של הלוואות בסכום של 1.65 מיליארד דולר, ו-300 מיליון דולר במקרה של העברת שליטה בחברה. מועד הפירעון המקורי של ההלוואות היה אוקטובר 2011 ויוני 2012 בהתאמה.



הפיתוי לדרוש את פירעון ההלוואה היה גדול, בהתחשב בעובדה שההלוואות ניתנו בריביות נמוכות משמעותית מריבית השוק כיום. ואולם טבע הצליחה לשכנע את הבנקים שלא לדרוש את פירעון ההלוואות בתמורה להעלאה נמוכה יחסית של הריבית מליבור + 0.75% לליבור + 1.5%.



נוסף למימון העסקה לרכישת באר, תידרש טבע לפרוע תשלומי קרן וריבית של איגרות חוב והלוואות בנקאיות ב-2 מיליארד דולר ב-2009. טבע תישען על תחזית לתזרים המזומנים הפנוי (תזרים מזומנים מפעילות שוטפת בניכוי דיווידנדים והשקעות ברכוש קבוע), שצפוי להגיע ל-2 מיליארד דולר בשנה הקרובה.



סביר להניח שטבע תדחה את הנפקת איגרות החוב עד שהריביות יחזרו לרמה נורמלית יותר, ובינתיים תעשה מאמץ להאריך את הלוואת הגישור ל-2010, ותנסה לבצע ארגון מחדש של החוב הכולל של החברה.



בכל הקשור לרכישות, נראה שטבע עשויה להיכנס לעסקות של רכישת קווי מוצרים ותבחן יעדים באזורים גיאוגרפיים חדשים מחוץ לארה"ב, אירופה ויפאן, שידרשו מימון בהיקפים כספיים צנועים בהרבה מאלה שהיו מעורבים ברכישת באר.