>> באיחור מסוים לנוכח ההתפתחויות בחברת נכסים - זרוע הנדל"ן של קבוצת אי.די.בי של נוחי דנקנר - החליטו כלכלני חברת הדירוג S&P מעלות כי הגיע הזמן לעדכן כלפי מטה את דירוג איגרות החוב שהונפקו בידי נכסים ובנין בשתי דרגות - מדירוג AA ל-A+, תוך הצבת אופק שלילי לדירוג. כלומר, ייתכן שהדירוג יירד בהמשך.
"הורדת הדירוג לאג"ח משקפת את השלכות המשבר הפיננסי והריאלי על פעילות החברה, ובעיקר על השקעותיה הנרחבות בשנתיים האחרונות, הכוללות בין השאר את ההשקעה בפרויקט פלאזה לאס וגאס", כותבים במעלות, ומעריכים כי "פרויקט זה הוא חלק בלתי נפרד מפעילות החברה". הם קובעים כי "השקעה זו חושפת את החברה לסיכונים הנובעים מריכוזיות ומפעילות יזמית, הדורשת היקף מימון והון עצמי גבוהים מאוד, ושמגדילה באופן ניכר את הסיכון העסקי והפיננסי של החברה".
מעלות, בניהול דורית סלינגר, מציינים שכיום עיקר החשיפה של נכסים ובנין לפרויקט, בהתאם לחלקה (25%), נעוץ בהשקעה בקרקע בעלות של 1.2 מיליארד דולר, כשעלותו של השלב הראשון של הפרויקט נאמדת ב-2 מיליארד דולר.
במעלות מציינים כי נכסים ובנין רכשה נכסים מניבים בחו"ל ברמות מינוף גבוהות, ונכנסה לפעילות ייזום בפלורידה, לאס וגאס, נוואדה והודו; שווקים הסובלים בימים אלו מתנאי שוק קשים. ההשקעות האלו הביאו לגידול מהותי ברמת החוב הפיננסי של החברה, לפי מעלות, ולהרעה ביחסי כיסוי החוב ויחסי כיסוי הוצאות המימון.
למרות המגרעות האלו, מציינים במעלות לחיוב את העובדה כי דירוג האג"ח של נכסים ובנין נתמך בכך שהחברה נהנית מרמת נזילות גבוהה, נהנית ממיצוב עסקי גבוה בישראל וביכולת לייצר תזרימי מזומנים שוטפים ויציבים מתיק רחב של נכסים, המושכרים בשיעורי תפוסה גבוהים (95%).
במעלות מותירים את תחזית הדירוג שלילית בשל חוסר הוודאות הכרוך בפרויקט בלאס וגאס ומוסיפים כי התחלת הבנייה צפויה להביא לגידול נוסף בסיכון העסקי ולגידול בחוב הפיננסי.
חברות החזקה נוספות מקבוצת אי.די.בי, ובהן אי.די.בי פיתוח, דיסקונט השקעות וכלל תעשיות, עלולות לחוות הורדת דירוג ממעלות, שכיום הוא AA. זאת, בשל הכנסתן לרשימת מעקב כוללת של מעלות עקב חשיפתן למשבר האשראי בשווקים.
מעלות הורידה את דירוג האג"ח של נכסים ובנין בשתי דרגות ל-A+
מאת מיכאל רוכוורגר
25.12.2008 / 7:11