המנצחות של 2008 בשווקים: אג"ח ממשלתיות

>> רגע לפני סוף השנה, אחת השאלות המעניינות ביותר היא מה היה אפיק ההשקעה הטוב ביותר בכל העולם ב-2008. התשובה היא חד-משמעית ומשותפת לכל השווקים ברחבי הגלובוס: אג"ח ממשלתיות.



ירידת התשואות ועליית המחירים באג"ח הממשלתיות רשמו ב-2008 שיאים. משקיעים בארה"ב לא חדלים לרכוש אג"ח ממשלתיות קצרות (TBILLS), אף שהתשואות כבר מתקרבות לאפס ואף שהממשלה נערכת להנפקות שיא של אג"ח למימון הגירעון ותוכניות הסיוע. גם התשואות ל-10 שנים לא מפסיקות לרדת וכבר הגיעו ל-2.15%.

באירופה רשמו בשבוע שעבר האג"ח הממשלתיות לשנתיים את התשואה הנמוכה ביותר זה 18 שנה. אג"ח ל-10 שנים של אנגליה וגרמניה כבר ירדו לשפל של כל הזמנים. ביפאן ירדו התשואות על אג"ח ל-10 שנים לשפל של 3 השנים האחרונות. גם בשווקים המתעוררים התמונה דומה, ונראה שירידת התשואות תימשך בתחילת 2009.



לירידת התשואות היו כמה גורמים. הגורם המרכזי הוא כמובן המשבר הפיננסי העולמי, שגרר משבר אמון ויצר אווירה של שנאת סיכון שהסיטה את המשקיעים להשקעות בטוחות, כלומר לאג"ח ממשלתיות.



המשבר הוביל את העולם למיתון, עובדה שיצרה תנאים שחייבו התערבות ממשלתית ומדיניות מוניטרית מרחיבה. הורדת הריבית היא מגמה עולמית שבה החלה ארה"ב. המגמה תפסה תאוצה בחודשים האחרונים, ובוצעה במידה רבה בתיאום בין בנקים מרכזיים בכל העולם. בתחילת השנה רמת הריביות הנוכחיות היתה חלום רחוק, שכן האינפלציה נתפסה כאיום המרכזי על כלכלות העולם. את 2008 החלה ארה"ב עם ריבית של 4.25%, לעומת 0%-0.25% כיום.



החשש מהאטה הוביל את ארה"ב להורדות ריבית חדות, אך עד יוני 2008, עליית מחירים ומיתון נתפסו כגורם המטריד ביותר עבור הבנקים המרכזיים. מחיר הנפט היה על סף 150 דולר לחבית, המתכות זינקו לשיאים ומחירי הסחורות הרקיעו שחקים. בשווקים המפותחים האינפלציה היתה בקצב של יותר מ-4% ואלה היו גם התחזיות ל-12 החודשים העוקבים, ובשווקים המתעוררים התחזיות היו גבוהות אף יותר. בישראל היתה האינפלציה בקצב של יותר מ-5%.



גל הנפקות חסר תקדים



אך אז התפוצצה בועת הנפט, ובשווקים החלו דיבורים על מיתון. ציפיות האינפלציה ירדו, וקריסת ליהמן ברדרס והלאמת פאני מיי ופרדי מאק כבר הפכו אותן לתחזיות לדפלציה. הדבר חיזק את הבריחה לאג"ח הממשלתיות - נהירה שגברה על רקע חששות ממיתון עולמי לצד דפלציה, שהובילו את הבנקים המרכזיים בכל העולם לסדרה של הורדות ריבית.



במידה מסוימת ניתן היה לצפות לעלייה בתשואות הארוכות, על רקע העובדה שתוכניות הסיוע והירידה התלולה בהכנסות ממסים בכל העולם יובילו את רוב הממשלות לגל הנפקות אג"ח חסר תקדים. בארה"ב, לדוגמה, ניתן היה לדבר על עלייה בתשואות בתחילת נובמבר, אז נסחרו האג"ח ל-10 שנים בתשואה של 3.95%.



אך שנאת הסיכון והחשש מדפלציה, וכתוצאה מכך הירידה בריבית המוניטרית, הפכו במהרה לגורמים הדומיננטיים. השווקים בכל העולם מתעניינים כיום פחות בגירעונות הממשלתיים, והרבה יותר ממוקדים בהקטנת סיכונים ובצעדי עידוד ליציאה ממיתון ולמניעת דיפלציה. התוצאה: זרימת כספים לשוק האג"ח הממשלתיות.



כעת, כאשר בארה"ב אין לריבית קצרת-הטווח לאן ללכת והבנק המרכזי הודיע כי יפעל להורדת הריביות לטווח הארוך, נמשכת ירידת התשואות הארוכות. וכשהתשואות הממשלתיות בשוק האג"ח הגדול בעולם ממשיכות לרדת, הן מספקות גב לירידות בכל העולם.



בטווח הנראה לעין, הריבית תישאר נמוכה. התשואות נמוכות מאוד, אבל כרגע לא נראה כי הן בדרך למעלה - במיוחד כאשר בשווקים רבים הורדת הריבית עדיין לא הסתיימה. באנגליה צופים הורדה משמעותית נוספת, גם באירופה ברור כי הריבית תרד, ובשווקים המתעוררים ויתרו הבנקים המרכזיים על מועד קבוע להודעות הריבית - וחלקם נוטים להורידה יותר מפעם בחודש (ראו טבלה). גם אצלנו ניצל פישר כמה הזדמנויות להוריד את הריבית במועד שלא מן המניין.



מה שממשיך לחזק את האג"ח הממשלתיות הוא הקיפאון בשוק האג"ח הקונצרניות. הקושי לממש נכסים, על רקע משבר האשראי, קשיי המימון וחוסר הנזילות, מגבירים את חששות המשקיעים. הדיבורים על הסדרי חוב שאליהם יידרשו חברות רבות להגיע מרתיעים עוד יותר. ובעוד משקיעים בכל העולם מתקשים לחזור לשוק האג"ח הקונצרניות, הם שוב מוצאים את עצמם נדחקים לאג"ח הממשלתיות.



למרות הזרמת הכספים האדירה, שוק האשראי העולמי ממשיך לא לתפקד. כל עוד זאת המגמה, אנו לא צופים שיפור באפיק הקונצרני. אגב, אין להבין מכך כי תשואות האג"ח הקונצרניות אינן אטרקטיוויות: הן נהפכות ליותר ויותר מעניינות מדי יום.



-



אין לראות במאמר זה משום שיווק השקעות או תחליף לייעוץ מס עצמאי