המשבר רק יחריף ב-2009

>> "ישראל נכנסה למשבר העולמי במצב טוב מאוד", זו המנטרה שקברניטי המשק מפריחים מדי יום ביומו. למרות ניסיונות הרגעה אלה, באחרונה הודה שר האוצר שאנו עומדים בפני תקופה כלכלית קשה אשר את עוצמתה קשה לנבא.

הפגיעה בפעילות הריאלית במשק הישראלי קטנה יחסית לפגיעה שכבר אירעה בארה"ב. פשיטות הרגל וגלי הפיטורים בישראל הם ברמה נמוכה יחסית למתרחש בארה"ב. ואולם כאשר עוברים מהשוק הריאלי לשוק הפיננסי, מתברר שמדדי המניות בישראל ירדו מאז תחילת המשבר בכ-45%, שיעור דומה לירידות שחלו במדדי המניות בארה"ב ובמערב אירופה.



מדוע המשק הריאלי בישראל עדיין לא נפגע באותה חומרה שנפגע שוק ההון? שני הסברים אפשריים לפער זה:



1. שוק ההון הישראלי אינו יעיל והמניות אינן מתומחרות בצורה כלכלית נכונה. לפי הסבר זה היתה בשוק הישראלי "ירידת יתר" לא רציונלית במחירי מניות.



2. הסבר סביר יותר הוא שאכן המניות בישראל מתומחרות נכון והתגובה השלילית בשוק הריאלי, לצערנו, בוא תבוא. כל העוסק בשוק ההון יודע שמדד המניות הוא מדד מוביל המגיב לשינויים העתידיים שיחולו בכלכלה הריאלית במשק. למדד המניות יש אנטנות גבוהות ומערכת חיישנים משוכללת, ולכן הוא מגיב ראשון לכל התפתחות עתידית בשוק הריאלי.



עוצמת הפגיעה בשוק הישראלי ב-2009 תלויה גם בכושרם של טייקוני הנדל"ן למחזר את חובם. קשיים במיחזור החוב ישפיעו על הבנקים ועל הכלכלה הישראלית. אף שצפויה שנה כלכלית קשה - ייתכן שבשוק ההון נראה התייצבות ואפילו שיעורי תשואה חיוביים. הירידה של כ-45% בבורסה כבר מגלמת את המשבר הכלכלי הצפוי. במידה שהמשבר יהיה פחות חמור מזה שנצפה כיום על ידי משקיעים בשוק ההון, ייתכן שנראה תיקון בשוק ההון. הבורחים מהשקעות מסוכנות והבורחים מקופות הגמל עלולים למצוא עצמם נפגעים על אף שהמשבר הכלכלי הריאלי בוא יבוא. כלומר, ייתכנו תשואות חיוביות בשוק ההון למרות המשבר הכלכלי הצפוי.



מדיניות כלכלית נכונה, פיסקלית ולאו דווקא מוניטרית, עשויה למתן את עוצמת המשבר הכלכלי. הורדת שערי ריבית מוגבלת ביכולתה להתניע את המשק כאשר האזרחים המפחדים מפיטורים שומרים על הארנק סגור, וכאשר הבנקים, הפוחדים מחשיפה לסיכונים נוספים, מעלים את הריבית ללווים, למרות הורדת שער הריבית על ידי בנק ישראל.



הכותב הוא דיקן בית הספר למינהל עסקים במרכז האקדמי למשפט ולעסקים ברמת גן