איך איבדה נייק 22% מערכה מתחילת השנה למרות ביצועים מרשימים והמלצות חמות?

חברת נייק הוקמה ב-1964 תחת השם Blue Ribbon Sports, והמכירות שלה הסתכמו בשנה הראשונה ב-8,000 דולר. ב-1971 החברה שינתה את שמה ל"נייק" (אלת הניצחון במיתולוגיה היוונית), ב-1972 צויר לראשונה הלוגו המפורסם והמוכר בכינויו ה-Swoosh, ובדצמבר 1980 החברה הונפקה לציבור.



כיום נייק היא החברה הגדולה ביותר בעולם בתחום עיצוב, יצור ושיווק של מוצרי הנעלה, הלבשה וציוד ספורטיבי, ונהנית משווי שוק בורסאי של 24 מיליארד דולר. החברה מעסיקה באופן ישיר כ-33 אלף עובדים (מותכם 6,000 במטה החברה במדינת Oregon בארה"ב), והייצור של מוצרי החברה מתבצע ב-52 מדינות, 700 מפעלים, על ידי 800 אלף עובדים, ומשווק ב-180 מדינות ברחבי העולם.



נייק היא הבעלים של מותגים נוספים כמו למשל - "All Star" "Converse", "Hurley", "Varavatos" ואף לאחרונה רכשה החברה את המותג "Umbro". החברה נסחרת תחת הסימול NKE ב-NYSE ונכללת במדדי ה-S&P500 וה-.S&P100



דירוג האשראי של החברה הוא "+A" והוא הוענק לה על ידי S&P ומודיס, בתוספת תחזית דירוג "יציבה" על פי שתי הסוכנויות. יש לציין כי לאחרונה הפכה החברה לאהודה במיוחד על חברות הדירוג (ומודיס אף העלתה את דירוג האשראי שלה בדרגה אחת באפריל 2008). נכון להיום בכל אופן, חברות הדירוג משבחות את נייק על הצמיחה המתמשכת, מגוון המוצרים, והפריסה הגיאוגרפית, תוך כדי שימור מרווחי רווחיות נאים וחשיפה מוגבלת למשבר הפיננסי המתחולל בשווקים.



בעיתוי מעט מפתיע, כשברקע המשבר הפיננסי בעיצומו, נייק הגישה בשבוע שעבר לרשות ני"ע תשקיף מדף להנפקת אג"ח בערך נקוב של עד 760 מיליון דולר. נייק לא הנפיקה אג"ח מזה 5 שנים, ולמעשה, סך סדרות האג"ח של נייק מסתכמות לכדי סכום זעום של 975 מיליון דולר.



בתשקיף כתבה נייק כי תקבולי ההנפקה ישמשו אותה למיחזור חוב, השקעות, ושימושים שונים ככל שתמצא לנכון. אנו בדעה, שאם וכאשר נייק תבצע את ההנפקה לציבור - היא צפויה ליהנות מביקושים ערים במיוחד.



ביצועי החברה



בדו"ח המסכם את הרבעון שמסתיים ב-30 בנובמבר, דיווחה החברה כי הרווח הנקי גדל ב-9% לכדי 391 מיליון דולר (0.80 דולר למניה), זאת בהשוואה ל-359.4 מיליון דולר (0.71 דולר למניה), בתקופה המקבילה אשתקד. סך ההכנסות של נייק גדלו ברבעון זה ב-6% לכדי 4.6 מיליארד דולר.



באשר לצבר ההזמנות העתידיות דיווחה נייק, כי בין דצמבר 2008 ואפריל 2009 ההזמנות מסתכמות לכדי 6.7 מיליארד דולר (נמוך ב-1% מאשתקד, אבל בניכוי השינוי בשערי החליפין מדובר בעלייה של 6% בכמות הסחורה שהוזמנה).



ההמאזן של נייק מראה שהמלאים גדלו ברבעון הנוכחי ב-9% בהשוואה לאשתקד, ושהם מסתכמים ל-2.4 מיליארד דולר. כמו כן, המזומן שבידי החברה התכווץ מעט והסתכם ב-2.7 מיליארד דולר (3.1 מיליארד דולר אשתקד). אחת הסיבות להתכווצות כמות המזומן בידי החברה היא תוכנית הרכישה העצמית של מניות החברה.



במסגרת תוכנית זו רכשה נייק ברבעון האחרון מניות בשווי 209 מיליון דולר, ובמצטבר מאז יוני 2006 רכשה מניות בסך 2.7 מיליארד דולר.



שיעור החוב ביחס לנכסים הוא 6.28%, ושיעור החוב ביחס לשווי הבורסאי של החברה הוא 10%. נתונים אלו מעידים על סולידיות החברה, בהרבה מעבר למתחרותיה, אדידס לדוגמה מציגה יחס חוב/נכסים של כ-26% ויחס חוב/שווי של כ-71%.



ביצועי המניה



על אף החוסן התפעולי שמציגה נייק, והסולידיות שהיא מציעה לתקופה של מיתון – ביצועי המניה אינם מרשימים. מתחילת השנה איבדה המנייה 22.5% מערכה והיא נסחרת כעת תמורת 49.76 דולר. אנו בדעה כי נפילת המניה אינה משקפת משבר אמון בחברה, אלא את הלך הרוח באפיק המנייתי עם הקטנת חשיפה למניות ומעבר לאפיקים סולידיים, הצורך המיידי בנזילות, וסגירתן של קרנות גידור.



בהשוואה למתחרה העיקרית של נייק, חברת ההנעלה הגרמנית "אדידס", וגם ביחס לסקטור מוצרי הצריכה במדד ה-S&P500, הרי ש"נייק" מציגה עליונות. בעוד "נייק" איבדה מערכה 22.5% מתחילת השנה, נחתך מדד מוצרי הצריכה ב-37% ואילו "אדידס" השילה מערכה 47%.



כיום, המנייה של נייק זוכה להמלצות "קנייה חזקה" של אנליסטים ולמחיר יעד של 65.1 דולר. בהקשר זה נציין כי בחודש שעבר נייק הודיעה כי היא תגדיל את הדיווידנד הרבעוני ב-9% ל-0.25 למניה לעומת 0.23 דולר ברבעון הקודם.



הכותב: אייל קליין - הוא אסטרטג ראשי לשווקים בינלאומיים בבית ההשקעות אי.בי.אי