אנחת רווחה נשמעה בענף הגמל. מעולם לא שמחו יותר מתחרים בשוק מסוים לראות את המתחרה הכי חזק שלהם מכפיל את היקף הנכסים שהוא מנהל, כפי ששמחים מנהלי הגמל לקראת אפשרות העברת קופות הגמל של פריזמה לבית ההשקעות פסגות.
כמעט כל מנהל קופות גמל או מנכ"ל גוף מוסדי מתחרה ששאלנו ברך על העסקה וציין כי מדובר בעסקה מצוינת לפריזמה וטובה לפסגות. הסולידריות שמגלים בענף הגמל עם המצב שאליו נקלעה פריזמה חוצה בתי השקעות. "הסיפור הוא לא ההצלחה או הכישלון של פריזמה - הסיפור הוא האם החוסכים יאבדו את אמונם במכשיר שנקרא קופת גמל או לא", אומר מנכ"ל של אחד מבתי ההשקעות הפעילים בשוק הגמל.
ואכן, עמיתים ממורמרים שנתקלים בשירות גרוע וחוששים מהפסד כספם מוציאים שם רע לכל הענף. יתרה מזאת, פריזמה ייצרה לעמיתיה בשנה האחרונה תשואה שלילית גבוהה. "תשואה שלילית של כ-30% בשנה בקופות הגמל זה משהו שהעמיתים לא יסבלו. בניגוד לקרנות נאמנות, כסף שיוצא מענף הגמל לא חוזר אליו - וכולנו נפגעים מכך", מדגיש מנכ"ל בית ההשקעות.
גם מנכ"ל בית השקעות אחר סבור כי העסקה טובה לשוק הגמל: "בשוק הגמל צריכים להיות שחקנים לטווח הארוך. כיום יש בעיה בהיבט הזה עם פריזמה, ומי שסובל זה עמיתיה".
"לא רק עניין של תשואות"
אבל החשש מפריזמה דוחק לפינה חשש שאולי צריך להטריד את שחקני הגמל: איך הם הולכים להתחרות מול פסגות לאחר שתכפיל את גודלה? כיום פסגות היא אחד הגופים הדומיננטיים בשוק הגמל. לאחר המיזוג היא תפתח פער בנתח השוק שלה - שספק אם גוף כלשהו בשוק הגמל יוכל לגשר עליו.
באוצר לא מתרגשים מפגיעה אפשרית בתחרות בשוק הגמל בעקבות הכפלת היקף הנכסים של פסגות. באוצר מציינים כי קיימת מגבלה על רכישת נכסים - 15% משוק החיסכון ארוך הטווח - ופסגות לא חורג ממגבלה זו. "גם ככה המוצרים יהיו יותר ויותר דומים, ויהיה ניוד", אומר מקור באוצר, "אז כבר לא בודקים את מצב פסגות בשוק הגמל, אלא בשוק החיסכון ארוך הטווח כולו".
כאמור, גם מתחריה של פסגות מבטלים את החשש התחרותי. מנהל בית השקעות אומר כי הוא דווקא מעדיף להתחרות מול פסגות המנהלת 40 מיליארד שקל, מאשר מול פסגות המנהלת 20 מיליארד: "כמה שהם יהיו יותר כבדים, לי יהיה יותר טוב. גופים המנהלים כזה סכום חייבים לצאת לחו"ל.
"אין נזילות בישראל להיקפים כאלה של כסף מנוהל - זה נכון לא רק לגבי המניות של החברות הקטנות. גם אם תהיה להם, למשל, פוזיציה על מניית בנק, שהיא סחירה מאוד יחסית, בסכום של 200 מיליון שקל - שביחס לגודל הקופות שלהם זה לא הרבה - ייקח להם חודשיים לסגור אותה.
"על נזילות בשוק האג"ח אין בכלל מה לדבר. מבחינתי, פסגות יהיה פחות גמיש בהשגת תשואות - ובגודל כזה, הם אולי יוכלו לעשות את מה שכל הגופים הגדולים עושים: לקנות קניונים ולעשות תשואה מאופן הרישום שלהם", מפרט מנהל בית ההשקעות. בפסגות מבטלים טיעון זה ומציינים כי גם כיום, כשחקנים גדולים בשוק קרנות הנאמנות והגמל, הם הצליחו להציג תשואות טובות.
מנהל בית השקעות אחר חושב כי שם המשחק יהיה ערוץ ההפצה החדש של קופות הגמל - יועצי הבנקים. "היתרון לגודל יהיה פחות משמעותי. הבנקים ירצו שתיתן מוצר טוב ושירות טוב - לאורך זמן. לכן, זה לא משנה אם יש לך 40 או 5 מיליארד שקל, אם תיתן שירות טוב, תצמח".
אבל לא רק המתחרים של פסגות מחכים לכניסת הבנקים הגדולים לייעוץ הפנסיוני - גם בפסגות רואים בערוץ ההפצה החדש דבר שעשוי להועיל למיזוג. "במשך השנים פסגות היה מותג חזק בבנקים הגדולים, כי יש לו ביצועים טובים", אומרים שם, "לאחר המיזוג עם פריזמה יועצי הבנקים הם אלה שיוכלו לבוא לעמיתי פריזמה ולהגיד להם: 'יש לכם בעל בית רציני - אתם יכולים להירגע'".
מרבית המוסדיים שעמם דיברנו מסכימים על דבר אחד: אם פריזמה מעבירה את קופות הגמל כמקשה אחת - פסגות היא אולי הגוף היחידי בשוק שיכול להתמודד עם קליטת נכסיה. לפחות מנכ"ל בית השקעות אחד אמר כי אם פריזמה היתה מוכרת את הקופות, לדוגמה, בארבעה חלקים - הוא היה שמח לקנות ממנה רבע.
עם זאת, בכל זאת ניצב סימן שאלה סביב שאלת ההתמודדות של פסגות עם הרכישה. "גמרנו לקלוט את גדיש (נרכשה מבנק הפועלים במארס 2008 כשהיקף נכסיה היה כ-20 מיליארד שקל) - ובהצלחה - ויש לנו את הפלטפורמה המתאימה לקלוט גם את קופות פריזמה באותה הצלחה", מדגישים בפסגות.
פסגות אכן קלט את גדיש בצורה חלקה יחסית ברמת התשואות - הם ממוקמים טוב בטבלת התשואות - אבל יש להם פדיונות גבוהים בקופה. עם זאת, בפסגות משקיעים מאמצים רבים בשימור לקוחות והם ממותגים טוב בתעשייה.
ואולם המקרה של פריזמה שונה, ובפסגות צריכים לתת על זה את הדעת. גדיש היא במהותה קופה בנקאית סולידית. הקופה עברה לידי פסגות בדיוק במועד התהפכות הסנטימנט בשוק ההון - מה ששיחק לטובתה, שכן בשוק יורד היא דווקא ניצחה את הקופות הפרטיות בזכות התמהיל הסולידי שלה.
הקופות של פריזמה הן סיפור שונה לחלוטין - מדובר בקופות שבכמה מהן נלקחה עמדה אגרסיווית כלפי השוק. מרכיב האג"ח הממשלתיות בהן נמוך (על אף שבנובמבר ביצעה פריזמה הגדלה דרמטית של ההשקעה במרכיב זה) ובמקביל השקיעו בנכסים מסוכנים ובחוב קונצרני.
גם כיום ההבדל, לדוגמה, בין הרכב הנכסים של שיאון (הקופה הגדולה של פריזמה) לזה של גדיש - משמעותי. דוגמה: גדיש, שהשיגה ב-2008 (עד נובמבר) תשואה שלילית של 16.5% משקיעה בנכסי סיכון (נכסים בדירוג BBB ומטה או נכסים ללא בטוחה מספקת) 6.31% מנכסי הקופה; לעומתה, שיאון השיגה מתחילת השנה תשואה שלילית 30.92% ומשקיעה בנכסי סיכון 13.54% מהקופה.
פסגות גם מקבלת את הקופה בטיימינג לא טוב מבחינת מצב השוק. "לעמיתים אין סבלנות. חודש, חודשיים, שלושה חודשים - אם התשואות בפסגות לא יהיו טובות, האשמה תיפול עליהם. העמיתים לא מבינים שקשה מאוד להזיז תיק של 20 מיליארד שקל", אומר מנכ"ל בית השקעות.
"זה לא רק עניין של תשואות. יש בפריזמה מאות עמיתים שביקשו למשוך כסף או לעבור לקופה אחרת, ואולי הם לא עברו בזמן לפי התקנות, ויש להם טענות ותלונות כלפי הקופה - פסגות תצטרך להתמודד עם זה", מוסיף מנכ"ל בית השקעות אחר.
"אנחנו לא קונים חתול בשק"
לנוכח האמור, אם במקרה של רכישת גדיש המותג פסגות רק העצים את המותג גדיש - הרי שבמקרה זה החשש הוא שהמותג פריזמה יפגע בפסגות. גם חשש זה דוחים בפסגות: "עשינו דיו-דילינג'נס על הנכסים. אנחנו לא קונים חתול בשק. אנחנו מכירים את הקופות ויודעים מה יש בהן.
"בארבעת החודשים האחרונים, מאז שגילי גרשלר מנכ"ל פריזמה גמל נכנס לתפקיד, נעשה תהליך של טיוב הקופות, ובמצב שהן נמצאות כיום - מדובר בעניין של שבועות עד שנשנה את הרכב ההשקעות בתיק הגמל של פריזמה ונביא אותו לרמה של תיקי פסגות. אנחנו יודעים לעשות את זה. אין ספק שהמרוויחים הגדולים מהמהלך הם עמיתי פריזמה".
למרות הביטחון שמפגינים בפסגות, גם שם מודעים לכך שמצפה להם עבודה קשה. וכעת, בעיצומו של המשבר, יצטרך מנכ"ל בית ההשקעות רועי ורמוס להפנות תשומת לב ניהולית והרבה משאבים למשימה המאוד לא פשוטה: קליטה נכונה ונבונה של קופות הגמל של פריזמה.
פסגות: נשנה את כל תיק הגמל של פריזמה בתוך שבועות
מאת אתי אפללו
31.12.2008 / 6:58