"מניית החברה לישראל מגלמת שווי שלילי של 800 מיליון ד' לצים"

>> השנה האחרונה לא היתה קלה לבעלי המניות של החברה לישראל. המניה שברשותם נפלה ב-80% מתחילת השנה שהסתיימה אתמול, ונסחרת כעת בשווי של 6.3 מיליארד שקל. להערכת יובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר בכלל פיננסים ברוקראז', שווי זה נמוך ב-47% מהשווי הנכסי הנקי של החברה - שמחזיקה ב-53% מחברת כימיקלים לישראל, 45% מחברת בתי זיקוק, 26% מחברת השבבים טאואר, ובעלות כמעט מלאה (98.3%) בצים. עוד מחזיקה החברה לישראל בבעלות מלאה בתחנות כוח בדרום-אמריקה, במיזם צ'רי ובמיזם המכונית החשמלית בטר פלייס (33%).



בן זאב מעריך שההסבר העיקרי לפער הגדול בין השווי הנכסי הנקי של המניה לבין מחיר המניה הוא החשש המקנן בשוק ההון לגבי עוצמת החשיפה של החברה לישראל להפסדיה של החברה הבת צים. להערכתו, מניית החברה לישראל מגלמת שווי שלילי של 800 מיליון דולר לצים, וזאת גם אם השוק מתמחר את שווי החברה לישראל בדיסקאונט של 35% ביחס לאחזקותיה האחרות.

בן זאב סבור כי החשיפה של החברה לישראל לצים מוגבלת. הוא מייחס שווי שלילי של 150 מיליון דולר לצים, מתמחר את החברה לישראל בהנחה של 30% על שווי אחזקותיה האחרות, וקובע מחיר יעד של 1,100 שקל למניה - שגבוה ב-32% ממחיר השוק הנוכחי.



צים הכריזה באחרונה על תוכנית השקעות של 3.1 מיליארד דולר לבניית 22 אוניות בקיבולת של 230 אלף מכולות TEU, שיסופקו לה עד 2012. היא שילמה עד כה 740 מיליון דולר מסכום זה. בן זאב מעריך כי לצים הסכמי מימון רק עבור חלק מהתוכנית, וכי היא תתקשה להשלים את יתר הרכישות. יתרה מזאת: על רקע המשבר בהובלה הימית, ירידת המחירים ועודף כושר ההובלה הימית, סביר להניח שצים כבר ספגה הפסד תיאורטי של מאות מיליוני דולרים על הצי שעדיין לא סופק לה.



בן זאב מעריך שללא התערבות משמעותית של החברה לישראל, לא תוכל צים לעמוד באמות המידה הפיננסיות ותספוג הורדת דירוג נוספת, שתפגע עוד יותר ביכולות המימון שלה. השאלה היא אם צים יכולה לבטל או לדחות את ההסכמים תוך מזעור הנזקים. בן זאב מעריך שהשוק חושש הן מגובה הנזקים, הן מהיעדר עמדה ברורה של החברה לישראל באשר לכוונותיה ולנכונותה לתמוך פיננסית בצים.



בן זאב מניח שהחברה לישראל אינה ערבה להתחייבויותיה של צים, ושאף שהחברה לישראל הביעה נכונות עקרונית להזרים 150 מיליון דולר לצים ב-2009, המימוש כפוף להסכמות שיגבשו עם הבנקים המספנות והספקים.



אינדיקציה לשווייה של צים ניתן למצוא בתמחור של שלוש המתחרות - CSCL ,NOL ו-OOIL - שירדו בשנה האחרונה ב-71% בממוצע. בן זאב השתמש במכפיל ערך חברה למכירות של שלוש החברות, והגיע למסקנה ששווי המניות בתוספת החוב של צים הוא 1.1 מיליארד דולר - כך שלמניותיה שווי שלילי של 775 מיליון דולר.