ההליקופטר לא הגיע לפזר כסף

>> נדמה היה כי מן הקצה העליון של רחוב אחד העם ועד לסוף רחוב רוטשילד עברה אתמול השמועה: האוצר מחלק בקניון עזריאלי את המוצר הנדיר ביותר בשוק ההון הישראלי כיום - נזילות. כנס הצגת פרטי המכרז להשקת קרנות המנוף שערך משרד האוצר בקומה העשירית באחד מבנייני עזריאלי זכה אתמול לביקוש רב.

אלא שרבים מאלו שהגיעו לכנס - התאכזבו. ראשונים שהתאכזבו היו מנהלי קרנות הנאמנות ומנהלי התיקים. הם לא יוכלו להשתתף כמשקיעים במשחק של הקרנות החדשות, המגבילות עצמן לכסף פנסיוני של קופות גמל, קרנות פנסיה וביטוחי מנהלים בלבד.



גם למי שקיווה למצוא עבודה כמנהל השקעות - התאכזב. תנאי הסף של המכרז לא פשוטים. רקורד כמעניק אשראי ומנהל בתאגיד בנקאי במשך שלוש שנים - הוא לא דבר שכל פעיל שוק יכול להציג.



גם בעלי החברות - מנפיקי האג"ח - התאכזבו כנראה. בקרן הראשונה ישקיע האוצר 500 מיליון שקל, שצפויים לייצר קרן בהיקף של 1.5 מיליארד שקל. את הכסף הזה מחויבת הקרן להשקיע בתוך ארבע שנים (80% בשלוש השנים הקרובות). בעלי החברות יצטרכו למחזר עשרות מיליארדי שקלים של חוב בשנתיים הקרובות, ולפי הלך הרוחות הנוכחי נראה כי בתחילת 2009 צפויים בעלי חברות רבים לעמוד בלחץ רב למיחזור מיידי של החוב. לא בטוח שמדובר בעירוי הדם המיידי שהשוק ציפה לו.



אלא שהרבה מחשבה הושקעה בהשקת קרנות המנוף, ומהרבה בחינות מדובר בצעד מחושב ונכון. העובדה שקרנות הנאמנות ומנהלי התיקים הושארו מחוץ למשחק - נכונה. לא הן אלו שזקוקות לרשת ביטחון. הן ממילא לא נהנות מנזילות רבה. אפיקי הפנסיה הם אלו שהציבור ממשיך להזרים אליהם כסף כיום, והם אלו שצריכים ליהנות מהבטחת התשואה של הממשלה.



גם מנגנון דמי הניהול הוא נכון. דמי ניהול נמוכים עם בונוס על רווחים - הם הדרך הנכונה. הקרנות נועדו לייצר מומנטום בשוק ההון. לא לפזר כסף מהליקופטר על שוק ההון, ולא להצילו מהיום למחר. זו כנראה השיטה היחידה שיכולה לעבוד ולהבטיח סינון מסוים של שוק האג"ח הקונצרניות. שוק שבו יש חברות שצריכות ליפול ולפשוט את הרגל, ויש שצריכות לשרוד ולא לסבול מהמחנק והקיפאון חסרי ההיגיון שפשו בשוק ההון המקומי.



חברות רבות ישקעו לחדלות פירעון, כי כך צריך לקרות להן מבחינה פיננסית, אבל אחרות אינן צריכות להגיע לכך. התנאים החמורים של המכרז עשויים לסייע בסינון אמיתי של שוק האג"ח הקונצרניות בין אלו לאלו.



מהזווית של המשקיע, נכון הוא כי אם אנחנו עומדים מול משבר קולוסאלי שייארך 3 שנים, שבמהלכן שוק ההון ייוותר במצבו הנוכחי ללא הפוגה - אז גם מי שישים כספו בקרנות אלו יפסיד. כך זה בכל מקום אחר. ואולם מדובר במקרה זה בתשואה מובטחת ריאלית של 4%.



ואולם בעבור מי שמוכן להאמין כי בעוד שלוש שנים הדברים ייראו אחרת, 500 מיליון השקלים ששמה הממשלה בקרן הראשונה יבטיחו תשואה שנתית של 4% ליותר מ-4 מיליארד שקל שיושקעו בה לאורך שלוש השנים הקרובות. זאת בהנחה שהשוק לא יירד ולא יעלה.