הראלד טריביון
>> העיתונאי הכלכלי ולטר בג'הוט כתב לפני 135 שנה: "בבריטניה, לאחר אסון אדיר, כולם מתחילים לחשוד זה בזה; ברגע שהאסון נשכח, כולם חוזרים לתת אמון זה בזה". התיאור הזה תקף גם לוול סטריט של ימינו, מקום שבו האמון - והאשראי - ניתנים בינתיים במשורה.
המשבר הכלכלי החל בשוקי האשראי, ובסופו של דבר הוא גם יסתיים שם. תעשיית הפיננסים מסכמת בימים אלה את אחת השנים הגרועות בהיסטוריה שלה, והבנקאים והמחוקקים נאבקים למצוא דרך לצאת מהתסבוכת. למרות אמצעי החירום שנקטה ואשינגטון וטריליוני הדולרים ששולמו מכספי משלם המסים, האשראי עדיין אינו זורם כפי שקיוו רבים.
הבעיה, כפי שציין בג'הוט, היא היעדר אמון. גם לאחר שקיבלו מיליוני דולרים, ובחלק מהמקרים מיליארדי דולרים מהממשלה, הבנקים עדיין חוששים להלוות כסף. חלקים חיוניים במערכת הפיננסית חדלו לתפקד. האופטימיות ששררה בשנות הגאות, ושהובילה בנקאים להלוות כסף לאנשים שאין להם יכולת להחזירו, פינתה את מקומה לחשש כבד מכל סוג של הלוואה. פרק הזמן שבו מצב זה יימשך הוא שיקבע את המסלול המיידי של כלכלת ארה"ב. האם המיתון, שהחל לפני שנה, יימשך גם ב-2009 או אפילו מאוחר יותר?
האם הבורסות יתאוששו במהרה או ימשיכו בהידרדרות? ומה יהיה עם שוק הדיור הקורס? התשובות לכל השאלות האלה תלויות בזמינות האשראי על כל היבטיו - משכנתאות, הלוואות אישיות ועסקיות ואג"ח קונצרניות, ממשלתיות ומוניציפליות.
לעת עתה, בנקים רבים אוגרים כסף במקום להלוות אותו. לפי נתוני הבנק הפדרלי של ארה"ב, החזקות המזומן של הבנקים שולשו ליותר מטריליון דולר בשלושת החודשים האחרונים. משקיעי האג"ח בשוקי ההון, שבזמנים טובים מוכנים להסתכן, נטשו כמעט את כל סוגי ההשקעות מלבד הבטוחות ביותר. רבים מיהרו לעבר האג"ח הממשלתיות של ארה"ב, והניעו את התשואות עליהן לשפל היסטורי.
מה יהיה עם האיגוח
הבנקאים מקווים שלאחר שיתייצבו שוקי האשראי יתחילו המשקיעים לרכוש סוגים נוספים של אג"ח, וישחררו את זרימת המזומנים. אחד החששות הכבדים הוא מעתיד האיגוח - מנגנון מפתח בבנקאות המודרנית המאפשר לבנקים לארוז הלוואות וניירות ערך לאג"ח שניתן למכור למשקיעים. שוק חיוני זה גוסס כעת, לאחר שרבות מיצירותיו איבדו חלק גדול משוויין.
האיגוח, שפועל כמו מערכת בנקאות צללים, שינה באופן רדיקלי את הבנקאות ואת שוקי האשראי בשנים האחרונות. לפני 30 שנה, סיפקו הבנקים 3 דולרים מכל 4 דולרים של אשראי שסופקו בעולם. כיום, הודות לאיגוח, ירד חלקם של הבנקים לכדולר אחד מכל 3 דולרים. אם חברות הפיננסים לא יוכלו לבצע איגוח של חובות - מה שבתורו תלוי במוכנות המשקיעים לרכוש את ההלוואות הארוזות - מחנק האשראי יימשך גם אם הבנקים יחדשו את הלוואותיהם.
"ב-2008 החלה הקריסה של מערכת בנקאות הצללים, והיא נמשכת גם כעת", אומר אלכס ראובר, אנליסט אשראי לטווח קצר בג'יי.פי מורגן סקיוריטיס. הבנק הפדרלי ומשרד האוצר האמריקאי מנסים למלא את החלל שנוצר, לפחות בחלקו. מאז נובמבר שעבר, שבו פורסמו החדשות בדבר התוכנית הממשלתית לרכוש אג"ח מגובות במשכנתאות בשווי מיליארדי דולרים שהונפקו על ידי שתי ענקיות המשכנתאות פאני מיי ופרדי מאק, שיעור הריבית על המשכנתאות ירד והלך.
הריבית הממוצעת בארה"ב על משכנתא ל-30 שנה בריבית קבועה ירדה באחוז שלם, לקצת יותר מ-5%, מה שהקפיץ את הביקוש למיחזור משכנתאות. הירידה בריבית המשכנתאות, בשילוב עם הירידה התלולה בתשואה על האג"ח הממשלתיות, גורמת למשקיעים לשקול מחדש השקעה באג"ח קונצרניות בדירוג השקעה, אף שהן מסוכנות יותר. מאז אוקטובר, ההפרש בין התשואה על האג"ח הקונצרניות והאג"ח הממשלתיות המקבילות להן - מדד להערכת הסיכון באג"ח הקונצרניות בעיני המשקיעים - נפל מ-5.7% לכ-4.3%. זהו סימן טוב.
"באוקטובר היה השיא, וכולם סגרו את הברז והפסיקו לעשות הרבה דברים", אומר קרטיס אישיי, מנהל השקעות בכיר להכנסה קבועה בקלפרס, קרן פנסיה גדולה מקליפורניה. "בדצמבר נרשם שיפור". ואולם משקיעי אג"ח ואנליסטים רבים עדיין מתנהלים בזהירות. למרות ההתערבות הממשלתית, ואולי אפילו בגלל ההתערבות, משקיעים רבים נוטים שלא לפעול לפי שהם מוודאים מה יהיה הצעד הבא של ואשינגטון.
מסרבים להיפרד מהכסף
"המשקיעים ישובו לחוש ביטחון כשהם יהיו בטוחים שהם מבינים את כללי המשחק", אומר ג'ארט סייברג, אנליסט למדיניות כלכלית בקבוצת סטנפורד, קבוצת מחקר וייעוץ בוואשינגטון. "בחודשים האחרונים הכללים אלה נכתבו מחדש פעמים כה רבות עד שאיש כבר אינו בטוח איפה הממשלה תתערב ואיפה לא".
הבנקים נאבקים לתמרן בין ואשינגטון לוול סטריט. הרגולטורים דוחקים בבנקים להלוות, אך הם גם מורים להם להפחית את כמות הכסף שהם לווים בעצמם. לווי כרטיסי האשראי עומדים בפני חוקים חדשים, שלדעת רבים יצמצמו את היקף האשראי בדיוק כשהצרכנים יזדקקו לו נואשות.
באווירה כזאת, משקיעים רבים מסרבים להיפרד מכספם. "הממשלה מנסה להשתמש באמון ובאשראי שלה כתחליף לאמון המשקיעים", אומר סייברג. ייתכן שבפברואר יגיע רגע המבחן, כשקובעי המדיניות ינסו להחיות את ההלוואות לצרכנים ולעסקים קטנים עם תוכנית שאמורה לסייע לפתות משקיעים בחזרה אל שוק האג"ח המגובות בהלוואות לרכישת רכב, לימודים ועסקים קטנים.
על רקע העלייה בשמיטת החובות, משקיעים רבים חוששים מאג"ח כאלה. החשש הזה חנק את האשראי, משום שהבנקים כבר אינם יכולים לארוז את ההלוואות לאג"ח. כדי להפיג את חששות המשקיעים, הבנק הפדרלי, בסיוע משרד האוצר, ילווה כסף כנגד אג"ח מגובות נכסים בדירוג גבוה. אך ההשלכות של פעולה כזו יורגשו בשוק במקרה הטוב רק כעבור כמה חודשים. לאחר אחת מהשנים הגרועות שנרשמו עד כה בתעשייה, בנקים רבים מתכוננים להפסדים נוספים ב-2009.
קריסת ליהמן ברדרס בספטמבר עדיין מהדהדת בשווקים: בנקים רבים נתקעו עם נכסים שהמשקיעים כבר אינם מוכנים לרכוש. "הבנקים חוששים", אמר היון סונג שין, מרצה לכלכלה בפרינסטון. "יסודות השוק נראים מבטיחים פחות, והתמריץ לאגור הון יהיה חזק יותר". הבעיות הכלכליות, כמובן, רק מוסיפות לחרדה. המשקיעים והבנקים יסרבו להעניק אשראי נוסף לפני שמחירי הבתים יפסיקו ליפול ולפני שיותר שאנשים יותר ייכנסו למעגל העבודה מאשר ייצאו ממנו.
בכלכלה שנמצאת בקשיים, אפילו הלוואה שנראית בטוחה עלולה להיפגע במהירות. אנליסטים אומרים כי אין סימנים רבים לכך שהמיתון יסתיים במהירות, גם אם ממשל אובמה יפעיל תוכנית תמריצים פיסקלית בהיקף נרחב, שלפי כמה דיווחים עשוי להגיע לכטריליון דולר. הוצאות אלה לא יוכלו לשקם את שוק העבודה ולהרים את מחירי הבתים בן-לילה. או כפי שציין בג'הוט, האמון - והאשראי - יחזרו כשהבנקים יתחילו לשכוח את הכאב של 2008.
גם אם הנשיא אובמה יזרים טריליון דולר, לא בטוח שזה יספיק
מאת ויקאס בג'אג' ואריק דאש
5.1.2009 / 7:30