מהו הרכב סל המטבעות שהפגין תנודתיות מינימלית מול השקל ב-2008?

במהלך שנת 2008 חלו שינויים ניכרים ותנודות חדות בשערי המטבעות בעולם. שער החליפין של השקל הושפע משינויים אלו. אולם, נשאלת השאלה, מהן משקולות המטבעות השונים בסל שמולו שומר השקל על יציבות מקסימלית ותנודתיות מינימלית.

הרכב הסל בעל התנודתיות המינימלית עשוי להיות שונה מהרכב סלי מטבעות מוכרים אחרים, למשל סל המטבעות שבנק ישראל השתמש בו בעבר (המשקלל את המטבעות השונים על פי השימוש בהם בסחר החוץ של ישראל) או סל המטבעות האפקטיווי של קרן המטבע הבינלאומית (המשקלל את המטבעות על פי השפעתם הישירה והעקיפה על יצוא הסחורות של ישראל).

הכרת המשקולות של הסל בעל התנודתיות המינימלית חשובה על מנת להבין את ההתנהגות של השקל במקרה של שינויים בשערי המטבעות המרכזיים בעולם ולהפריד בצורה נבונה בין תנועות לטווח קצר של שער החליפין של השקל עצמו לבין שינויים בשער החליפין של השקל הנובעים אך ורק מתנועות בשערי המטבעות בעולם.

לדוגמה, סביר להניח שבימים בהם הדולר מתחזק מול מטבעות מרכזיים אחרים השקל יתחזק גם הוא מול מטבעות אלו ובמקביל הוא עשוי להיחלש מול הדולר. אם השקל יתחזק מול המטבעות האחרים באותה מידה בהם התחזק הדולר מול מטבעות אלו ושערו מול הדולר לא ישתנה, נסיק כי משקל הדולר בסל המטבעות של השקל הוא 100% ומשקולות המטבעות האחרים הם אפס.

ייתכן גם מצב שבו השקל ייחלש מול הדולר באותו שיעור שבו נחלשו כל המטבעות האחרים ושערי החליפין של השקל מול המטבעות האחרים יישאר ללא שינוי. במקרה זה נסיק כי משקל הדולר בסל המטבעות של השקל הוא אפס.

הידיעות באמצעי התקשורת מתייחסות בדרך כלל אל שער החליפין של השקל מול הדולר בלבד ומתעלמות משערי החליפין של השקל מול מטבעות אחרים. לפעמים אנו מתבשרים שהשקל פוחת, כאשר הוא פוחת מול הדולר, גם אם באותו יום הוא התחזק במידה ניכרת מול מטבעות אחרים. מסקנה זו שגויה, מכיוון שמשקל הדולר בסל של השקל הוא לא 100%.

באופן דומה, הנטייה של סקירות כלכליות שונות היא להגזים דווקא לכיוון ההפוך. לפעמים נכתב בסקירות אלה כי השקל התחזק (או נחלש) מול הדולר באותה מידה כמו כל יתר המטבעות המרכזיים, ולכן בעצם לא הייתה כל תנועה בשער השקל. כמובן שמסקנה זו שגויה גם כן, מכיוון שמשקל הדולר בסל של השקל גדולה מאפס.

על מנת לקבוע את המשקולות של המטבעות השונים בסל המטבעות של השקל בעל התנודתיות המינימלית, השתמשנו בשערים היציגים היומיים שמפרסם בנק ישראל מול 13 מטבעות, בדקנו על ידי סימולציה את התנודתיות הלוגריתמית היומית של השקל מול הרכבים שונים של הסל, ושינינו את המשקולות של המטבעות על מנת להקטין את התנודתיות המחושבת למינימום במהלך שנת 2008. בכך, מצאנו את הרכב הסל מולו שמר השקל על יציבות מירבית בשנה האחרונה.

הרכב סל זה מתואר בתרשים הבא:



התוצאות מצביעות על כך שמשקל הדולר בסל המטבעות הנבחר הוא 34%. כלומר, אם נחזור לדוגמה שתוארה לעיל, ביום שבו הדולר מתחזק מול כל יתר המטבעות המרכזיים, נניח ב-1%, אנו מצפים (על פי הניסיון בפועל במהלך השנה האחרונה) שהשקל יתחזק מול כל יתר המטבעות ב-0.34% וייחלש מול הדולר עצמו ב-0.66%. באופן דומה ניתן לחשב את שיעורי השינוי של השקל מול כל אחד מהמטבעות בהנחה שבאותו יום חל שינוי בשער החליפין של המטבע המסוים מול כל יתר המטבעות המרכזיים.

בסל המטבעות בעל התנודתיות המינימלית שחישבנו בולטים, מלבד המשקל הנמוך יחסית של הדולר, גם המשקל הנמוך של היורו (3% בלבד) והמשקולות הגבוהים יחסית של המטבע הדרום-אפריקאי (13%), המטבע היפאני (12%), המטבע האוסטרלי (11%) והמטבע הנורווגי (9%). המשקל הגבוה של המטבע הדרום-אפריקאי נובע אולי מכך שברשימת המטבעות אותם מפרסם בנק ישראל הוא היחיד המשקף משקים מתעוררים אשר מטבעותיהם מושפעים מתנועות הון בינלאומיות, בדומה לישראל.

ניתן גם לבדוק את מגמות השינוי מול השקל במהלך שנת 2008 של סל המטבעות בעל התנודתיות המינימלית שחישבנו ולהשוותן למגמות שערי החליפין של הדולר והאירו במהלך אותה תקופה. התוצאות המתקבלות מצביעות על כך שהשקל התחזק מול סל מטבעות זה ב-9%, למרות שהתחזק מול הדולר ב-1% בלבד ומול האירו ב-6%.



הכותב: ד"ר מיכאל שראל הוא הכלכלן הראשי של קבוצת הראל