כלל פיננסים: אפריקה שווה "אפס"

>> ימים לא קלים עוברים על חברת אפריקה ישראל, שמתמודדת עם המשבר החמור בתולדותיה. החשיפה הגבוהה של החברה לנדל"ן ברוסיה ובארה"ב גובה ממנה מחיר קשה, ומנייתה איבדה יותר מ-90% בשנה האחרונה. איגרות החוב של אפריקה נסחרות בתשואות של עד 55% ובעל השליטה, לב לבייב, שיעבד את כל אחזקותיו בחברה לבנקים.



"מניית אפריקה ישראל נסחרת בתקופה זו כאופציה על שינוי במצב השווקים או על התפתחויות חיוביות בחברה עצמה. לפיכך, אנו סבורים כי קבלת החלטה להשקעה בחברה צריכה להתבסס על שיקולים שמעבר למודל של השווי הנכסי הנקי (NAV) שמחושב כפער בין השווי הכלכלי של נכסים סחירים לבין השווי הכלכלי של (ההתחייבויות) הסטנדרטי בו עשינו שימוש בעבר", כך כותב יובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר של כלל פיננסים, בסקירה שכותרתה "הישרדות 2009 - שלב הגמר".

בן זאב מעריך כי שוויה של אפריקה, לפי מודל השווי הנכסי הנקי הסחיר, הוא למעשה 93 מיליון דולר בלבד, "כמעט אפס". הוא מוסיף כי לכאורה כדאי להשקיע בחברות הבנות, כמו אפי פיתוח או אפריקה נכסים, אך גם השקעה ישירה היא בעייתית בגלל הסחירות הנמוכה. בן זאב ממליץ להחזיק במניית אפריקה ישראל מתחת למשקלה בשוק ולהחזיק במניית אפי פיתוח רק בהתאם לשיקולי סחירות. מצד שני, ממליץ בן זאב לקנות את האג"ח הקצרות של אפריקה מסדרות י"ז וכ"ד, שעומדות לפידיון ב-2010 וב-2011, בהתאמה.



בן זאב לא נוקב במחיר יעד למניית אפריקה ומעניק המלצת "תשואת שוק" לחברה. הוא מציין כי ההשקעה באפריקה מהווה כיום סיכון גבוה. בן זאב מוסיף שלהערכתו אפריקה ישראל לא תקרוס ותצלח את 2009 בשלום וכי סיכוייה לשרוד את 2010 טובים אף הם. לדבריו, החברה לא תצטרך להגיע להסדר אג"ח שידלל את בעלי המניות באופן קיצוני.



אפריקה אמורה לשלם לבעלי החוב שלה יותר מ-2 מיליארד שקל ב-2009 וב-2010, כולל ניירות ערך מסחריים (אג"ח לטווח קצר). בנוסף, היא תצטרך להשקיע כ-800 מיליון שקל בחברות הבנות בקבוצה בשנים הללו. לפי תחזית פירעון חובות שהציגה החברה, היא צופה לסיים את 2009 עם יתרת מזומנים של 910.6 מיליון שקל - ועם כמעט מיליארד שקל בקופתה ב-2010.