רון אייכל ממיטב: המצב הנוכחי של השוק אינו תומך בהמשך מסחר בריביות מט"ח

אסטרטגיית הקארי טרייד (Carry Trade) היא שיטה על פיה קונים המשקיעים נכסים פיננסים במטבע בעל ריבית גבוהה כמו לדוגמא הדולר הניו זילנדי ומוכרים את הנכס במטבע בעל ריבית נמוכה כמו היין היפאני. בעזרת הקניה והמכירה קוצר המשקיע רווחים בעזרת הפרשי הריביות בין שתי המדינות.



אסטרטגית הקארי טרייד כיכבה מראשית 2002 ועד יולי 2008. מאז, איבדה האסטרטגיה כ-30%. להערכת הכלכלן הראשי של בית ההשקעות מיטב, רון אייכל, הסביבה הנוכחית לא תומכת בהמשך הסחר בקארי טרייד.



בחודשים הראשונים של המשבר הפיננסי, בסתיו 2007, התנהל שוק המטבעות העולמי כרגיל. הדולר האמריקאי המשיך להיחלש, כנגד המטבעות המובילים, בעיקר כתוצאה מההיחלשות המהירה בשוק הדיור למגורים. בחודשים אלו החלה לעלות התנודתיות בשוק המט"ח. עם זאת, היא לא עלתה מעבר לממוצע ארוך הטווח.



להערכת אייכל ההשפעה המרכזית של המשבר הנוכחי על שוק המט"ח החלה לבוא לידי ביטוי ביתר שאת, רק בחודש יולי 2008. האירוע הראשון, שהביא לשינוי במגמה, היה לאחר שמשרד האוצר האמריקאי הודיע כי יגבה, באופן מלא, את שתי סוכנויות איגוח המשכנתאות, פרדי מאק ופאני מיי. בשלב הבא, באמצע ספטמבר, קרס בנק ההשקעות ליהמן בראדרס, שוק הכספים העולמי פסק מלפעול ורמת הסיכון האמירה.



לדברי אייכל "התפתחויות אלו הביאו לידי כך שהדולר האמריקאי הפך לנכס הבטוח בסביבה, לעלייה בתנודתיות ובהתאם, קשיים לאסטרטגיית הקארי. כפועל יוצא מרצון המשקיעים לממש את השקעותיהם, הדולר האמריקאי רשם התחזקות מרשימה ומהירה כנגד מרבית המטבעות, ובמיוחד כנגד אלו שהתאפיינו ברמת ריבית גבוהה".



כך, מיולי ועד לאחרונה נרשמה ירידה של 30% לאסטרטגיית הקארי, לפיה הרוכשים דולר אוסטרלי, ליש"ט יורו ודולר ניו זילנדי ומוכרים דולר אמריקאי ויין יפאני.



בתשובה לשאלה האם בטווח הקצר איבדה אסטרטגיית הקארי טרייד מזוהרה? מעריכים במיטב כי התשובה היא ככל הנראה כן.



סביבת הפעילות של שחקני האסטרטגיה הורעה משמעותית מאז יולי האחרון. רמת התנודתיות בשוקי המטבעות עלתה חדות. וכך בעוד שהתנודתיות במסחר שבין הודלר ליורו בחודש יוני הייתה ברמה של 10%, בחודש דצמבר היא הגיעה לשיא של 23%. כל זאת, כאשר שוקי הכספים עוד לא מתפקדים בצורה מלאה. אמנם, בימים האחרונים נרשמה ירידה ברמת התנודתיות, אך זו עדיין רחוקה מהרמה הנוחה לביצוע האסטרטגיה.



מעבר לכך, פער התשואה בין המטבעות שלהן ריביות גבוהות, לאלו הנמוכות הלכו והצטמצמו ואף קיימת ציפייה להפחתות נוספות של הריביות בעולם. לפיכך, מידת האטרקטיוויות "הבסיסית" של עסקת הקארי נחלשת.



כלכלני מיטב מעיריכים כי תחלוף תקופה ארוכה עד אשר יחזרו התנאים אשר יאפשרו קיומם של התנאים הבסיסיים לביצוע עסקאות ריבית.