הראל פיננסים: מחיקת המלאים של אגריום - קמעונאית הדשנים, מסמנת התחלה של שיווי משקל בשוק

חברת אגריום, קמעונאית הדשנים, הודיעה בסוף השבוע כי בכוונתה לבצע מחיקת מלאי בהיקף של כ-117 מיליון דולר וזאת לאור הירידה התלולה במחירי הפוספט והחנקן. להערכת להערכת אמיר אדר, מנהל מחלקת מחקר Sell Side בהראל פיננסים, מחיקת המלאים עשויה לסמן את תחילת התהליך הארוך לקראת החזרה לשיווי המשקל בשוק הדשנים הצפון אמריקאי.



לדברי אדר "בניגוד ליצרניות הדשנים האחרות, אשר דיווחו על מחיקות חומרי גלם, עיקר פעילותה של אגריום נובע מקמעונות דשנים המהווה כ-58% מהכנסותיה (בתחום ייצור הדשנים החברה הנה מוטת חנקן, כ-20%, תחום האשלג עומד על כ-10% בלבד). העובדה שקמעונאית הגדולה בצפון אמריקה בתחום זה מכירה בעובדה שלא תוכל למכור את המלאים שברשותה (אותם רכשה במחירי שיא) ללא ירידה משמעותית במחירים עשויה לסמן את הכיוון למפיצות נוספות".



עוד מעריכים בהראל כי מהלך זה הוא הכרחי ומניח את התשתית לחזרתם של החקלאים לבצע רכישות, ובתוך כך, יתחיל המסע אל עבר ניקוי המלאי הנמצא בשרשרת ההפצה. עדות חיובית נוספת שמציינים בבית ההשקעות היא הודעת החברה כי בכוונתה לפתוח מחדש את מתקן הייצור בקנדה אותו סגרה בחודש שעבר וזאת לאור שיפור בתחום החנקן. לאחר שמחיר החנקן הגיע לשפל של כ-193 דולר לטון בחודש שעבר, עלה מחיר החנקן (UREA) לכ-224 דולר לטון.



התפתחויות נוספות בתחום החנקן כרוכות ביצרנית החנקן TERRA שקיבלה ביום חמישי האחרון הצעת מיזוג ממתחרתה, CF, באופן של חילופי מניות. ההצעה נעשתה בפרמיה של כ-23% ממחיר השוק (אשר כמובן ונסגרה ביום שישי).



להערכת אדר, אין מקום לגזור מסקנות מתמחור העסקה הנוכחית על חברות הדשנים האחרות כיוון שמדובר בעסקת חילופי מניות ולא בעסקת מזומן, אך מבט על תמחור ההצעה הנוכחית מספק פרספקטיבה מסוימת לתמורות בשוק הדשנים בחצי השנה האחרונה.



ההצעה משקפת מכפיל רווח חזוי של 6.5 לשנת 2009 על בסיס קונצנזוס האנליסטים. לצורך השוואה עסקת מכירת פעילות החנקן של מוסאיק ל-YARA ביולי 2008 בוצעה לפי מכפיל EBITDA של 8. תחום החנקן חלש היחסית לעומת מגזרי הפוספט והאשלג.



לדברי אדר "מהלך זה אומנם יביא להקמת ענקית דשני חנקן, יכולת ייצור של כ-6.3 מיליון טון חנקן ושל כ-2.1 מיליון טון דשני פוספט, אולם לאור המספר הגדול של השחקניות בסגמנט זה וחסמי הכניסה הנמוכים היחסית בו איננו סבורים כי מיזוג שכזה במידה ואכן יתרחש יביא את החנקן למאפייניו של שוק האשלג".



ביום חמישי הקרוב צפוי שוק הדשנים לקבל אינדקציה נוספת בנוגע לשנת 2009 עת תפרסם פוטאש את תוצאותיה לרבעון. בהראל ממליצים לבחון את הערות החברה בנוגע לפרק הזמן אשר יידרש עד להתאוששות מגזר הדשנים וכן לתמונת המצב בשווקים הבינלאומיים ככלל ובסין בפרט.