ברקליס: פסימיים לגבי הבנקים בישראל

>> במחלקת המחקר של בנק ההשקעות ברקליס קפיטל ישראל - לשעבר מחלקת המחקר של בנק ההשקעות ליהמן ברדרס ישראל - החלו לסקר את מגזר הבנקים הישראלי ברמה "שלילית", שאפשר לפרש אותה כהמלצה להחזיק במגזר בשיעור נמוך ממשקלו במדד.



בתוך המגזר מעניק ג'וזף וולף, מנהל מחלקת המחקר של ברקליס, המלצת "תשואת יתר" למזרחי טפחות, והמלצת "תשואת חסר" לשלושת הבנקים הגדולים - לאומי בנק דיסקונט ובנק הפועלים.

בברקליס סבורים כי הבנקים הישראליים צפויים להתמודד עם סביבה קשה ב-2009, ובין השאר עם חוסר ודאות באשר לגובה ההפרשה לחובות מסופקים, שזינקו כבר ברבעון השלישי של 2008. עם זאת, לדעתם הבנקים בישראל אינם מתמודדים עם בעיות כמו הבנקים בחו"ל, ולכן ביחס למניות בנקים בחו"ל המגזר הוא דפנסיווי - כלומר צפוי להשיג תשואה טובה יותר מהבנקים בעולם בזמן האטה כלכלית.



מבין הבנקים בישראל מעדיפים בברקליס את מזרחי טפחות, שכן לדעתם הבנק ממוקד בתחום הקמעונות ואוחז בנתח של 30% משוק המשכנתאות - מה שממצב אותו היטב כדי לרשום ביצועים טובים ביחס לענף בזמן של האטה כלכלית. לדעת ברקליס, המניה תשיג ביצועים טובים הן ביחס לבנקים הישראליים המתחרים והן ביחס למדדי שוק רחבים יותר.



בברקליס מזכירים כי ב-2008 השיגה מניית הבנק את התשואה השמינית הטובה ביותר מבין מניות ת"א 25 (מעו"ף) כשירדה ב-34%, מול ירידה של 46% במדד. הם מוסיפים וטוענים כי גם במיתון הקודם היא השיגה תשואה עודפת על השוק. בנוסף, הם מציינים גם כי יישום תקנות באזל 2 בסוף 2009 יביא לשחרור של הון לבנק, שכן כנראה שהדרישות להקצאת הון בגין משכנתאות לתחום הקמעוני יהיו נמוכות ביחס לקיים כיום.



סימני שאלה בפועלים



פועלים: וולף מציין כי הסיבה לכך שמניית בנק הפועלים ירדה יותר מלאומי ב-2008 היתה נעוצה בהשקעה בתיק האג"ח מגובות המשכנתאות, שהניבה לבנק הפסדים גדולים. ואולם, להערכתם, גם אחרי מכירת התיק יש לבנק אתגרים להתמודד עמם.



וולף מציין שלושה סימני שאלה באשר לפעילותו של הבנק, כשהראשון מתייחס ליעד תשואה על ההון של 15% שהציב ל-2009, ושכרגע נראה לו כי יעד זה הוקפא. להערכתו, עקב הדרישה לשמור על יחס הלימות הון גבוה, הבנק לא יחלק דיווידנדים ב-2009.



בברקליס נוקבים מחיר יעד של 10 שקלים למניית בנק הפועלים - בכ-20% יותר ממחירה בבורסה אתמול, אך כאמור הם החלו לסקר את המניה בהמלצת "תשואת חסר". לדעתם, בנק הפועלים לא צפוי להיסחר במכפיל של יותר מ-0.65 מההון שלו (מכפיל הון), לעומת 0.58 שבה הוא נסחר עתה, בהינתן חוסר ודאות לגבי הכלכלה הישראלית ב-2009.



לאומי: על לאומי כותב וולף כי עסקי הליבה של הבנק צפויים להיות יציבים ב-2009. הגורמים שישפיעו על המניה יהיו קשורים לסוגיית האחזקות הריאליות בבנק ולמבנה האחזקות בו. בברקליס סבורים כי מניית לאומי עשויה לסבול מסנטימנט שלילי אם הבנק ייאלץ למכור את אחזקותיו במגדל ובפז. המניה גם צפויה לסבול ממכירה אפשרית של מניות הבנק שמוחזקות בידי קרנות סרברוס וגבריאל. מחיר היעד שנוקב וולף למניית לאומי הוא 11 שקל - בכ-26% יותר ממחירה בשוק. על אף זאת, כאמור, הוא מעניק למניה המלצת "תשואת חסר".



דיסקונט: לדעת וולף, אחת הסוגיות שישפיעו מהותית על הבנק בתקופה הקרובה הוא יחס הלימות ההון הנמוך שלו, שהגיע ל-10.6%, מול ממוצע של 11.5% בבנקים המתחרים בסוף הרבעון השלישי של 2008.



סוגיה נוספת שעשויה ללחוץ על המניה לדעתו היא המשך תוכנית ההתייעלות בבנק, וכן אחזקתו בבנק בארה"ב - אי.די.בי ניו יורק.



בברקליס סבורים כי המניה תניב תשואה פחות טובה מהמגזר בתקופה הקרובה. עם זאת, הם סבורים גם כי פוטנציאל הדאונסייד הוא מוגבל, כלומר אינם צופים שהמניה תרד בחדות.