מה קורה עם איגרות החוב של חברות הליסינג?

זינוק באיגרות החוב של חברות הליסינג השבוע, גרם לנו לנסות להבין מהן הסיבות לכך?



ראשית, חשוב לנו לציין כי גם לאחר עליות המחירים הנאות שנרשמו בשוק הקונצרני מתחילת השנה, עדיין התשואות לפדיון באיגרות החוב הקונצרניות הן גבוהות. אחת הבעיות הגדולות של החברות כרגע היא העלייה שנרשמה ברמת סיכון של החברות אשר כתוצאה מכך הבנקים מקשיחים את התנאים למתן אשראי ומעלים את המרווח הפיננסי, במקביל להפחתות הריבית של בנק ישראל. שוק הרכב סובל מכך במיוחד.



מחנק האשראי הבנקאי, המלאים והתחרות העזה בשוק הרכב המשומש מתחילים לתת את אותותיהם וכבר בימיה הראשונים של השנה החדשה החלו חברות הליסינג לצאת במבצעי הנחות אגרסיוויים למכירת רכב משומש, על מנת להיפטר ממלאים.



פתרון יצירתי אחר של חברות הליסינג, במטרה לייצר רווח כלשהו בתקופה צוננת זו, הוא רכישה עצמית של איגרות החוב. אגב, זהו פתרון פופולארי מאוד בימים אלה. חברות רוכשות מהמשקיעים את חובותיהן במחיר נמוך משמעותית ממחירו המלא.



ניקח לדוגמא את אג"ח מסדרה ג' של חברת אלבר. אותה איגרת נרכשה ע"י המשקיעים ב-1 שקל ערך נקוב בזמן ההנפקה, כשהיום, לאחר התרסקותו של השוק הקונצרני, היא נסחרת בשווי של 38.86 אגורות בלבד. כלומר, חברת אלבר בעצם החזירה את החוב למשקיעים כאשר רכשה מהם אותו, אך במחיר נמוך בהרבה מהסכום המקורי אותו הייתה צריכה החברה להחזיר, שהוא 1 שקל על כל איגרת.



מעבר לרווח שנוצר מהרכישה אותו רושמת החברה בספרים, היא מסירה בכך שעבודים אשר ניתנו למחזיקי האג"ח, מקטינה את רמת המינוף (היקף החובות) ומאותתת לשוק על אמון בעלי השליטה בחברה.



אם כן, בתחילת השבוע אישרה חברת אלבר רכישה עצמית של החוב בסכום של כ-50 מיליון שקל. חברת ליסינג נוספת, אמפא ליס שהשלימה בנובמבר האחרון את רכישת פעילות הליסינג של מטיס קפיטל, הודיעה כי גם היא מבצעת רכישה חוזרת של החוב בהיקף של עד מיליון שקל.



דן רכב לעומת זאת, ספגה הורדת דירוג השבוע מצד חברת מעלות ל A+ עם אופק שלילי, מה שלא הפריע לאיגרות החוב של החברה לעלות ולהודיע (1.1.09) על רכישה חוזרת של אג"ח. שלמה החזקות גם היא הודיעה על כוונות לרכישה חוזרת אם כי הספיקה עד כה לרכוש בהיקפים קטנים יחסית.



סה"כ בסיכום שבועי, עלו איגרות החוב של חברות הליסינג באחוזים נאים. סדרות ג' ד' ה' של אלבר עלו ב-37.8%, 22.37% ו-15.32% בהתאמה. איגרת החוב מסדרה ז' של שלמה החזקות עלתה ב-13.86% , אג"ח של דן רכב מסדרה ד' ה' ו' ו-ז' עלו ב-6.80%, 7.04%,8.56% ו-2.79% בהתאמה ואמפא ליס אג"א א' עלתה ב-26.69%.



הכותב רון אייכל הוא כלכלן ואסטרטג ראשי של בית ההשקעות מיטב