שוק האג"ח הממשלתי נמצא בצומת דרכים מבחינת העדפת מח"מים, בעיקר כאשר מדובר באפיק השקלי. להערכת אנליסט ספרינט השקעות, אריה טל, הפוטנציאל לרווחי הון בטווח הקצר ואף הבינוני קיים, אולם הסיכון הכרוך בהשקעה עולה על הסיכוי.
לדברי טל "ישנם גורמים לא מעטים המצדיקים המשך השקעה באפיק השקלי, ביניהם הסיכונים הרבים הקיימים בהשקעות בנכסים מסוכנים, סביבה מאקרו-כלכלית עגומה, תחזיות מעורבות להמשך הדרך, והבטחתו של הבנק הפדראלי בארה"ב לרכוש אג"חים ממשלתיים ארוכים במקרה הצורך".
בבית ההשקעות מעריכים כי גורם הזמן אינו מיטיב עם האפיק השקלי בחלק הארוך, והסיכונים מתחילים לרדת לאורך העקום גם לחלק הבינוני ממספר סיבות: האטרקטיוויות של איגרות החוב הממשלתיות הצמודות עלתה, בנוסף, תיאבון המשקיעים לסיכונים גבוהים יותר הולך וגובר בעיקר לכיוון האג"ח הקונצרניות בדירוגים גבוהים, הנפקות ממשלתיות למימון תוכניות חילוץ, סבירות גבוהה לעליית תשואות בארה"ב מרמות השפל ההיסטוריות הנוכחיות, סבירות לעליית מחירי הסחורות מרמות Oversold לאור מימוש תוכניות ההאצה בעולם וירידת הדולר בהמשך השנה ועוד.
לכן, לאור אי הבהירות הנובעת מכוחות מנוגדים רבים, ממליץ טל, על חשיפה נמוכה לאג"חים ארוכים, ועל חשיפה למח"מים בינוניים (סדרה 2682) ומטה, כאשר יש לקחת בחשבון את העלייה בתלילות בעקבות הורדות ריבית נוספות בהמשך (תחזיות ריבית: 0.5%-1.25% עד סוף השנה), דבר אשר יתמוך באג"חים הקצרים.
בבית ההשקעות מעריכים כי ההשקעה במק"מ אטרקטיווית ובעלת פוטנציאל לרווחי הון בטווח הקצר לאור הערכותינו ל-2 הורדות ריבית במחצית הראשונה של השנה לרמה של 1%, ועל אף התשואה הנמוכה הנעה סביב רמה של 1.5%.
לדברי טל "תמונת המח"מ באפיק הצמוד נראית ברורה יותר לעומת השקלי לאור תמחור יתר של דיפלציה או אינפלציה נמוכה יתר על המידה במח"מים בינוניים ומעלה (לפחות ממח"מ 3 ומעלה). לאור הסיכונים בהשקעה בחלקיו הארוכים של העקום הצמוד, אנו ממשיכים להמליץ על חשיפה נמוכה למח"מ ארוך ולהתרכז במח"מ הבינוני (עד מח"מ 7)".
לגבי החלק הקצר של העקום, המגלם ציפיות אינפלציוניות שליליות של 1.1% במח"מ 1 ו-0.1% במח"מ 2, ממליצים בבית ההשקעות על חשיפה נמוכה מאד לאור תחזיות האינפלציה הנוכחיות לשלושת החודשים הקרובים המצטברות לתחזית אינפלציה שלילית של 1.3%.
איגרות חוב קונצרניות
עוצמת של הראלי האגרסיווי בקרב איגרות החוב הקונצרניות (מדדי ייחוס: תל-בונד 20, 40 ו-60), אשר החל בסוף שנת 2008 ונמשך לתוך החודש הראשון של 2009, החלה להיחלש. הראלי האחרון הושפע כידוע מגורמים רבים, ביניהם רכישות חוזרות של אג"חים על ידי מנפיקות החוב בעצמן, רכישות של מוסדיים ומשקיעים בכלל במחירי Oversold, מגמות זהות בעולם, האופוריה המוגזמת סביב סופר-אובאמה, ותשואות נמוכות באג"ח הממשלתי אשר הניעו משקיעים לחפש אלטרנטיבות בסיכונים מעט גבוהים יותר.
לדברי טל "בשבועות האחרונים מגמת הראלי נחלשה ומרווחי האשראי החלו להתרחב לאחר שהאינטרס של מנפיקות החוב והמוסדיים להוריד את רמת התשואות לפדיון ולהעלות את מחירי האג"ח ירד. גורמים נוספים: חדשות כלכליות שליליות, בעיקר גלובאליות, החלו לחזור לשוק במלוא המרץ, מחיקות נכסים ע"י הבנקים הגדולים בעולם, חששות מפני המשך הורדות דירוג אשראי לחברות ואולי אף לישראל כפי שבוצע במספר מדינות אירופאיות".
בספרינט מעריכים כי שנת 2009 תתאפיין בהסדרי חוב וסיטואציות בהן חברות יגיעו לראשונה לסף פשיטת רגל עקב הצורך לשלם את הקרן בגין האג"ח שלוו בשוק כאשר אין להן יכולת החזר לכך.
לדברי טל "הסיכון בהשקעה באיגרות חוב קונצרניות עדיין מאד גבוה, בעיקר בקרב איגרות ה-High Yield ובקרב חברות הנדל"ן החשופות במידה גבוהה לשוקי הנדל"ן המסוכנים. אנו מעריכים כי גם המחצית הראשונה של השנה (לפחות) תתאפיין בתנודתיות גבוהה בקרב חברות ה-High Yield אשר ייתקלו בקשיים לשלם ו\או למחזר את החוב".
בנוסף אומר טל "למרות שאנו מאמינים שקרנות המנוף יסייעו לחברות רבות לצלוח את המשבר, ישנן חברות רבות אשר אינן עומדות בקריטריונים של משרד האוצר ולכן לא יקבלו את הסיוע הנחוץ. לאור הסיכונים הרבים באפיק הקונצרני אנו ממשיכים להמליץ על משנה זהירות גבוה והשקעה דפנסיווית תוך סלקטיביות רבה באיגרות חוב בעלות דירוגים גבוהים אשר למנפיקותיהן מאזנים חזקים מאד, בעלות מינוף נמוך, ואשר פועלות בסקטורים הצפויים להיפגע מעט מהמשבר הנוכחי".
שוק האג"ח: מהם אפיקי ההשקעה המומלצים ומאלו מלכודות כדאי להיזהר?
TheMarker
20.1.2009 / 17:29