האחריות של קסם

>> אסתר לבנון, מנכ"לית הבורסה, צוטטה בשבוע שעבר כאומרת ש"הפעולה של קסם הוציאה שם רע לבורסה", וכן כי כביכול פעולת איזון יומית בתעודה ממונפת של קסם "הביאה להפסקת המסחר בבורסה".

אני מניח כי לבנון לא התכוונה באמירתה זו לייזום והקמת מדדי התל בונד, הנדל"ן, היתר והפיננסים, או לבניית התשתית של מרבית סוגי תעודות הסל בישראל.



אני מעריך מאוד את לבנון וצוות האנשים המוכשרים העובדים עמה, אך האמירה לפיה הפעולה של קסם הוציאה שם רע לבורסה הזכירה לי אמרה מבדחת שאם אנשים שמנים רבים משתמשים בסוכרזית, כנראה שהוא הגורם האמיתי להשמנה.



בחודשים האחרונים לא היה סגמנט אחד שלא נפגע מכשל הנזילות החמור שחוו הבורסות בישראל ובעולם. מדד הדאו ג'ונס נע כעלה נידף תוך שהוא מבצע מהלכים של שבעה ושמונה אחוזים בפרק זמן של רבע שעה, חלקם אגב בסוף יום המסחר. גם מדדי המניות בישראל קרסו כמגדלי קלפים. כולנו נפגענו מכך, כשהאשמה כמובן אינה בעצם פעולות המכירה אלא בפאניקה הכוללת ששררה.



ביום בו ביצעה קסם את פעולת האיזון השגרתית, המתחייבת מצדה בסוף כל יום מסחר, השוק היה תנודתי מאוד. מדד המעו"ף החל לרדת בשעה האחרונה למסחר בחדות לעבר הרמה של הפסקת מסחר מיידית - ירידה של 8%. כאן אנו חושפים לראשונה שבאותו היום מדד ת"א 25 חצה כבר את רף ה-8% לפני שקסם ביצעה פעולת איזון כלשהי, והפסקת המסחר בבורסה היתה מתרחשת בלי קשר לפעולה.



נתונים אלה ידועים לבורסה, אבל קל יותר להאשים פעולת איזון בודדת בגרימת הפסקת מסחר מאשר להאשים את כלל השחקנים בשוק, שחשבו שנכון שמדד ת"א 25 יירד בשיעור של 8%.



קסם, שהיתה מהבודדים שהבינו שהמסחר צפוי להיות מופסק בתוך שניות, נדרשה להחליט אם לבצע את האיזון המתחייב לפני הפסקת המסחר הצפויה, ובכך לעמוד בהתחייבותיה התשקיפיות, או שלא לבצע פעולת איזון ובכך ליטול על עצמה חשיפות כלכליות ומשפטיות משמעותיות. החלטת מנכ"ל קסם שהתקבלה ידועה, והיא היתה המקצועית ביותר, האחראית ביותר והנכונה ביותר הן מבחינת המשקיעים והן מבחינת הרשויות המוסמכות. אלמלא התקבלה, סביר שהיינו מוצאים עצמנו בבעיה שאינה תדמיתית גרידא אלא כלכלית ומשפטית. אם יש כאן אשמים (ולהערכתי אין), אסתר יכולה לבוא בטענות לשוק שסחר במדד בירידה של 8%.



אני מקווה כי הרע ביותר כבר מאחורינו, והאירועים הדרמטיים שהיו חלק מהחודשים האחרונים יישארו זיכרון רחוק. יש לא מעט לקחים שצריך יהיה להפיק מהכשלים הייחודיים של התקופה האחרונה. קסם מעולם לא המתינה לדו"ח של הרשויות כדי לשפר את הנדרש, אלא תמיד היתה הרוח היוזמת לשינויים הנדרשים. כך היה בעבר, כך קורה במקרה זה וכך גם יהיה בעתיד.



אני מניח כי שיתוף הפעולה שלנו עם הבורסה יימשך גם במציאת פתרון לסוגיה זו. ההערכה ההדדית בין כל הגורמים גבוהה, ואני מניח כי נדע לדלג מעל למכשול הנוכחי.



-



הכותב הוא יו"ר דירקטוריון קסם תעודות סל