האם הגידול בחוב הממשלתי בארה"ב ישפיע על מחיר גיוס ההון?

בסקירה החודשית לכלכלה גלובלית של בנק הפועלים מנסים לענות כלכלני הבנק על השאלה האם הגידול בחוב הממשלתי ובהיצע איגרות החוב יביא בהכרח לעלייה בתשואות? על מנת להדגים את השאלה משווים הכלכלנים את המשבר עם המשבר שחוותה יפאן בסוף שנות השמונים של המאה הקודמת ושמאז אותו משבר חווה כלכלתה דישדוש מתמשך.



לדברי הכלכלנים "החוב הלאומי של יפאן גדל מאז אותה התקופה מרמה של כ-50% תוצר בתחילת שנות השמונים לרמה של 200% מהתוצר כיום. בבדיקה של התנהגות איגרות החוב הממשלתיות על פני התקופה ניתן לראות שאף על פי שהחוב הממשלתי תפח, נותרו תשואות איגרות החוב נמוכות מאוד".



עוד מוסיפים הכלכלנים כי "גם בבחינה של רמת החוב תוצר של מדינות ה-OECD בסוף שנת 2007 לעומות תשואות האג"ח לעשר שנים שהונפקו על ידי מדינות אלו לא נראה קשר מובהק בין שני משתנים אלו".



ההנחה בשוק טוענת כי כל עוד יש בעולם ביטחון בהנהגה המוניטרית הארה"ב, האג"ח של ממשלת ארה"ב יישאר ברירת המחדל שלהמשקיעים המבקשים חוף מבטחים וכן צפוי שהחיסכון הפרטי בארה"ב יגדל ויספק ביקושים לחוב הממשלתי. להערכת כלכלני הפועלים, עלפי גישה זו התשואות יכולות להישאר נמוכות לאורך זמן כמו שנראה ביפאן כיום.



הגישה האלטרנטיווית בשוק גורסת שמחירי איגרות החוב האמריקאיות היום הם בעצם בועה שנובעת משנאת סיכון הגבוהה בשווקים. בבנק הפועלים מעריכים כי, יתכן שאם כעבור זמן תוכנית ההבראה לא תישא את הפירות המיוחלים ותחל שחיקה במעמד ההנהגה הפיסקלית יפנו המשקיעים לאפיקים אחרים ומחיר האג"ח ירדו.



כמו כן מציינים כלכלני הפועלים כי אם המשק האמריקאי יתייצב, סביר מאוד שהריבית לטווח הקצר תעלה, מה שלא קרה ביפאן, ותמשוך אחריה את תשואות האיגרות הארוכות. בתרחיש זה גם האינפלציה עשויה להרים ראש לאור הדפסת הכסף הגדולה של הפדרל ריזרב מה שיזרז את ירידת המחירי האג"ח.



פרט לעניין תשואות האג"ח מעריכים בבנק הפועלים כי קרוב לוודאי שלגירעונות הגדולים ולחוב הנוסף שלוקחת על עצמה ממשלת ארה"ב יהיו השלכות ארוכות טווח על הדורות הבאים. שירות החובות עשוי להביא לגידול בנטל המס בטווח הארוך, אם כי אין הדבר צפוי בטווח הקצר מאחר שהוא עומד בניגוד למטרת תוכנית ההרחבה התקציבית.



אפשרות אחרת שמציעים בפועלים היא שארה"ב תתנהל במציאות של רמת חוב תוצר גבוהה יותר בדומה ליפאן או ישראל. במציאות זו אומרים בפועלים, מרכיב הרכב החובות ותשלומי הריבית בתקציב השנתי יהיה משמעותי הרבה יותר וכך גם הרגישות לגובה הריבית. הסיכון במקרה כזה הוא מהתפרצות אינפלציונית שמהווה מנגנון ששוחק את החוב מצד אחד אך מגביר את הסיכון לאיבוד אמון משקיעים באג"ח מדינה.