בעקבות שבוע של עליית תשואות לאורך העקום של אג"ח ממשלת ארה"ב מעריכים היום ביחידת המחקר של בנק לאומי כי, הגידול הצפוי בהיצע אג"ח הממשלתיות, בתוספת האופטימיות הנובעת מהתקדמות ההליכים לאישור תוכנית הסיוע של הממשל החדש, האפילו על נתוני המאקרו השליליים וגרמו לעליית תשואות.
בסיכום שבועי עלתה תשואת האיגרות בעלות שנתיים לפדיון ב-5 נקודות בסיס ל-1.00% ואילו האיגרות בעלות 10 שנים לפדיון הוסיפו 14 נקודות בסיס לתשואתן ל-2.99%.
לדברי אנליסט בנק לאומי, איתמר דר "המשקיעים נערכים לגידול עתידי בהיצע אג"ח הממשלתיות, מגמה שתתמוך בעליית תשואתן ובירידת מחירן". כך, צפויה ממשלת ארה"ב להנפיק במהלך השבוע הקרוב אג"ח בהיקף של 67 מיליארד דולר שהוא שיא כל הזמנים, זאת בנוסף להנפקות של שטרי חוב בהיקף 84 מיליארד דולר.
משרד האוצר האמריקאי הודיע שהיקף ההנפקות של אג"ח הממשלתיות ברבעון הראשון של 2009 יעמוד על 493 מיליארד דולר, כ-34% יותר מהערכתו הקודמת שעמדה על 368 מיליארד. ההנפקות נועדו לממן את הגרעון העצום בתקציב ממשלת ארה"ב, שנגרם מתוכניות הסיוע השונות להצלת המשק.
משרד האוצר האמריקאי פירסם שהגרעון הממשלתי ברבעון הראשון של שנת התקציב 2009 (נובמבר 2008- ינואר 2009) הגיע ל-485 מיליארד דולר, גבוה יותר מהגרעון התקציבי בשנת התקציב 2008 כולה, שהגיע ל-455 מיליארד דולר. לדעת משרד האוצר עתיד הגרעון בשנת התקציב 2009 להסתכם בטריליון דולר לפחות, או כ-8% מהתמ"ג.
בנוסף לסוגיית היקף ההנפקות, מעריכים בלאומי כי עליות השערים בשווקי המניות תמכו במגמת עליית התשואות בשבוע שעבר, כתוצאה מהתקדמות הדיונים בסנאט לקראת אישור תוכנית הסיוע הממשלתית למשק.
לדברי דר "השפעת היקף ההנפקות ותוכנית הסיוע גברה על השפעת נתוני המאקרו השליליים, שהתפרסמו בשבוע החולף ושנגעו בנתוני ההכנסה האישית, ההוצאה הפרטית, מכירות כלי הרכב ודו"ח התעסוקה. כמובן, עליית התשואות הייתה גם על רקע רמת התשואות הנמוכה לאורך העקום".
להערכת האנליסטים בבבנק, התיקון האחרון כלפי מעלה ברמת התשואות שעיקרו החשש מהיקף ההנפקות העתידי, קרוב למיצוי.
לדברי דר "במהלך השבועות הקרובים יגבר בהדרגה כוחם של נתוני המאקרו השליליים, שלהערכתנו עתידים להמשיך ולהתפרסם. לדעתנו, הבנק המרכזי, המעוניין לשמור על רמת תשואות נמוכה ולהוזיל את האשראי במשק, לא ימשיך לשבת בחיבוק ידיים ובמקרה של עליית תשואות משמעותית, הוא יפעל בדרכים שונות (כולל קניית אג"ח ממשלתיות) להפחתת רמת התשואות".
לפיכך טוענים בבנק לאומי כי, לאחר עליית התשואות של השבועיים האחרונים, ייתכן ואף נראה ירידת תשואות בשבועות הקרובים. במקרה כזה ירידת התשואות צפויה להיות קלה ולא תצדיק שינוי פוזיציה והארכת מח"מ.
לדברי דר "רמת התשואות הנוכחית, עודנה נמוכה בהשוואה היסטורית ומשקפת את המצב הכלכלי הקשה בארה"ב. לפיכך, ההשקעה לאורך העקום האמריקאי ממשיכה להתאים רק למשקיעים המעוניינים לשמור על הערך הנומינאלי של כספם. למשקיעים אלו מומלץ להמשיך ולהימצא בחלק הקצר של העקום".
ציפיות האינפלציה המגולמות באג"ח הצמודות למדד (TIPS), עומדות על כ-1.87%- בטווחים הקצרים (2.07%- לפני שבוע) ו-1.21% בארוכים (1.09% לפני שבוע). לדברי דר "גם לאחר העלייה בציפיות האינפלציוניות במהלך השבועות האחרונים, לדעתנו גם כיום הן נמוכות מדי ואנו נותרים עם העדפתנו ל-TIPS על פני האיגרות הרגילות במיוחד בחלק הארוך של העקום".
באפיק הקונצרני, לאור המשך נתוני המאקרו המאכזבים ודו"חות הרבעון האחרון של 2008, המצביעים על הרעה ניכרת בפעילות חלק גדול מן החברות, ממשיכים להעדיף בבנק לאומי אג"ח בדרוגים גבוהים של חברות מסקטורים דפנסיוויים כדוגמת יצרניות מוצרי המזון ומוצרי הצריכה וכן אג"ח של בנקים שהונפקו בערבות ממשלת ארה"ב בריבית משתנה עם העדפה למח"מ קצר.
בנק לאומי: העליות בשווקים זמניות - כוחם של נתוני המאקרו השליליים יגבר בהדרגה בשבועות הקרובים
TheMarker
9.2.2009 / 10:46